方正中期豆类期货与期权2025年8报告：豆类：供需结构有变化，后续预计油强粕弱

豆类：供需结构有变化后续预计油强粕弱 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2025年8月2日 CONTENT目录 要点总结与参考策略 •美豆：美国大豆主产区风调雨顺，大豆优良率较好，天气升水交易暂落空，CBOT大豆震荡走弱。中美贸易形势仍较为严峻，四季度我国基本没有购买美国大豆，持续对美豆造成利空影响。而美国近期推进生物柴油以部分消化其国内大豆供应，一定程度上限制美豆盘面下跌。8月Profarmer和USDA供需报告预计会上调新季美豆单产，但市场已经提前消化此利空，预计影响有限。CBOT大豆期货合约预计进一步寻底筑底为主，支撑位在980-1000美分/蒲。•升贴水：南美升贴水报价坚挺。南美大豆丰产兑现，得益于美国关税政策，巴西大豆成为“香饽饽”，此外巴西本国大豆榨利较好，权 衡榨利与出口利润下，巴西近期也难以降价销售其大豆，预计后续南美大豆升贴水仍将季节性走强。•豆二：5-8月份大豆进口到港量较高，并且6-7月大豆月均压榨量超1000万吨，整体依旧处于供过于求的阶段，榨油豆库存季节性积累。 由于我们并不十分看空美豆，且认为南美及美国大豆卖方升贴水易涨难跌，因此大豆进口成本预计仍将抬升，豆二价格预计在8月份坚挺运行，主力合约支撑位关注3600-3630元/吨，压力位关注3780-3800元/吨。•豆粕：四季度大豆进口买船较少，而我国从阿根廷开启进口低价豆粕，进口利润接近300元/吨，目前已有消息进口6万吨左右，并且国 内部分企业申请转基因豆粕进口证书，重点关注后续阿根廷豆粕在进口量上的影响。目前大豆进口成本偏高，压榨利润收窄，整体消费尚可，豆粕下方空间预计不大，8月份豆粕筑底寻底为主。豆粕主力合约下方支撑关注2930-2950元/吨，上方压力位关注3100-3150元/吨。 •豆油：豆油市场预期较好，主要在于后市大豆供应递减、油脂进口利润倒挂，并且当前有消息称我国正在向东南亚出口豆油，8月豆油有望去库存。目前油脂消费淡季，可能会一定程度限制豆油的涨幅。四季度是我国豆油消费旺季，美国生柴政策预计也将在四季度落地，美国大豆产量预计同比下降，利好共振，预计豆油01合约易涨难跌。•豆一：旧作余豆见底，湖北等地新豆逐步上市，供应趋曾。旧作大豆挺价惜售情绪依旧存在，而下游对于高价豆的接受度较差，多空僵 持。预计8月份维持在4070-4230元/吨区间震荡，暂无明显操作机会。•基于以上研判，针对未来一个月豆类商品给出以下参考策略： •现货：豆油现货价格预计在8月上旬见底，随后走强，考虑提前备货；豆粕现货价格预计仍将低位震荡，考虑随用随采为主； •基差：豆粕10-1基差预计先抑后扬，豆油10-1基差预计走强。豆粕基差暂缓采购，8月中上旬考虑点价，豆油考虑尽早点价；•价差：考虑做多豆类油粕比操作，Y2601/M2509比值支撑区间2.68-2.7，压力区间2.78-2.8；•期货：豆油01合约考虑在8100-8150区间内企稳做多，豆一、豆二和豆粕单边暂时观望。 •期权：8月豆油预计上涨，豆粕小幅筑底，可考虑买入豆油虚值看涨期权、卖出豆粕看跌期权。 第一部分国内豆类市场分析 7月份，CBOT大豆期货主力合约表现为震荡下跌。南美大豆丰产兑现，美豆优良率较高，供应端持续利空CBOT大豆价格。而生柴政策消息不断，美豆压榨消费维持高位，需求端有效支撑CBOT大豆期价。7月份CBOT大豆主力期货开于1023.25，最高上冲至1058.50，最低下探至987.50，月底收至990.25，跌幅3.63%。 资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆多头情绪回暖 美豆生柴政策的持续性潜在利多支撑，CBOT大豆预计在1000美分/蒲反复震荡筑底，多头情绪依旧存在。截至7月22日当周，CBOT大豆非商业净多持仓为36033张，前一周为15294张。美豆新季播种面积下调、新季期末库存下调，CBOT大豆预计下方空间不大。 