福斯特（603806）的最新研究报告指出，公司盈利能力在经历去年的挑战后逐渐企稳回升。尽管受到硅料价格上升和粒子价格波动的影响，导致胶膜企业在2022年普遍面临业绩压力，但福斯特的业绩在2023年第一季度呈现出回暖迹象。
一、业绩概述
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营收与利润：2022年，福斯特实现收入188.77亿元，同比增长46.82%；归属于母公司净利润15.79亿元，同比下降28.13%。2023年第一季度，公司收入49.13亿元，同比增长26.48%，净利润3.64亿元，同比增长7.46%。
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周期拐点下的盈利能力：去年末，公司因粒子价格波动和高库存压力，盈利水平触底，第四季度毛利率仅为5.90%，净利率为0.85%。然而，进入2023年，随着硅料价格的进一步下降，公司盈利能力开始显著回升，第一季度毛利率提升至12.29%，净利率增加至7.42%。预计单位盈利有望在第二季度进一步提升。
二、业务亮点
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胶膜业务：作为全球光伏胶膜的龙头，福斯特在2022年实现胶膜收入168.52亿元，同比增长46.41%，占总收入的89.27%。公司正在多个基地同步扩大产能，计划在年底前将产能提升至25亿平方米，较2022年底增加38.89%。2023年的出货目标设定为20亿平方米，同比增长超过50%，覆盖约300GW的组件。
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背板业务：福斯特在分布式市场的表现尤为突出，高反黑背板的广泛应用推动了背板业务的增长。2022年背板销售收入13.41亿元，同比增长84.74%，出货量达到1.23亿平方米，同比增长80.64%。为了应对市场需求，公司已启动嘉兴的扩产项目，未来业务有望继续扩大。
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电子材料业务：尽管受到消费电子市场不景气的影响，福斯特的电子材料业务仍保持稳定增长态势。2022年电子材料收入5.08亿元，同比增长13.78%，毛利率为18.04%，相比去年提高1.53个百分点。其中，感光干膜的收入为4.65亿元，毛利率达到20.45%，占电子材料业务收入的91.54%。
三、投资建议与风险提示
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投资建议：鉴于福斯特作为胶膜领域的龙头，其在技术、供应链方面的优势明显，预计2023年胶膜出货量将达到19.5亿平方米，电子材料业务也将持续发展。基于此，预计公司2023-2025年的营业收入分别增长至268.92亿元、310.74亿元和382.00亿元，复合年增长率分别为42.46%、15.55%和22.93%；归母净利润分别达到25.85亿元、31.93亿元和40.41亿元，对应当前市盈率为26倍、21倍和16倍。首次覆盖给予“买入”评级。
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风险提示：全球宏观经济波动、行业内部竞争加剧、供应链保供风险以及上下游价格波动均为公司面临的潜在风险。
