新力量NewForce总第5010期

2026年4月30日星期四 研究观点 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：第一季度收入和EBITDA均录得双位数增长，集团将会翻新威尼斯人的酒店客房去维持竞争优势广发证券（1776,买入）：自营与财富管理双轮驱动，业绩爆发力凸显 【宏观经济评论】 第一上海——First Call组合策略更新 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：第一季度收入和EBITDA均录得双位数增长，集团将会翻新威尼斯人的酒店客房去维持竞争优势 王柏俊+ 852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 26年第一季度业绩概况 净收益同比增长23.6%,环比增长2.4%,到21.0亿美元（恢复到2019年的90%）。贵宾业务同比增长101.5%，环比增长18.4%（此业务恢复到19年同期的50%），中场业务业务同比增长22.1%，环比增长1.5%（高端中场同比增长28.4%，环比增长3.9%；大众中场同比增长15.6%，环比减少1.2%)）。零售业务方面：毛收入和经营利润分别同比增长8.9%/7.3%;客户的零售销售创了季度新高，由珠宝，钟表和时尚品牌带动。酒店入住率为98.2%,平均价格为234美元。经调整EBITDA同比增长18.3%，环比增长4.1%到6.3亿美元（恢复到19年同期的74%;推广的投入环比已有所减少）。EBITDA率同比减少1.3个百分点，环比提升0.5到30.1%。季度净利润同比增长45.5%，环比增长38.0%到2.9亿美元。中场的市场份额达25.7%，总体的市场份额同比和环比也有提升。集团持有现金约17.6亿美元,净负债减少2.9亿到51.3亿美元。总体业绩符合预期，主要受益于高端中场的推动。 各娱乐场的表现 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为710百万美元、754百万美元、229百万美元、290百万美元及93百万美元;其经调整EBITDA分别为238百万美元、223百万美元、46百万美元、114百万美元、9百万美元（分别恢复到2019年同期的66%、105%、28%、134%、23%）。 其他要点 2026年的重点还是放在推动收入和现金流的增长。服务的提升和投入会增加经营开支和影响短期的利润率；但随着大众/非高端业务的增长，长远的利润率应能提升。集团有个目标希望能把季度EBITDA逐步增加到7亿美元。集团也开始翻新威尼斯人的酒店客房，预计有些会在今年的第三季度推出；更多的豪华产品及整个项目预计在2027年年底推出和完成。中东的事件应有利澳门和新加坡的旅游行业。近期推出了新的side bet游戏，参与度相对新加坡还是较低，但在提升中。 维持买入评级,目标价21.12港元 26年第一季度业绩符合预期。集团的收入，EBITDA和市场份额还是在提升，推广的投入环比有所减少也是好事。我们相信伦敦人第二期，新的推广活动政策及未来新的威尼斯人酒店客房能继续提升集团的收入和利润。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位；我们对集团的长期发展充满信心。我们维持买入评级，目标价为21.12港元,对应2026年11倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、访澳的需求低于预期、伦敦人项目的表现低于预期、政策的风险、经营费用的增加。 广发证券（1776,买入）：自营与财富管理双轮驱动，业绩爆发力凸显 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 业绩强劲爆发，ROE显著跃升 26Q1公司录得营业收入116.8亿元，同比增幅高达+64.3%；实现归母净利润47.1亿元，同比激增+70.7%，整体表现大幅超越了市场的普遍预期。公司年化加权平均ROE迅速攀升至13.3%，相比去年同期大幅抬升了+5.0pct。公司H股再融资顺利落地后资本实力的夯实以及经营杠杆的快速回补，期末杠杆率4.9倍，较年初提升+0.09倍。市场环境回暖的β机遇与自身业务转型的α红利双重共振下，公司充分彰显卓越的盈利弹性与资本运作效率。 自营业务扩表提速，投资收益创单季历史新高 公司自营投资收益（含公允价值变动）录得51.6亿元，同比暴涨109%，环比劲增48%，一举刷新了历史单季度最高纪录，贡献公司营收近6成增量，构成了本季度业绩超预期的核心引擎，成功实现了资产规模与投资回报的“量价齐升”。公司资产负债表的扩张策略积极，期末自营金融资产规模达到4,968亿元，环比大幅扩张+24.6%。从资产结构来看，TPL和OCI分别实现了24%和27%的环比增长，预计债券投资与客需衍生品业务的规模放量是主要推动因素，充分印证公司在机构客需领域具备强劲的竞争力以及对市场节奏的精准把控力。 港股股本19.21亿股港股市值336.14亿港元52周高/低21.40/9.56港元每股净资产17.61港元 高交投活跃共振，公募双子星地位稳固 公司经纪与资管两大板块呈现出强劲的协同向上趋势。受惠于一季度市场交投活跃度的显著改善，公司经纪业务净收入录得31.4亿元，同比增长+53.5%；期末客户保证金规模同比大增+70%，融出资金较年初增长+6.5%，两融市场份额持续稳步攀升。与此同时，资管业务净收入达到24.6亿元，同比增长+45.5%，环比增长+20.5%。旗下公募“双子星”的护城河依然深厚，截至一季度末，易方达基金和广发基金的非货基AUM分别达到1.48万亿和9,365亿元，牢牢占据行业第1和第3的席位，为公司的整体业绩构筑了极其稳固的利润基石。 投行债承表现亮眼，境外业务爆发力凸显 公司投行净收入为1.6亿元，同比增长+7%。尽管境内股权承销受阶段性市场环境制约出现一定波动，但公司精准把握债券市场机遇，债券主承销规模同比大幅攀升+50.4%。更为值得关注的是境外业务的优异表现，一季度广发香港成功完成了4家港股IPO项目，募资总额达17.3亿港元，市场份额同比显著提升。随着H股再融资资金的到位，公司资本实力的增强将进一步拓宽国际业务的增长边界，注入全新的发展动能。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目标价25.19港元，买入评级 综上所述，基于公司强劲的业绩兑现情况及资产负债表扩张趋势，我们上调2026-2028年公司盈利预测，预计归母净利润将分别达到183/216/251亿元，同比增速分别为+33.6%/+18.0%/16.0%。当前公司H股股价对应2026年PB仅约为0.8倍，考虑到公司年化ROE已显著修复至13%以上的高位，且H股再融资后资本实力与业务拓展能力得到进一步强化，当前估值具备较高的安全边际与溢价空间，故给予目标价25.19元，距离当前股价具有+44%的潜在上涨空间，维持“买入”评级。 重要风险 1)权益市场大幅波动；2)政策监管风险；3）经营与改革风险；4）市场竞争加剧。 【宏观经济评论】 第一上海——First Call组合策略更新 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 持仓明细 李南泠852-25321539ashley.li@firstshanghai.com.hk 资料来源：第一上海 调仓策略 完成一轮结构性调仓——清仓ALM（战略金属减持）及DAL（退出航空），同步翻倍加仓剑桥科技（06166），强化港股硬件主线。现金比例由11.7%升至16.0%，清仓回笼资金为财报和FOMC落地后加仓AI预留弹药。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com