研究早观点

2026年5月6日星期三 【今日要点】 【行业评论】机械：2026年机械设备年度策略-算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速因子挖掘框架-基于算子网格搜索、Numba加速的多维度评价体系 【山证农业】神农集团2025年报&2026一季报点评-猪价短期承压，成本控制领先 资料来源：常闻 【山证新材料】新和成2025年报及2026一季报点评-业绩符合预期，维生素、氨基酸价格大幅上涨 【山证煤炭】兖矿能源（600188.SH）2026年一季报点评-一季度利润同比增长，煤化工产销稳定 【山证煤炭】山西焦煤（000983.SZ）2025年报及2026一季报点评-一季度利润增长，维持高分红 【山证煤炭公用】建投能源（000600.SZ）2025年报及2026一季报点评-光伏发电量大幅增长，新能源装机扩容具备成长空间 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【山证新材料】蓝晓科技2025年报及2026年一季报点评-金属资源、生命科学等领域协同发力，业绩稳步提升 【衍生品研究】神马转债投资价值分析-收到《立案告知书》，预期转债价格已至底部 【今日要点】 【行业评论】机械：2026年机械设备年度策略-算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速 姚健yaojian@sxzq.com 【投资要点】 回顾2025年，科技和出海是板块交易重心。2025年中信机械行业全年收益率40.70%，排名第五。板块内部分化较为严重，顺周期方向相关公司股价走势相对低迷，在特斯拉机器人V3量产预期下人形机器人板块赚钱效应显著，机械中小公司通过内生外延布局迎来估值抬升；另外下半年中美贸易关系缓和背景下出口方向公司迎来超跌反弹。专用设备方面，全球AI资本开支共振带来新的投资亮点，包括燃气轮机、PCB设备等细分方向迎来估值业绩双升。展望2026年，流动性相对充裕预期背景下新技术方向仍有望成为交易主线。 出海仍是板块中长期重要增量。宏观方面来看，结合PMI和制造业固定资产投资完成额数据，国内制造业投资2025年持续承压；行业中观层面，我们重点跟踪包括机床、叉车、注塑机、减速机、激光、工业机器人等行业数据，尚不支持行业景气向上拐点趋势。与此同时，即使中间经历了中美关税的争端，出口数据保持了较高的韧性，2025年我国出口规模达到26.99万亿元，同比增长6.1%；对应到机械设备领域，我们重点关注对美业务敞口较低，全球产业比较优势突出的工程机械、纺织服装设备板块，核心标的徐工机械、三一重工、杰克科技、宏华数科等。 AI算力设备方兴未艾，关注燃气轮机、PCB设备等。随着基础模型、AI代理及商业化应用的加速部署，计算强度呈现指数级增长。国内外科技巨头AI军备竞赛加剧，资本开支指引屡创新高，数据中心建设如火如荼。在此背景下，电力需求急剧攀升，缺电压力已成为制约北美算力扩张的核心瓶颈。燃气轮机凭借建设周期短、响应速度快、热效率高、排放相对清洁等优势，成为北美地区填补电力缺口、保障数据中心稳定供电的短期最优解决方案，国内相关配套企业迎来发展机遇，建议关注应流股份、杰瑞股份等。与此同时，AI算力驱动全球PCB行业稳定增长，根据Prismark数据，2029年全球PCB产值将增长至1,092.58亿美元，国内相关企业作为PCB产业重要玩家正加速扩产，相关工艺设备有望受益，建议关注芯綦微装、日联科技等。 重视人形机器人以及固态电池新技术方向。特斯拉人形机器人加速迭代，OptimusV3量产渐进；国产人形机器人本体商频频收获大单，场景为科研教育、展览以及工厂作业。结合硬件层面的生产工艺壁垒、价值量以及竞争格局等，我们认为线性执行器、旋转执行器、传感器等核心部件值得重视，建议关注恒立液压、浙江荣泰、绿的谐波、汉威科技等。固态电池凭借高能量密度、高安全性等核心优势，已成为新能源汽车、低空飞行器、人形机器人等领域的重点发展方向。硫化物路线凭借高离子电导率、宽工作温度范围、优界面兼容性的核心优势，成为最具量产潜力的主流选择。工艺流程上，全固态电 池在制造工艺上与传统液态电池、半固态电池存在显著差异，尤其在电极制备、电解质复合、防短路封装、叠片、等静压和高压化成等环节，预计单GWh设备投资金额将明显提升。建议关注先导智能、利元亨、宏工科技、联赢激光等。 风险提示：国内制造业投资进一步放缓乃至下行的风险，出口贸易风险，AI算力资本开支规模持续性不及预期，技术替代风险，产能扩张与竞争风险：人形机器人量产规模不及预期，固态电池技术路线的不确定性，固态电池扩产节奏不及预期等。 因子挖掘框架-基于算子网格搜索、Numba加速的多维度评价体系 黎鹏lipeng@sxzq.com 【投资要点】 因子挖掘框架 基于算子与变量的网格搜索，采用分层递进策略逐级生成复杂因子，并通过Numba实现30倍以上加速，在控制组合爆炸的同时兼顾挖掘深度与计算效率，最终形成候选因子池 因子初筛体系 从数据质量、信号稳定性、冗余控制、预测能力四个维度构建多指标评价体系，对候选因子进行严格过滤，剔除数据缺失、信号反转、高度冗余及预测能力不足的因子，确保留存因子具备扎实的统计基础 因子分类与分级应用 将筛选后的因子划分为排序型、结构型、状态性三类：排序型因子可直接构建多空组合；结构型因子适合加权或筛选融入模型；状态性因子用于个股择时。通过上述方法体系，我们有效实现了从海量候选因子到有效信号集的压缩与提炼。该方法在保证因子挖掘效率的同时，显著提升了留存因子的稳定性与可解释性，为后续多因子组合构建与风险归因提供了系统性的基础支撑 风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。 【山证农业】神农集团2025年报&2026一季报点评-猪价短期承压，成本控制领先 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入53.52亿元，同比-4.16%，归母净利润3.39亿元，同比-50.65%，EPS0.65元，加权平均ROE6.90%。