量价齐升趋势延续，成本短期仍承压

买入（维持） 所属行业：食品饮料/非白酒当前价格(元)：77.48 证券分析师 投资要点 熊鹏资格编号：S0120522120002邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn韦香怡 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q1-3公司实现营业收入130.29亿元，同比+6.94%；归母净利润13.44亿元，同比+13.67%；扣非归母净利润13.27亿元，同比+14.28%。其中，2023Q3实现营业收入45.24亿元，同比+6.51%；归母净利润4.79亿元，同比+5.32%；扣非归母净利润4.73亿元，同比+6.15%。 资格编号：S0120522080002邮箱：weixy＠tebon.com.cn 主流产品收入贡献较大，产品结构升级短期放缓。（1）2023Q3公司量价仍实现稳步增长，23Q1-Q3/Q3公司啤酒销量分别同比+5.0%/+5.3%，吨价分别同比+1.9%/+1.2%，外部宏观经济影响下高端化进程略微放缓，但量价齐升趋势不改。（2）分产品看，23Q1-Q3高档/主流/经济收入分别同比+0.8%/+12.4%/+3.2%；单Q3高档收入同比-1.0%，预计主要系需求端恢复不及预期所致，主流/经济收入分别同比+13.4%/1.3%，主流产品销量增速亮眼。（3）分区域看，23Q1-Q3西北区/中区/南区分别实现营收37.7/53.5/36.4亿元，同比-0.1%/+4.0%/+21.0%，23Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿元，同比+3.8%/+5.2%/+12.0%，西北区域环比加速恢复，公司品牌组合策略和渠道市场开拓成效显著。 研究助理 成本压力仍存，利润弹性有待释放。2023Q1-3吨酒成本同比+2.9%，毛利率同比-0.5pct至49.2%；单Q3吨酒成本同比+3.4%，毛利率同比-1.1pct至50.5%，预计明年随着我国澳麦加征关税政策的终止与包材等价格总体呈下行趋势，利润弹性有望逐步释放。从费用端来看，23Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.6/-0.6pct，23Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-1.3/-0.6pct，公司整体费控能力仍较强。上述综合影响下，23Q1-3公司归母净利率同比+0.6pct至10.3%，23Q3归母净利率同比-0.1pct至10.6%。 投资建议：短期来看，Q3公司业绩基本符合预期，Q4在去年低基数下（新疆等地疫情影响受损）预计量价齐升趋势可持续；明年随着澳麦双反政策的取消，公司成本端红利有望加速释放，盈利能力有望逐季改善。长期来看，公司大城市计划有序推进、组合策略成效逐步显现、新兴渠道稳步拓展，核心竞争力凸显。我们依据第 三 季 度 报 告 对 盈 利 预 测 进 行 调 整 ，预 计 公 司2023-2025年 实 现 营 收150.7/164.9/179.2亿 元 ，同 比 增 速 为7.3%/9.4%/8.7%； 实 现 归 母 净 利 润14.2/16.8/19.4亿元，同比增速为12.4%/18.7%/15.1%，对应PE为26x/22x/19x，维持“买入”评级。 相关研究 1.《重庆啤酒（600132.SH）：业绩环比改善，预期逐季向好》，2023.8.172.《重庆啤酒（600132.SH）：业绩短期承压，期待持续改善》，2023.5.4 风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；大单品推广不及预期等。 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。