研究早观点

2026年4月29日星期三 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260420-0424）-全球氦气供应紧缺，产品价格跳涨 【山证煤炭】晋控煤业（601001SH）2025年报及2026一季报点评-一季度产销明显增长，分红与成长可期 【公司评论】荣泰健康(603579.SH)：荣泰健康：理疗机器人布局落地，汽车健康座舱成新的增长曲线 资料来源：常闻 【公司评论】科伦博泰生物(06990.HK)：科伦博泰公司点评-TROP2ADC SKB264全球临床推进，医保放量释放价值 【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（0268.HK）：净利润扭亏为盈，AI商业化落地加速 【山证非银】财通证券2025年报点评-经纪与自营驱动，业绩释放弹性 【公司评论】锦江酒店(600754.SH)：锦江酒店（600754.SH）2025年报点评-2025Q4有限服务型酒店RevPAR同比转正 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）2025年报及2026年一季报点评-一季度盈利增长，海则滩煤矿投产在即 【山证食品】贵州茅台（600519.SH）一季报点评：渠道重构落地，改革初现成效-渠道重构落地，改革初现成效 【公司评论】中望软件(688083.SH)：中望软件（688083.SH）：26Q1业绩大幅改善，海外市场成重要增长驱动 【公司评论】()：新股覆盖研究-中科仪（920186.BJ）-国产半导体真空泵龙头，技术壁垒深厚，为“专精特新”小巨人 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260420-0424）-全球氦气供应紧缺，产品价格跳涨 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为1.95%，跑赢创业板指2.24%。近五个交易日，合成生物指数下跌3.55%，半导体材料上涨8.58%，电子化学品上涨8.60%，可降解塑料上涨0.35%，工业气体上涨12.79%，电池化学品上涨4.59%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14950元/吨，-1.64%)、精氨酸(27250元/吨，-0.91%)、色氨酸(37750元/吨，-0.66%)、蛋氨酸(48000元/吨，-7.69%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(16500元/吨，-2.94%)、PBAT(12000元/吨，不变) 维生素：维生素A(101000元/吨，-13.30%)、维生素E(99500元/吨，-14.59%)、维生素D3(200000元/吨，不变)、泛酸钙(70000元/吨，不变)、肌醇(48000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7285元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(84000元/吨，不变)、涤纶工业丝(12200元/吨，不变)、涤纶帘子布3月出口均价为(14424元/吨，4.26%)、芳纶(7.86万元/吨，3.25%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(22000元/吨，-2.22%)、癸二酸3月出口均价为26138元/吨，较上月下降0.03%。 投资建议 卡塔尔断供+俄罗斯出口管制，全球氦气供应紧缺，产品价格跳涨。2026年3月，卡塔尔拉斯拉凡工业城受伊朗袭击，拉斯拉凡工业城三处氦气提取设施全部损毁，占全球33%-40%的产能彻底中断。官方已宣布对中、韩等国启动为期5年的“不可抗力”条款，核心产线修复需3-5年，短期内复产概率不足10%。继卡塔尔3月停产后，俄罗斯于4月14日正式实施针对欧亚经济联盟以外国家的氦气出口管制，措施将持续至2027年底，两大核心供应国同步“停摆”导致全球约42%-50%的商用氦气产能流失，半导体、医疗影像等关键行业面临“断气”风险。根据百川盈孚数据，截至4月27日，氦气（山东）价格已达到2750元/瓶，月同比增长370%。同时，考虑到供应链安全已成为全球产业界首要关切，企业采购决策已从“成本最优”转向“保供优先”，加之氦气供需缺口难以短期填补，预计 氦气价格将维持高位。建议关注国内氦气生产商【华特气体】、【金宏科技】、【广钢气体】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【山证煤炭】晋控煤业（601001SH）2025年报及2026一季报点评-一季度产销明显增长，分红与成长可期 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下降34.78%。2026年一季度实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%。 事件点评 业绩受煤炭销量及煤价下降影响，毛利率同比减少。2025年度，公司煤炭产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量2865.64万吨，同比下降4.39%；煤炭业务收入实现125.20亿元，同比下降14.83%。其中，塔山煤矿煤炭产量2649.90万吨，商品煤销量2091.08万吨；色连矿煤炭产量879.03万吨，商品煤销量774.56万吨。公司煤炭均价436.9元/吨，同比-10.94%。煤炭业务毛利率42.87%，同比减少6.92个百分点。 Q1产销大幅增长，塔山煤矿销量增幅明显。Q1原煤产量889.60万吨，同比+13.14%，商品煤销量716.42万吨，同比+36.16%，销售收入29.37亿元。其中，塔山煤矿原煤产量678.20万吨，商品煤销量527.47万吨，同比+55%；色连煤矿原煤产量211.40万吨，商品煤销量188.95万吨，同比+1.6%。 