方正中期期货铁合金期货及期权2026年2月报告

锰硅库存高位硅铁压力较小 l锰硅价格表现为超跌反弹，1月中，期价遇年线压力后再次回落。预计2月仍会维持底部震荡，难以有趋势性机会。从成交和持仓上看，产业端矛盾有限，并无明显预期差，成交同样在地位，产业套保逐步增加，持仓量保持在正常水平。从成本端看，10月底锰矿发运大幅增加，11月到港压力加大，或会削弱锰硅成本支撑，同时需求端在11月仍有压力，预计锰硅价格弱势震荡运行。硅铁短期走势好于锰硅，但由于出口已处高位，低价优势对出口的继续推动作用有限。 l1月硅铁价格维持震荡，月初曾快速反弹至年线上方，但随后在基本面压力下逐步回落，年线压制作用仍然较强。月底在其他商品带动下，硅铁主力合约期价再次试探年线压力，预计二月硅铁震荡偏强运行。 l从成交和持仓上看，由于多空并无明显分歧，锰硅和硅铁成交和持仓在正常区间内波动。 l硅铁与锰硅基本面有明显区别，锰硅现货库存压力较大，企业套保参与度更高，仓单数量虽较去年减少，但相比前两年仍有增加；而硅铁现货压力较小，同时在价格低位下，期货仓单数量相对前几年，都有不同程度减少。 期现价格窄幅震荡年前难有趋势性行情 锰硅期现价格维持底部震荡，由于估值较低，且成本端支撑较强，锰硅继续下行空间有限，但同样由于产能过剩问题仍然存在，上行空间有限。锰硅价格表现为超跌反弹，1月中，期价遇年线压力后再次回落。预计2月仍会维持底部震荡，难以有趋势性机会。从成交和持仓上看，产业端矛盾有限，并无明显预期差，成交同样在地位，产业套保逐步增加，持仓量保持在正常水平。 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 锰矿库存低位2月发运仍有下降可能 锰矿港口库存保持低位，对价格并无明显压力。由于下游需求减少，以及投机情绪降温，港口锰矿的均衡水平较前些年有明显下降，预计今年港口锰矿库存以400-420万吨为中枢波动，2月库存有下降预期。 2025年底锰矿发运回落后，元旦假期结束后，可以看到锰矿发运量明显回升，但2月份发运量预计仍会回落，港口库存有下降空间。 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 锰矿价格整体下行 锰矿价格在元旦后整体呈现下降趋势，主要得益于发运量的回升，但2月发运量再次下行后，锰矿仍有支撑。锰硅价格的变动主要来自成本端变化，产能过剩背景下，锰硅价格脱离成本的上涨会导致产业利润扩大，企业套保动力增强，并进一步施压期价。2月原料端企稳后，会给锰硅价格支撑。 化工焦成本增加电力成本暂稳 由于焦炭首轮提涨落地，化工焦价格上行，但本次提涨周期预计持续1-2轮，上行幅度有限。 目前电力成本暂稳，未出现明显波动，但未来铁合金行业的电价有上行可能，对企业经营策略提出更高要求，有电力成本优势的企业会在竞争中处于主动地位。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 成本小幅下降利润仍保持在水下 1月由于锰矿成本下降，各地锰硅生产成本都有不同程度下调，锰硅企业的生产压力也略有缓解，但整体仍保持在亏损状态。亏损幅度最小的仍然是内蒙地区企业，其次是宁夏地区的企业，广西地区企业的生产压力仍然最大 库存高位回落但下降速度有限 1月锰硅库存虽小幅减少，但同比仍然大幅增加，2月预计会继续回落，但整体需求压力仍存，库存下降速度有限。在库存制约下，1月锰硅产量继续低位运行，且是最近几年最低水平，2月产量预计仍有下行空间。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 锰硅表需缓慢上行预计2月维持震荡 钢厂铁水产量在月初上行后迅速回落，随后持稳运行，但锰硅表需则缓慢上行。从最近几年的季节性趋势上看，2月铁水产量仍有上行空间，但预计铁水更多流向制造业相关的板材领域，对锰硅需求的直接带动有限。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 仓单数量恢复速度不及预期 1月锰硅仓单数量继续恢复，有月初的2.6万张左右增至3.8万张附近，虽和去年同期相比，有显著回落，但相较前些年则出现明显回升。在低价情况下，仓单数量仍能保持目前规模，反映的是参与期货市场的企业数量增多。 展望2月预计仓单数量仍将提升，若期货价格有明显反弹，仓单数量可能快速增加。