公司2026年1季度实现营业收入13.22亿元，同比-10.20%，归母净利润-6.48亿元，同比-383.62%(2025Q1归母净利润2.29亿元)。截止2026年1季度末，公司资产负债率约为33.98%。公司2026年1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和计提资产减值准备。 生猪养殖成本在行业中继续处于领先梯队。公司2025年销售生猪307.42万头（含对外销售和对集团内部屠宰企业销售），同比增长35.34%，其中对外销售259.31万头，对集团内部屠宰企业销售48.11万头。公司持续优化种猪基因，PSY稳步提升至29.5头。同时，公司依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。通过以上等举措，公司持续压缩生猪养殖完全成本，2025年生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤，其中2025年12月单月成本进一步优化至12.1元/公斤，在行业中处于领先梯队。 公司2026年一季度商品猪销量81.73万头，1月-3月商品猪销售均价分别为12.03、11.20、9.82元/公斤。面对低迷的猪价，公司持续强化管理和降本增效，一季度平均完全成本为12.2元/公斤，其中3月份完全成本12.1元/公斤。2026年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。 生猪屠宰业务方面，公司2025年屠宰生猪194.18万头（含代宰数量和自营屠宰数量），同比增长13.38%。公司进一步稳固昆明市、曲靖市核心市场优势，同时着力提升地州市县下沉渠道的精细化运营能力。食品深加工业务在原有休闲食品、特色餐饮食材基础上，完成多品类产品创新与迭代，同时持续深化线上线下全渠道布局，构建“线下+线上”多元销售网络。公司食品深加工业务目前处于市场培育阶段，长期有助于公司全产业链优势的打造和业务结构的优化。 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.16/7.48/9.98亿元，对应EPS为0.22/1.43/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍,维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 【山证新材料】新和成2025年报及2026一季报点评-业绩符合预期，维生素、氨基酸价格大幅上涨 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司公布2025年年报及2026年一季度报。2024年公司实现营收222.51亿元，同比增长2.97%，实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。第四季度公司实现营收56.09亿元，同比降低3.75%，环比增长1.22%。实现归母净利润14.43亿元，同比降低23.18%，环比降低15.95%。2025年全年毛利率为44.67%，同比上升2.89pct；净利率为30.57%，同比上升3.28pct。2026年一季度实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比降低2.80%，环比增长26.59%，对应毛利率为42.88%，同比下降3.82pct，环比上升0.80pct，净利率为29.16%，同比下降5.54pct，环比上升3.35pct。 事件点评 蛋氨酸量价齐升，新材料产品高速发展。分板块看，2025年公司营养品、香精香料业绩小幅下降。营养品实现营收147.8亿元，同比降低1.79%，对应毛利率47.77%，同比上升4.59pct，其中，蛋氨酸量价齐升，表现亮眼，山东新和成氨基酸有限公司作为固体蛋氨酸生产和销售主体子公司实现净利润29.72亿元，同比增长31.10%。香精香料实现营收38.66亿元，同比降低1.29%，对应毛利率53.14%，同比上升1.30pct。新材料和其他业务则增长迅速，2025年分别实现营收21.15\14.87亿元，同比增长26.17%\54.43%。 产能布局持续优化，项目建设成效显著。2025年，公司各项目稳步推进。营养品板块，公司与中石油合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营；7万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行。香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，各项建设工作有序开展。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成资源合规审批手续，正式开工建设；PPS四期项目按既定计划有序实施。 中东冲突影响，维A、维E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻影响，能源、运输等成本上涨，加之全球化工原料短缺导致赢创新加坡蛋氨酸工厂、住友化学亚洲公司等海外产能停产，公司核心产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格大幅上涨。截至4月29日，维生素A价格达到9.80万元/吨，相比年初增长56.80%；维生素E价格达到9.65万元/吨，相比年初增长73.87%；蛋氨酸价格达到4.30万元/吨，相比年初增长144.32%。受益于核心产品价格上涨，2026年公司营养品板块营收、利润均有望显著提升。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收264.92/280.66/295.37亿元，同比增长19.1%/5.9%