新兴业务放量，海外市场高增，盈利能力有望企稳

石头科技(688169.SH) 家用电器｜小家电 新兴业务放量，海外市场高增，盈利能力有望企稳 2026年04月24日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司发布2025年年报和2026年一季报：根据同花顺ifind，2025年公司实现营收186.95亿元，同比+56.51%，实现归母净利润13.63亿元，同比-31.03%；单2026Q1，公司实现营收42.27亿元，同比+23.31%，实现归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，今年一季度公司业绩实现较大改善。 新兴业务海外市场放量，增速进一步提高，形成第二增长曲线：分业务来看，2025年公司智能扫地机及配件业务实现营收151.73亿元，同比+39.86%，该业务毛利率下滑8.78个百分点至43.29%，主要受国内市场自补比例加大，和海外市场竞争激烈影响，但持续的营收高增速可以看出扫地机作为清洁刚需家电，在全球市场需求都比较旺盛；其他智能电器产品则实现营收35.07亿元，同比+227.75%，主要包括洗地机、洗烘一体机和割草机等产品，随着海外市场营收占比的进一步提升，该业务毛利率同比增加5.45个百分点至38.45%。其中，割草机为公司2025年新立项的品类，凭借多元的技术储备与高效的研发转化能力，产品于2025年9月德国IFA展正式全球亮相，第一代产品涵盖3款SKU，覆盖不同功能点与价格段，一经发布收获热烈市场反响。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 针对差异化市场，精细化渠道运营，成功拓展新兴市场与用户群体，带 动 海外 收入 稳步 提 升：2025年公 司的境内/境外 营收 分别 同比+48.96%/+63.46%至82.39/104.42亿元。在海外市场，公司以国际化视野深耕全球布局，通过产品全价格段覆盖，持续拓展北美、欧洲及亚太地区的细分市场与渠道网络，针对差异化市场，深化当地渠道布局和销售结构，在法国、意大利、西班牙等新拓展市场的业务规模迅速增长。 1石头科技（688169.SH）2025年中报点评：营收维持高增，盈利环比有所改善2025-08-22 2026Q1毛利率降幅收窄，费用投效比提升，盈利能力有望企稳：2025年公司毛利率42.35%，同比-7.79个百分点，净利率7.29%，同比-9.26个百分点，费用方面，全年费用率35.26%，同比+0.75个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.18%/2.31%/7.59%/-0.82%，同比+1.34/-0.59/-0.54/+0.54个百分点，财务费用增加主要系2025年下半 年 以 来 汇 率波 动 带 来的 汇 兑 损失 增 加 所致 。2026Q1公司 毛 利率43.26%，同比-2.22个百分点，净利率7.65%，同比-0.16个百分点；费用率35.29%，同比-0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.26%/2.50%/6.75%/1.77%，同比-3.49/-0.13/-1.02/+3.92个百分点。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收242.32/302.48/362.02亿元，归母净利润17.40/24.08/31.16亿元，EPS分别为6.72/9.29/12.02元/股 ， 我 们 给 予 公 司2026年24-25倍PE， 对 应 价 格 区 间 为161.28-168.00元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，关键零部件涨价风险，市场竞争加剧，需求 不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438