2025年及2026Q1业绩点评：经营业绩短期承压，养殖成本改善趋势延续

事件与业绩表现

神农集团发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收53.52亿元，归母净利润3.39亿元，同比分别下降4.16%和50.65%；2026Q1公司实现营收13.22亿元，归母净利润-6.48亿元，同比分别下降10.20%和383.62%。主要受生猪价格下跌影响。

养殖业经营

2025年公司出栏生猪307.42万头，同比增长35.34%，生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤。2026Q1销售商品猪81.73万头，同比增长27.80%，商品猪销售均价约为10.96元/kg，同比下降约26.61%；3月完全成本已降至12.1元/公斤。公司设定2026年完全成本目标为11.5元/公斤，将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖潜成本下降空间。

屠宰与深加工业务

2025年公司实现生猪屠宰194.18万头，同比增长13.38%，其中自产生猪屠宰48.11万头，代宰外部生猪146.07万头。公司自营生猪产品屠宰分割占比稳步提升，B端重点布局餐饮、团餐及预制菜原料渠道，并同步深化线上生鲜渠道合作。食品深加工业务聚焦云南特色、高品质深加工肉制品，持续推动产品多元化升级。屠宰与深加工业务在原料供给、产品开发及渠道拓展等环节形成较强适配性，协同效应有望持续显现。

投资建议与预测

作为云南省生猪养殖产业链一体化龙头企业，公司养殖业务稳步推进，整体经营风格审慎，负债扩张控制较严。公司与PIC开展长期深度合作，依托高性能种猪优势，完全成本及PSY等关键指标处于行业领先水平。预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为55.39/65.03/71.01亿元，归母净利润分别为0.63/7.05/10.01亿元，同比增速分别为-81.4%/1017.2%/42.0%。预计2026/2027/2028年对应EPS分别为0.12/1.34/1.91元/股，当前股价对应PE分别为244.16/21.86/15.39倍、PB分别为3.55/3.23/2.87倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格上涨风险、海外业务拓展不及预期风险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。