事件概述
德赛西威发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入116.92亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长38.11%，扣非归母净利润7.90亿元，同比增长49.66%。
收入端分析
- 智能座舱业务：实现收入79.65亿元，同比增长27%，高于行业水平。主要得益于第三代和第四代智能座舱域控制器在理想、奇瑞、广汽等车型上规模化量产，以及IVI、显示系统和液晶仪表的份额提升。
- 智能驾驶业务：实现收入26.67亿元，同比增长45%，主要来自于高阶智能驾驶域控制器在理想、极氪等车型上的规模化量产。
- 网联服务收入：达到10.60亿元，同比增长67%，占总收入比重已接近10%，有望成为座舱、智驾以外的另一大增长极。
利润端分析
- 毛利率：单Q2毛利率为21.25%，同比提升0.96pcts，环比提升1.91pcts，呈明显修复态势。智能驾驶业务24H1毛利率为18.94%，较去年同期增长1.93pcts。
- 费用率：由于收入端的持续高增，公司规模效应进一步显现，2024H1管理/销售/研发费用率分别为1.87%/1.09%/9.93%，较去年同期分别下降0.42pcts/0.40pcts/1.22pcts。
新项目订单及海外业务
- 新项目订单：根据2023年年报，公司获得新项目订单年化销售额合计超245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单。
- 海外业务：2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。公司首次获得海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破。
投资建议
公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。预计公司2024-2026年收入分别为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.14/28.04/34.33亿元，维持买入-A投资评级。给予2024年净利润30倍PE，对应6个月目标价114.3元。
风险提示
1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。
