新兴业务放量，海外市场高增，盈利能力有望企稳

核心观点与关键数据

• 业绩表现：石头科技发布2025年年报和2026年一季报，2025年营收186.95亿元，同比增长56.51%，但归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%；2026Q1营收42.27亿元，同比增长23.31%，归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%，一季度业绩显著改善。
• 新兴业务：智能扫地机及配件业务营收151.73亿元，同比增长39.86%，毛利率下滑至43.29%；其他智能电器（洗地机、洗烘一体机、割草机等）营收35.07亿元，同比增长227.75%，毛利率提升至38.45%。割草机作为新品类，于2025年9月德国IFA展亮相，市场反响热烈。
• 海外市场：境内/境外营收分别同比增长48.96%/63.46%至82.39/104.42亿元。公司通过全价格段覆盖，拓展北美、欧洲及亚太市场，法国、意大利、西班牙等新市场业务快速增长。
• 盈利能力：2025年毛利率42.35%，同比下降7.79个百分点；净利率7.29%，同比下降9.26个百分点。2026Q1毛利率43.26%，同比下降2.22个百分点；净利率7.65%，同比下降0.16个百分点。费用率方面，2025年35.26%，同比+0.75个百分点；2026Q1费用率35.29%，同比下降0.72个百分点。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为242.32/302.48/362.02亿元，归母净利润分别为17.40/24.08/31.16亿元，EPS分别为6.72/9.29/12.02元/股。给予2026年24-25倍PE，对应价格区间161.28-168.00元，维持“买入”评级。
• 风险提示：汇率波动风险、关键零部件涨价风险、市场竞争加剧、需求不及预期。

研究结论

石头科技新兴业务在海外市场放量，增速进一步提高，形成第二增长曲线。公司通过精细化渠道运营，成功拓展新兴市场与用户群体，带动海外收入稳步提升。2026Q1毛利率降幅收窄，费用投效比提升，盈利能力有望企稳。未来业绩增长可期，维持“买入”评级。