2025年报&2026年一季报点评：一季度营收同比+22%，线下调改成效显现

核心观点：

• 2025年公司经营承压，2026年一季度收入与业绩增长亮眼。
• 2025年收入增长放缓（15.44亿，-0.86%），主要受行业增速放缓和线下渠道调整影响；利润下滑（归母净利润2.03亿，-18.22%）主要因行业价格战和销售费用增加。
• 2026年一季度收入与利润逆势高增长（收入3.15亿，+21.68%；归母净利润0.41亿，+21.37%），线上渠道稳固龙头地位并加速结构升级，线下调改效果显现。

关键数据：

• 2025年线上收入10.6亿（+7.67%），线下收入4.5亿（-15.4%）；线上电商全渠道市占率提升，高端产品占比增长；智能家居产品销量+28.2%，均价-23.7%；晾衣架销量+34.5%，均价-35.9%。
• 2026年一季度线下增速优于线上，成为增长核心驱动。
• 2025年毛利率48.8%（+0.8pct），净利率13.2%（-2.8pct）；2026年一季度毛利率43.6%（-4.3pct），主要受原材料价格上涨影响，销售费用率提升（+0.9pct）。

研究结论：

• 公司是智能晾晒龙头，品牌与全渠道布局领先。
• 考虑行业放缓与竞争加剧，下调2026-2028年盈利预测：归母净利润2.3/2.7/3.1亿（原2.6/3.1/-亿），EPS 0.58/0.67/0.78元，对应PE 26.7/22.9/19.8倍。
• 维持“优于大市”评级，风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、房地产市场调控。