推进四盘区建设，分红维持高位。塔山矿预计推进四盘区建设，完成进尺1000米以上；推动洗选工艺升级，5000大卡以上高热值煤产量占比提升10%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税），预计总派发金额为9.16亿元，占归母净利润的50%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.33\1.38元，对应公司4月28日收盘价19.09元，PE分别为16\14.4\13.9倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险； 资产注入不及预期风险等。 【公司评论】荣泰健康(603579.SH)：荣泰健康：理疗机器人布局落地，汽车健康座舱成新的增长曲线 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布了2025年报&2026一季报，2025年实现营业收入15.73亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润1.5亿，yoy-21.49%。2026Q1实现营业收入4.42亿元，yoy+11.96%，实现归母净利润0.7亿元，yoy+58.72%。 事件点评 内销稳健，外销有所拖累。2025年公司外销收入为8.07亿元，yoy-12.51%，毛利率为23.96%，同比-2.48pct，外销业务竞争激烈。内销收入为7.44亿元，yoy+14.14%，毛利率为38.5%，同比-0.29pct，在国补政策的带动下，内销收入实现稳健增长。 汽车按摩机芯在研项目储备充足，未来可期。控股子公司摩忻智能具备30万台/年产能，已量产交付智己汽车S31L机械按摩机芯项目，在量产的I代65mm汽车专用按摩机芯的基础上，同步开发II代45mm汽车专用按摩机芯。同时开发了适应汽车座椅的腿部按摩，展望2026年，摩忻智能将持续优化成本结构，聚焦新项目密集量产交付。 按摩（理疗）机器人布局落地，推进量产化进程。公司与美团就理疗按摩机器人项目正式达成战略合作，双方将采取“试点门店-区域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，依托美团平台LBS技术实现“15分钟健康服务圈”覆盖。 非经常性损益，助力26Q1利润高增。26Q1归母净利润为6974万元，yoy+58.72%，其中非经常性损益3357万元，包括企业合并产生的损益3015万元，政府补助831万元。 投资建议 预计公司2026-2028年营业收入分别为17.65亿元、19.83亿元、22.88亿元，同比增速分别是12.2%、12.4%、15.4%，归母净利润分别为1.75亿、1.98亿、2.35亿元，同比增速分别是16.3%、13.1%、18.5%，2026年4月28日股价为22.52元，2026-2028年对应的PE估值为25.3倍、22.4倍、18.9倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司成本结构中原材料超过80%，如果市场出现系统性风险，原材料价格出现大规模上涨，将使公司的生产成本出现上升，公司净利润增速将面临下降的风险。 大客户集中风险。韩国BODYFRIEND公司为公司重要客户，公司未来经营状况发生重大不利变化，或与公司的合作关系出现变动，将对公司经营业绩产生较大不利影响。 汇率波动及关税风险。公司出口业务主要以美元结算。当汇率出现较大波动时，汇兑损益会对公司经 营业绩产生一定的影响。 【公司评论】科伦博泰生物(06990.HK)：科伦博泰公司点评-TROP2ADCSKB264全球临床推进，医保放量释放价值 邓周宇dengzhouyu@sxzq.com 【投资要点】 公司点评 公司是专注肿瘤、免疫及代谢领域的创新生物制药企业。公司深耕ADC研发十余年，拥有30+项在研管线，包括TROP2ADCSKB264（Sac-TMT）在内多项ADC资产对默沙东完成授权。SKB264+PD-1单抗（K药）、SKB118（PD-1/VEGF双抗）+自有ADC联用临床有序推进。2025年公司收入20.58亿元（+6.5%），药品销售收入5.43亿元，研发开支13.20亿元（+9.4%），期末现金及金融资产45.59亿元，现金储备充裕。SKB264、A167(科泰莱®)、A140(达泰莱®)于2026年1月落地医保，A166HER2阳性乳腺癌适应症2025年10月获批。2026-2028年，预计公司营收为29.00\43.46\69.49亿元，净利润为-1.90\3.24\9.53亿元。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 SKB264一线及全球临床全面推进。SKB2641L驱动基因阴性NSCLC与1LPD-L1阳性NSCLC获NMPA突破性疗法认定；其联合K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的III期研究达到PFS主要终点，观察到明确OS获益，正在NDA申报；国内PD-L1TPS＜1%1LNSCLC联合K药、1LEGFR突变NSCLC联合奥希替尼、1LHR+/HER2-乳腺癌等III期临床有序推进。由默沙东主导推进大中华区外17项全球III期临床，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤、胃肠道肿瘤、泌尿肿瘤等多癌种。单药后线核心适应症临床数据优异，安全性可控，2LEGFR突变NSCLCPFSHR=0.49、OSHR=0.60；3LEGFR突变NSCLCPFSHR=0.30、OSHR=0.49；2L+TNBCPFSHR=0.32、OSHR=0.53；2L+HR+/HER2-乳腺癌PFSHR=0.35、OSHR=0.33。 SKB264国内商业化全面提速，医保放量动能强劲。SKB264为全球首款获批肺癌适应症的TROP2ADC，已先后获批2L+三阴性乳腺癌（TNBC）、2L/3LEGFR突变非小细