成本延续改善趋势，短期需求承压

公司2024年前三季度业绩表现如下：营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为289.59/289.59/49.9/46.86亿元，同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%。单Q3相关数据分别为88.91/88.91/13.48/12.6亿元，同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%。

核心观点与关键数据：

1. 量价承压：Q3销量216万吨，同比-5.11%，均价4126元/吨，同比-0.18%。主品牌青岛啤酒销量383.5万吨，同比下滑6.23%；中高端以上产品销量277.9万吨，同比下滑4.24%。销量下滑主要受现饮渠道消费疲软影响，市场整体消费低迷。
2. 成本改善：吨成本同比分别下降2.90%（前三季2486元/吨）和2.20%（单Q32388元/吨），带动毛利率提升。前三季毛利率41.76%，同比+2.03pct；净利率17.23%，同比+1.39pct。销售费用率提升明显，反映市场投入加大。

研究结论： -6.07%/+3.23%/2.91%，归母净利润43.64/49.65/55.62亿元，同比增长2.25%/13.78%/12.03%。未来三年EPS分别为3.20/3.64/4.08元，对应当前股价PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。