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 1月钢厂采购量价齐升 1月钢厂锰硅采购呈现量价齐升的现象，河钢1月采购1.7万吨锰硅，价格为5920元/吨，环比上涨150元/吨。 展望2月，螺纹需求进入淡季，供应端或会同步走弱，对锰硅的需求也在减少，虽然铁水产量或有增长空间，但铁水更多流向制造业相关产品，锰硅采购数量和采购价格有走弱可能。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 2月供需过剩持续 1月锰硅产量环比去年12月继续走弱，需求端小幅上行，带动供需过剩状态缓解，但持续时间有限，随着2月需求端继续走弱，但供应端并没有收缩预期，2月份供需过剩现象会恶化，但由于库存压力制约，即期过剩程度相对去年12月会有好转。 锰硅认购期权成交量大幅波动 在商品市场火热的情况下，锰硅认购期权层出现大幅增长，但持续性不强，涨后迅速回落。 1月认购期权成交量仍明显多于认沽期权成交量，目前二者仍维持正常水平。 展望2月，预计锰硅行情不易出现大幅波动，其他商品虽有大幅不懂，但锰硅自身基本面并不支撑大涨行情，成交量预计继续底部持稳运行。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 锰硅无明显季节性变动2月期价跟随成本变动 锰硅期价变动并无明显季节性规律，但7月、8月锰硅期价上涨概率较大；3月和4月下跌概率较大。2026年2月锰矿成本上涨概率较大，预计锰硅底部支撑更强。 硅铁期价连续试探年线压力 1月硅铁价格维持震荡，月初曾快速反弹至年线上方，但随后在基本面压力下逐步回落，年线压制作用仍然较强。月底在其他商品带动下，硅铁主力合约期价再次试探年线压力，预计二月硅铁震荡偏强运行。从成交和持仓上看，由于多空并无明显分歧，成交和持仓在正常区间内波动。 数据来源：同花顺ifind、方正中期研究院 电力成本暂时持稳未来有提升预期 1月兰炭价格持续下降，但电价成本并无明显变化，内蒙、宁夏地区仍有电价优势，南方产区电力成本相对北方产区仍然偏高。由于未来铁合金行业电价有提升可能，尽管2月可能不会有明显变动，但未来有提升预期。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 硅铁生产利润略有好转但整体依然亏损 整体上看1月硅铁现货成本震荡下行，现货端利润略有好转，但仍维持在水下，工厂亏损状态并未完全扭转。在产能过剩的背景下，企业短期恢复正利润可能性较低。 分区域看，内蒙和宁夏亏损幅度接近，显著好于其他地区水平。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 产量和库存同比均明显减少 去年12月产量快速下降后，1月产量压力不大，硅铁产量维持低位，2月仍有下降空间。库存方面，硅铁库存同比明显减少，与锰硅的高位库存不同，硅铁库存压力较小。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 钢厂硅铁采购量价齐升 硅铁表需小幅上行，春节前后有下行空间，需求恢复需等节后下游复工后。 1月代表性钢厂硅铁采购量价齐升，对硅铁整体需求支撑较强。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 仓单数量同比降幅较大 价格低位情况下企业套保性价比不高，仓单数量同比出现明显减少，在交割制度影响下，预计2月份仓单数量难以有效上行，需等3月份，仓单数量才有增长可能。 硅铁与锰硅基本面有明显区别，锰硅现货库存压力较大，企业套保参与度更高；而硅铁现货压力较小，价格低位下，期货仓单数量同比前几年均有减少。 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 硅铁持续维持供需过剩状态，1月国内产量下滑后，需求好转带动供需宽松状态改善。展望2月，由于供应端仍有收缩空间，供需过剩局面或会进一步改善。 期权成交量低位波动认购成交多于认沽 1月硅铁期权成交量波动不大，认购成交量仍大于认沽成交量，且认购成交量波动较大。展望2月，由于多空双方分歧较小，期权成交量或仍在低位震荡。 2月无明显季节性规律3月下跌概率较大 与锰硅期价不同，硅铁期价在部分月份上涨或下跌概率明显偏高，其中：1月、9月上涨概率较大，3月和5月下跌概率较大。 2月涨跌概率相等，但成本支撑下，2月预计偏强，3月预计偏弱。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020