成本延续改善趋势，二季度产品结构承压

公司2024年上半年实现营业收入200.68亿元，同比-7.06%；归母净利润36.42亿元，同比+6.31%；扣非净利润34.27亿元，同比+6.15%。单Q2数据分别为99.18亿元、20.44亿元、19.14亿元，同比-8.89%、+3.55%、+1.87%，收入利润略低于预期。

毛利率41.6%，同比+2.4%；净利率18.15%，同比+2.28pct。费用率方面，销售费用率10.81%（-0.25pct）、管理费用率3.32%（+0.29pct）、研发费用率0.15%（+0.04pct）、财务费用率-1.45%（-0.42pct）。单Q2毛利率42.79%，净利率20.61%，费用率整体维持稳定。

销量463万吨（-7.82%），均价4334元/吨（+0.83%），成本2531元/吨（-3.14%）。主品牌销量261万吨（-20.2万吨），中高端以上产品189.6万吨（-7.9万吨）。超高端系列保持增长。Q2销量245万吨（-8.05%），均价4055元/吨（-0.91%），成本2320元/吨（-5.40%）。销量下滑主因高基数和雨水影响，现饮渠道疲软；均价下滑主因产品结构承压。

分地区营收：山东129.11亿元（-3.71%）、华北14.65亿元（-10.26%）、华南37.39亿元（-7.69%）、华东13.57亿元（-17.39%）、东南3.56亿元（-29.57%）、港澳及其他海外2.36亿元（-32.47%）。

未来三年营收预测331.89/343.84/352.54亿元（-2.20%/+3.60%/+2.53%），归母净利润45.86/51.69/56.94亿元（+7.46%/+12.71%/+10.17%）。EPS预测3.36/3.79/4.17，对应PE18/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济/需求恢复不及预期，销售不及预期，食品安全等风险。