方正中期豆类期货与期权2025年9报告：豆类：下方空间有限 豆类商品易涨难跌

豆类：下方空间有限豆类商品易涨难跌 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2025年8月30日 要点总结与参考策略 第一部分 第二部分国际豆类市场分析 CONTENT目录 第三部分国内豆类市场分析 第四部分豆类操作机会分析 第五部分季节性分析与市场研判 行情研判要点总结 •美豆：8月USDA供需报告超预期下调新季美国大豆收获面积的同时上调单产，高单产意味着后续可下调空间充足，CBOT大豆盘面拉涨。美国近期持续推进生物柴油掺混目标与具体细节以部分消化其国内大豆供应，也在支撑着美豆价格。CBOT大豆价格预计基于1000美分/蒲关键支撑位继续稳中上行为主。 •升贴水：南美大豆丰产，而得益于美国关税政策，巴西大豆升贴水报价一度走强。近期南美担忧我国进口美豆，升贴水报价小幅下调。目前巴西本国大豆榨利较好，权衡榨利与出口利润下，巴西也难以持续降价销售其大豆，预计后续南美大豆升贴水仍将坚挺运行。•豆二：5-8月份大豆进口到港量较高，并且6-8月大豆月均压榨量近1000万吨，当前整体依旧处于供过于求的阶段。由于我们并不十分看 空美豆，且认为南美及美国大豆卖方升贴水易涨难跌，因此大豆进口成本预计仍将抬升。受到中美贸易摩擦等因素影响，目前我国还没有购买新季美国大豆，但近期市场不断有未证实消息称可能会购买美豆进储备，后续持续关注中美贸易关系以及美豆进口买船情况。后市豆二价格重心有望上移，主力合约支撑位关注3650-3670元/吨，压力位关注3900-3950元/吨； •豆粕：来自于供应端的弱现实持续，而当前豆粕仍处于传统的消费旺季。前期阿根廷低价豆粕进口影响趋弱，主要在于第一批阿根廷豆粕转向东南亚靠港、巴西豆粕升贴水走强导致豆粕进口利润收窄。当前供需两旺，豆粕下方空间不大但上行驱动也不足。后市来看，四季度大豆买船偏少，来自于供应端的利空减弱但消费也将在四季度递减，豆粕市场将从供需两旺转向供需两弱。综合来看，受成本及供应端支撑，豆粕价格重心预计小幅上移，豆粕主力合约下方支撑关注2980-3000元/吨，上方压力位关注3170-3200元/吨；•豆油：豆油市场预期较好，主要在于后市大豆供应递减、油脂进口利润倒挂，我国豆油库存预计见顶，后续有望去库。四季度是我国豆油 消费旺季，美国生柴政策预计也将在四季度落地，美国大豆产量预计同比下降，预计豆油01合约易涨难跌，下方支撑位关注8220-8230元/吨，上方压力位关注8550-8600元/吨；•豆一：国产大豆由南向北逐步上市，叠加储备豆连续拍卖，国产豆供应递增。天气转冷及学校开学或对国产豆价形成一定的需求支撑，但 力度预计有限。整体来看，国产豆供需趋于宽松，豆一价格或承压运行，下方支撑位关注3870-3880元/吨，上方压力位关注4030-4080元/吨；•现货：豆油现货价格预计筑底走强，考虑提前备货；豆粕现货价格预计仍将低位震荡，考虑随用随采为主； •基差：豆粕10-1基差预计先抑后扬，豆油10-1基差预计走强。豆粕基差暂缓采购，考虑尽早点价，豆油考虑尽早点价； •价差：考虑做多豆类油粕比操作，Y2601/M2601比值支撑区间2.60-2.65，压力区间2.85-2.90。豆粕考虑3-5正套，豆油考虑1-5正套；•期货：豆油01合约考虑在8200-8250区间内企稳做多，豆一主力合约考虑在4000-4030区间内逢高做空，豆二和豆粕考虑轻仓试多；•期权：豆油预计上涨，豆粕重心小幅上移，可考虑买入豆油虚值看涨期权、卖出豆粕看跌期权。 第一部分国内豆类市场分析 CONTENT目录 第三部分国内豆类市场分析 第四部分豆类操作机会分析 第五部分季节性分析与市场研判 CBOT大豆行情回顾 8月份，CBOT大豆期货主力合约触底拉涨。8月USDA供需报告大幅下调新季美豆收获面积叠加生柴政策利好持续，CBOT大豆期价触底拉涨。8月份CBOT大豆主力期货开于990，最高上冲至1062.75，最低下探至981.25，月底收至1053，涨幅超5%。 