资料来源：CFTC，方正中期期货研究院 美国大豆旧作库存增加新季面积减少 北京时间7月1日凌晨0点，美国农业部公布新季作物种植面积报告与旧作库存报告，美豆面积略微低于市场预期、美豆库存高于市场预期，面积与库存报告影响一多一空，报告整体影响偏空，报告公布后的5分钟，CBOT大豆主力合约下挫超过1.5%。受此影响，CBOT大豆期货也呈现出远月升水的正向市场结构。USDA预测美国2025年大豆种植面积为8340万英亩，同比减少4%，低于此前路透平均预期的8365.5万英亩，也低于3 月意向报告的8350万英亩，在29个预测州中，有25个州的种植面积同比减少或持平，面积报告影响中性偏多；USDA季度库存报告显示，截至2025年6月1日，美国旧作大豆库存总量为10.08亿蒲式耳，市场预期为9.8亿蒲式耳，去年同期为9.7亿蒲式耳，库存报告影响偏空。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 美豆优良率持续高位 据USDA在北京时间7月29日早间公布数据显示，截止7月27日，美国大豆优良率回升至70%，较上周上调2个百分点，远远好于往年均值水平。目前美国大豆主产区风调雨顺，作物生长状态良好，天气升水交易驱动不足，受此影响CBOT大豆期价连续低开下探。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 USDA5月供需报告首次对新季作物单产进行预估，给到了52.5蒲/英亩的高单产数值，随后6、7月USDA供需报告维持这一数值不变。一般8月USDA供需报告会对单产进行明显调整，在此之前Profarmer会进行作物巡回调研，Profarmer报告会议8月USDA供需报告单产有一定借鉴意义。当前美豆生长状态良好，预计8月份两份单产报告均会上调新季美豆单产数值。但这一情况已被市场较为充分的消化，利空较为有限。 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告显示，6月份的大豆压榨量高于市场预期，并创下历史同期最高值。NOPA报告显示，6月份NOPA会员企业的大豆压榨量达到1.85709亿蒲（合557.1万短吨），比5月份的1.92829亿蒲减少3.7%，但比去年6月份的1.75599亿蒲增加5.8%。在报告发布前，分析师平均预测6月份大豆压榨量为1.85195亿蒲，预测范围从1.82亿至1.88亿蒲，中位数为1.85175亿蒲。资料来源：NOPA，方正中期期货研究院 厄尔尼诺指数 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。资料来源：NOAA，方正中期期货研究院 强拉尼娜发生概率不大 据NOAA报告公布：ENS-中性倾向于持续到2025年北半球夏季。拉尼娜一般会使得南美大豆主产区出现高温干旱，对于南美大豆作物生长影响不利，但造成大面积减产需要强拉尼娜的持续作用。因此预计全球大豆丰产的概率依旧较大。 美国大豆供需平衡情况 2024/25年度美豆播种面积恢复性增长，尽管美豆需求也在增长，但需求增量弱于供给增量，美国大豆库存消费比逐步走强，美国大豆供需基本面朝向宽松方向发展，美豆价格重心预计弱于上一年。2025/26年度美国大豆播种面积预计下调至8350万英亩以下，并且美国为刺激内需，增加生柴产能，出口方面仍需关注中美贸易摩擦情况，整体而言预计2025/26年度美豆供需预计小幅收紧。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆玉米产量情况 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆产量及出口情况 由于巴西大豆压榨产能增加叠加巴西本国大豆榨利良好，因而大豆出口预期增量并没有随着大豆的增产而大幅增加，升贴水报价较为坚挺。资料来源：USDA，方正中期期货研究院 南美大豆产量预估情况 由于预期播种面积的增加，美国农业部将2024/25年度的巴西大豆产量较去年的1.53亿吨上调至1.69亿吨，阿根廷大豆产量调整至4990万吨，高于去年的4821万吨，巴拉圭大豆产量下调至1020万吨，低于去年的1100万吨。