2023年半年报点评：海外需求波动致业绩短期承压，当前已现改善趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 太辰光（300570.SZ）2023年半年报点评 海外需求波动致业绩短期承压，当前已现改善趋势 2023年08月19日 ➢ 事件概述：8月17日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入3.90亿元，同比下降17.99%，实现归母净利润0.72亿元，同比下降24.72%，实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降30.14%。从Q2单季度来看，实现营业收入2.00亿元，同比下降32.25%，环比增长5.49%，实现归母净利润0.43亿元，同比下降39.97%，环比增长50.12%。 ➢ 海外需求波动导致业绩短期承压但近期已出现改善趋势，未来持续看好海外需求增长：23H1公司海外收入2.97亿元，同比下降27.81%，海外营收占比从去年同期的86.4%下降至当前的76.1%。收入的同比下降主要源于海外客户需求波动，部分也源于22Q2的高基数。但近期，海外需求整体已呈现改善趋势，我们预计下半年有望迎来持续回暖。此外，我们也看好未来海外需求的持续增长，从近期数通下游云巨头发布的季报情况来看，都重点强调了在AI领域持续加大投入：1）微软：为支持云业务及AI，将加速基础设施侧投资，预计24财年资本支出将保持逐季度增长；2）谷歌：预计23H2和24年基础设施侧投资将不断增长，增长驱动力来源于其看到AI领域的发展机遇；3）亚马逊：虽然2023年资本支出预计为500亿美元（低于2022年的590亿美元），但结构上，传统领域的投入将同比减少，为支持云业务及AI发展，云基础设施侧投入将增加；4）Meta：为支持AI发展，2024年资本支出将增加，聚焦投入数据中心和服务器。 ➢ 国内市场加速拓展，成效显著：公司持续丰富和完善产品矩阵，进一步拓宽和深化产品应用场景，不断提升产品在客户端的认同度，当前国内市场拓展成效显著，23H1实现国内收入0.93亿元，同比增长44.45%，国内营收占比从去年同期的13.6%大幅提升至当前的23.9%。 ➢ 持续完善数通领域产品矩阵，强化密集连接产品龙头定位，未来成长空间广阔：公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，近年来围绕密集连接方向持续丰富产品矩阵，打造无源+有源全面布局，未来有望充分受益于AI火热所带来的数通需求增长。无源方面，除了传统优势领域光纤连接器，近年来公司突破了光纤柔性板量产的核心技术，进一步完善了高密度光互联产品的布局。有源方面，公司产品主要涵盖了有源线缆AOC、高速线缆DAC、10G~400G光模块，根据公司披露，当前400G光模块已有小量出货，800G光模块正处于测试中。 ➢ 投资建议：考虑到下游需求波动，整体仍待进一步回暖，我们下调盈利预测，预计公司23-25年的归母净利润分别为1.90/2.65/3.20亿元，对应PE倍数为42/30/25X。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著。同时近年来持续完善光模块、光纤柔性板等产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游数通需求不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 934 1116 1539 1864 增长率（%） 44.4 19.5 38.0 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 180 190 265 320 增长率（%） 150.9 5.4 39.9 20.6 每股收益（元） 0.78 0.82 1.15 1.39 PE 45 42 30 25 PB 6.1 5.8 5.3 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.02元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.太辰光（300570.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，持续强化数通领域布局-2023/05/08 2.太辰光（300570.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，海外数通领域景气度依旧-2022/10/28 3.太辰光（300570.SZ）2022年中报点评：中报业绩大超预期，需求攀升及汇率向好构筑增长驱动力-2022/08/09 4.太辰光（300570.SZ）2022年半年度业绩预告点评：需求高启及汇率向好双重助力，Q2业绩大超预期-2022/07/14 5.太辰光（300570.SZ）公司点评：数通景气度高叠加汇率利好，公司业绩增长动力足-2022/06/17 太辰光(300570)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 934 1116 1539 1864 成长能力（%） 营业成本 627 738 1020 1235 营业收入增长率 44.43 19.52 37.98 21.07 营业税金及附加 8 9 12 15 EBIT增长率 69.13 57.18 38.47 20.46 销售费用 18 18 25 31 净利润增长率 150.91 5.35 39.88 20.59 管理费用 63 70 95 116 盈利能力（%） 研发费用 67 73 97 117 毛利率 32.78 33.85 33.78 33.74 EBIT 140 220 305 367 净利润率 19.29 17.00 17.23 17.16 财务费用 -64 -3 -5 -5 总资产收益率ROA 11.59 11.34 13.87 14.97 资产减值损失 -19 -14 -17 -19 净资产收益率ROE 13.75 13.68 17.30 18.96 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 203 209 292 352 流动比率 5.16 4.88 4.23 4.02 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 3.42 3.56 2.99 2.82 利润总额 202 209 292 352 现金比率 1.20 1.45 1.09 1.02 所得税 23 21 29 35 资产负债率（%） 14.92 16.44 19.40 20.80 净利润 178 188 263 317 经营效率 归属于母公司净利润 180 190 265 320 应收账款周转天数 108.41 108.41 108.41 108.41 EBITDA 176 256 344 412 存货周转天数 127.63 127.63 127.63 127.63 总资产周转率 0.64 0.69 0.86 0.92 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 260 364 377 427 每股收益 0.78 0.82 1.15 1.39 应收账款及票据 281 331 457 555 每股净资产 5.70 6.03 6.67 7.34 预付款项 5 6 8 10 每股经营现金流 0.46 0.86 0.75 1.14 存货 219 244 339 412 每股股利 0.50 0.52 0.72 0.87 其他流动资产 354 282 283 283 估值分析 流动资产合计 1118 1227 1464 1687 PE 45 42 30 25 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.1 5.8 5.3 4.8 固定资产 215 216 216 217 EV/EBITDA 43.31 29.81 22.17 18.55 无形资产 51 51 52 52 股息收益率（%） 1.43 1.47 2.06 2.49 非流动资产合计 436 446 449 450 资产合计 1554 1672 1913 2137 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 137 161 222 269 净利润 178 188 263 317 其他流动负债 80 90 124 150 折旧和摊销 36 36 40 45 流动负债合计 217 251 346 420 营运资金变动 -78 -38 -153 -125 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 105 197 173 262 其他长期负债 15 24 25 25 资本开支 -25 -37 -41 -45 非流动负债合计 15 24 25 25 投资 -446 0 0 0 负债合计 232 275 371 444 投资活动现金流 -372 13 -41 -45 股本 230 230 230 230 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 12 11 8 5 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1322 1397 1542 1693 筹资活动现金流 -68 -106 -119 -167 负债和股东权益合计 1554 1672 1913 2137 现金净流量 -289 104 13 50 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 太辰光(300570)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公