美豆非商业净持仓 8月USDA供需报告下调新季美豆收获面积、美国生柴政策的利好刺激，此外市场对于中国购买美豆的期待也在支撑着美豆价格，CBOT大豆拉涨。CBOT大豆非商业净持仓转多，截至8月19日当周，CBOT大豆非商业净多持仓为19746张，前一周为-15575张。 厄尔尼诺指数 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。 ENSO中性持续 据NOAA报告公布：ENSO中性最有可能持续到2025年北半球晚夏(8月至10月的概率为56%)。此后2025年至2026年秋季和初冬的拉尼娜现象将在短期内出现，然后恢复到ENSO中性。拉尼娜一般会使得南美大豆主产区出现高温干旱，对于南美大豆作物生长影响不利，但造成大面积减产需要强拉尼娜的持续作用。因此预计全球大豆丰产的概率依旧较大。 美豆优良率持续高位 据USDA在北京时间8月26日早间公布数据显示，截止美东时间2025年8月24日：美豆优良率69%，高于前一周的68%，也好于去年同期的67%。大豆结荚率89%，上周82%，去年同期为88%，此前五年均值为89%。目前美豆生长状况良好，暂无天气交易驱动。 美国大豆旧作库存增加新季面积减少 8月USDA供需报告超预期下调新季美豆播种面积至8090万英亩、收获面积下调至8010万英亩，这一面积已经降至2014/15年度以来的新低，推动CBOT大豆价格触底上涨。 8月USDA供需报告超预期上调新季美豆单产至53.6蒲/英亩，创新有史以来8月报告中的最高值。紧接着ProFarmer作物巡查预计美国新季大豆产量为53.0蒲/英亩，低于8月USDA报告数值，但依旧处于历史同期高单产。 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告显示，NOPA会员企业7月份压榨了1.95699亿蒲大豆，环比增长5.6%，同比增长7%，高于预测值的1.9159亿蒲，并创下近半年新高。 国际市场大豆压榨利润 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2025年08月22日的一周，美国大豆压榨利润为2.99美元/蒲式耳，前一周为2.62美元/蒲式耳，环比增幅14.12%；去年同期为3.00美元/蒲式耳，同比减幅0.33%； 巴西马托格罗索州农业经济厅(IMEA)公布的周报显示，过去一周（8月18日至8月22日）巴西马托格罗索州大豆压榨利润为387.05雷亚尔/吨，前一期为392.46雷亚尔/吨，环比上期减幅为1.38%，同比去年同期减幅23.15%。资料来源：USDA，IMEA，方正中期期货研究院 新季美国大豆供需预计收紧 2024/25年度美豆播种面积恢复性增长，尽管美豆需求也在增长，但需求增量弱于供给增量，美国大豆库存消费比逐步走强，美国大豆供需基本面朝向宽松方向发展，美豆价格重心预计弱于上一年。 2025/26年度美国大豆播种面积大幅下调至8090万英亩，尽管单产依旧乐观，但面积大幅下调导致美豆产量下调，进而使得期末库存下调至2.9亿蒲，即2025/26年度美豆供需收紧，CBOT大豆期价重心预计上移。 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆玉米产量情况 由于耕地面积的持续增加，2024/25巴西大豆玉米产量预期增加明显。 巴西大豆产量及出口情况 由于巴西大豆压榨产能增加叠加巴西本国大豆榨利良好，因而2024/25年度大豆出口预期增量并没有随着大豆的增产而大幅增加，升贴水报价较为坚挺。 南美大豆持续增产 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆产需均有增加，但产量增幅更为明显，2024/25巴西库销比回升，供需略趋宽松。 阿根廷大豆供需平衡表 2024/25年度阿根廷大豆库存消费比较上年走弱，即当前市场年度阿根廷供需较上年度小幅收紧。