南美三国大豆丰产并将继续创历史新高。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆产需均有增加，但产量增幅更为明显，巴西库销比回升，供需略趋宽松。 阿根廷大豆供需平衡表 2024/25年度阿根廷大豆库存消费比较上年走弱，即当前市场年度阿根廷供需较上年度小幅收紧。2025/26年度库存消费比或将持平。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 到岸升贴水走强 目前巴西大豆销售进度加快，主要原因在于美国“关税大棒”使得中国及欧洲转向进口巴西大豆。一是中美、美欧贸易摩擦升级，全球大豆主要进口国转向从南美进口大豆，这就使得南美顺势挺价；二是巴西大豆压榨利润较好，通过其国内榨利于出口利润对比之下，巴西近期也难以降价销售其大豆。预计巴西大豆升贴水仍将继续走强。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，主要是大豆产量增幅明显。 生柴政策持续支撑美豆油价格 45Z税收抵免条款本将在2027年年底到期，而5月中上旬美国众议院委员会修正案将其延长4年至2031年底，受此影响美豆盘面大涨超过3%。紧接着6月中上旬美国环境保护署（EPA）提议将2026至2027年生物质柴油BBD掺混义务上调至56.1和58.6亿加仑，高于此前市场预期的46.5和52.5亿加仑，对美国生柴需求总量有利多影响，该提议公布前后CBOT豆油涨幅超过15%。7月8-9日EPA举行线上听证会，重点是在于EPA提议的对RFS计划进行几项改革，包括减少进口可再生燃料、进口 原料生产的可再生燃料的RINs数量，并取消可再生电力在RFS中作为合格可再生燃料的资格，意在支持美国本土豆油的消费、抑制进口油脂和可再生电力。 全球大豆供需平衡情况 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 北京时间7月12日凌晨，美国农业部公布了7月供需报告。该报告对美豆影响中性偏空，报告公布后的5分钟内，CBOT大豆11合约跌幅0.81%。产量方面，由于6月底美国农业部下调新季美豆播种面积，7 月报告维持52.5蒲/英亩的单产不变，因此综合下来美豆产量小幅下调。压榨方面，美国2025/26年的大豆压榨量上调至6912万吨， 主要原因在于生物燃料对大豆油需求的大幅增加。该报告认为美国环境保护署（EPA）不仅大幅提高了掺混义务，还提议从2026年起减少进口可再生燃料以及进口原料生产的可再生燃料生成的可再生识别编号(RIN)，这将增加对美国本土大豆油的压榨消费。出口方面，由于美国贸易保护主义遭到部分国家反制，使其 大豆出口量有所减少，并转向其国内压榨，因此美豆出口量大幅下调。上述调整最终导致美国新季大豆期末库存增加，供需较6月报 告略有宽松，对CBOT大豆影响偏空。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 美国大豆主产区风调雨顺，大豆优良率较好，天气升水交易暂落空。8月Profarmer和USDA供需报告预计会上调新季美豆单产，但市场已经提前消化此利空，预计影响有限。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 美豆远月升水格局 资料来源：文华财经，方正中期期货研究院美国大豆主产区风调雨顺，大豆优良率较好，天气升水交易暂落空，CBOT大豆震荡走弱。中美贸易形势仍较为严峻，四季度我国基本没有购买美国大豆，持续对美豆造成利空影响。而美国近期依赖于推进生物柴油以部分消化其国内大豆供应，一定程度上限制美豆盘面下跌。8月Profarmer和USDA供需报告预计会上调新季美豆单产，但市场已经提前消化此利空，预计影响有限。CBOT大豆期货合约预计进一步寻底筑底为主，支撑位在980-1000美分/蒲。 升贴水预计走强 南美升贴水报价坚挺。南美大豆丰产兑现，得益于美国关税政策，巴西大豆成为“香饽饽”，此外巴西本国大豆榨利较好，权衡榨利于出口利润下，巴西近期也难以降价销售其大豆，预计后续南