2025/26年度库存消费比或将持平。 到岸升贴水回调 目前巴西大豆销售进度加快，主要原因在于美国“关税大棒”使得中国及欧洲转向进口巴西大豆。一是中美、美欧贸易摩擦升级，全球大豆主要进口国转向从南美进口大豆，这就使得南美顺势挺价；二是巴西大豆压榨利润尚可，通过其国内榨利于出口利润对比之下，巴西近期也难以降价销售其大豆。预计巴西大豆升贴水仍将坚挺运行；关注中美贸易关系的后续演变情况。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，主要是大豆产量增幅明显。 生柴政策持续支撑美豆油价格 45Z税收抵免条款本将在2027年年底到期，而5月中上旬美国众议院委员会修正案将其延长4年至2031年底，受此影响美豆盘面大涨超过3%。紧接着6月中上旬美国环境保护署（EPA）提议将2026至2027年生物质柴油BBD掺混义务上调至56.1和58.6亿加仑，高于此前市场预期的46.5和52.5亿加仑，对美国生柴需求总量有利多影响，该提议公布前后CBOT豆油涨幅超过15%。 7月8-9日，EPA举行线上听证会，重点是在于EPA提议的对RFS计划进行几项改革，包括减少进口可再生燃料、进口原料生产的可再生燃料的RINs数量，并取消可再生电力在RFS中作为合格可再生燃料的资格，意在支持美国本土豆油的消费、抑制进口油脂和可再生电力。8月22日，EPA宣布通过部分小型炼厂的部分申请，市场预估或增加大厂义务，利多美豆油的生柴消费。 全球大豆供需平衡情况 南美大豆大幅增产，尽管需求也在增加，但供应增量大于消费增量，2024/25年度全球大豆库存消费比回升。2025/26年度美豆减产叠加生物柴油消费的刺激，全球大豆库存消费比预计下降，支撑全球豆类商品价格。资料来源：USDA，方正中期期货研究院 8月USDA供需报告情况 8月USDA供需报告超预期利多，单产上调至53.6蒲/英亩，前值为52.5蒲/英亩，高于市场预期，单产偏空。重点在于收获面积超预期下调至8010万英亩，较7月减少240万英亩，面积大幅下调导致美豆产量下调，超市场预期利多。产量下调导致期末库存下调至2.9亿蒲，也低于市场预期。报告影响利多，数据公布后CBOT大豆拉涨至1030附近。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院9月USDA供需报告超预期下调新季美豆收获面积，大幅上调单产至53.6蒲/英亩，创下历史新高的同时可能预示着后面有进一步下调的空间。紧接着，ProFarmer产量预估报告预计今年美国大豆产量为42.46亿蒲，单产预计为53蒲/英亩，略低于美国农业部8月预测的42.92亿蒲和53.6蒲/英亩的产量及单产预估。关注9月USDA供需报告对单产的调整，预计会下调单产进一步利多CBOT大豆价格。 美豆远月升水格局 资料来源：文华财经，方正中期期货研究院美国大豆主产区风调雨顺，大豆优良率较好，天气升水交易暂落空，CBOT大豆。中美贸易形势仍较为严峻，四季度我国基本没有购买美国大豆，持续对美豆造成利空影响。而美国近期依赖于推进生物柴油以部分消化其国内大豆供应，一定程度上限制美豆盘面下跌。8月USDA供需报告大幅下调美豆种植面积，推动美豆盘面触底反弹。CBOT大豆期货合约预计稳步上涨为主，支撑位在1000-1025美分/蒲。 升贴水预计坚挺 南美升贴水报价坚挺。南美大豆丰产兑现，得益于美国关税政策，巴西大豆成为“香饽饽”，此外巴西本国大豆榨利较好，权衡榨利于出口利润下，巴西近期也难以降价销售其大豆，预计后续南美大豆升贴水仍将季节性走强。 第一部分要点总结与参考策略 第二部分国际豆类市场分析 CONTENT目录 国内豆类市场分析 第四部分豆类操作机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润小幅回升 从一般的贸易生产模式来看，价格决定榨利，榨利影响买船，买船决定到港，到港影响供应，供需决定价格。由于近期豆油、豆粕