短期成本承压，但智屏业务稳健趋势不改

TCL 電子（1070） 更新報告 買入 2021年08月17日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 截止12月31日2019实际 2020实际 2021预测 2022预测 2023预测营业额（百万港元）36,340 50,953 66,304 75,064 83,206变动(%)2.240.230.113.210.8净利润1,8261,8471,4331,1711,595扣非净利润（百万港元）8301,0476371,1711,595变动（％）69.426.1-39.183.736.3扣非后每股基本盈利（港元)0.370.450.270.480.65市盈率@4.14港元（倍）11.39.215.68.76.4每股股息（港元）0.210.210.120.210.29股息现价比率（％）5.15.12.95.27.00123456789黃佳傑 + 852-25321599 Har-ry.huang@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 家電 股價 4.14 港元 目標價 6.50 港元 （+57.0%） 股票代碼 1070 已發行股本 24.71 億股 港股市值 102.3 億港元 52 周高/低 7.78 港元/3.68 港元 每股淨資產 6.99 港元 主要股東 TCL Industrial Holding(52.77%) Zeal Limited（14.94%） 短期成本承壓，但智屏業務穩健趨勢不改  上半年成本端壓力最為顯著：公司 2021 年上半年整體收入同比大增103.7%至 349.3 億港元（加上同期 TCL 通訊資料口徑則同比增加60.1%），毛利及歸母淨利潤分別同比增長 57.6%及 122.9%至 55.7 億港元及 10.4 億港元，扣非後歸母淨利潤同比下降 45.9%至 2.4 億港元，利潤率下降的主要原因為上游面板全線價格的大幅提升。  全球市場份額優勢穩固：上半年海外市場表現仍然穩健。根據 Omdia 及群智研究統計，公司 2021 年第一季度及上半年 TV 銷量份額分別同比提升1.5ppts 及 1.0ppts，穩居全球前三。上半年海外銷量同比增長 22.2%，ASP 同比提升 32%，海外市場收入同比大增 61.4%至 166.6 億港元。其中重點市場北美區域銷量和銷售額分別同比提升 3.8%和 31.6%，歐洲區域銷量和銷售額分別同比大增 83.2%和 140.8%，新興市場銷量和銷售額分別同比增長 27%及 74.9%。儘管中國市場行業整體表現欠佳，公司國內銷量亦同比下降 15.8%，但通過專注產品高端化及提價，ASP 提升 75.8%，帶動上半年中國市場智屏業務收入仍實現同比增長 47.9%至 64.3 億港元。根據中怡康全管道資料，公司上半年國內市場銷量及銷售額份額排名分別穩居第三及第二。  互聯網業務高增長持續：上半年全球互聯網業務收入同比增長 38.3%至7.2 億港元。其中國內雷鳥業務收入同比增長 49.6%至 6.0 億港元，國內月活用戶數和 ARPU 分別同比增長 13.8%及 31.5%，用戶增長趨勢穩定，增值業務快速發展且用戶付費率顯著提升；海外互聯網業務雖然基數仍相對較小，但公司和海外互聯網巨頭的全球合作仍將持續，尤其是和 Google在全球安卓 TV 出貨的合作深化，預期下半年及未來會有更多收入及利潤貢獻。  調整目標價至 6.5 港元，買入評級：公司全球硬體業務優勢基本盤仍然穩固，互聯網業務高增長趨勢亦能維持，未來軟硬體協同將更進一步，我們認為其以智屏為核心的長期增長確定性仍然較高。但短中期考慮到大尺寸屏價仍有高企預期，以及晶片等非屏成本短缺對公司硬體業務成本端仍有壓力，我們相應調整了公司 2021-2023 年扣非淨利潤預測至6.4/11.7/16.0 億港元，調整其未來 12 個月目標價至 6.5 港元，對應2021-2023 年 24/13/10 倍預測市盈率，維持買入評級。  風險提示：1）國內電視市場競爭格局惡化 2）海外市場表現不及預期 第一上海證券有限公司 2021 年 8 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 資料來源：公司資料、第一上海預測 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入36,33550,95366,30975,16583,492盈利能力毛利7,4439,66212,66614,66816,614毛利率 (%)20.5%19.0%19.1%19.5%19.9%销售费用-4,752-5,617-7,309-8,285-9,203管理及研发费用-2,054-3,923-5,105-5,787-6,428净利率(%)5.0%3.6%1.9%2.1%2.3%其他收入及收益1,4532,2611,4991,4901,481ROE16.7%12.9%7.4%8.8%10.1%营业收入2,0902,3841,7502,0852,463财务开支-129-244-244-244-244营运表现营业外收支38-61-61-61-61SG&A/收入(%)18.7%18.7%18.7%18.7%18.7%税前盈利1,9992,0791,4451,7802,158实际税率(%)6%9%9%9%9%所得税-128-186-129-159-193实际股息支付率 (%)27%26%45%45%45%库存周转4668788485净利润1,8261,8471,2691,5731,916应付账款天数132105113120121扣非净利润8371,0471,2691,5731,916应收账款天数6960697374扣非EPS0.800.790.540.670.81财务状况增长负债/股本1.82.12.12.12.1总收入 (%)-20.3%40.2%30.1%13.4%11.1%收入/总资产1.21.21.31.41.4总资产/股本2.73.03.03.13.1扣非EPS (%)69.4%26.1%21.2%24.0%21.9%盈利对利息倍数16.29.87.28.610.1资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测现金8,19510,3859,6359,5439,672应收账款12,90519,44522,71524,60126,375融资成本129244244244244存货5,40110,02613,04814,79016,429营运资金变化2,841491-685470878其他流动资产44317317317317所得税-128-186-129-159-193总流动资产26,54540,17345,71549,25252,792营运现金流2,842549-571554929固定资产5,63810,6047,1806,9496,739投资性资产1,9454,1811,9921,8291,688资本开支-1,617-5,0793,16800其他固定资产3,6936,4235,1885,1205,052其他投资活动273187208107107总资产32,18350,77652,89556,20059,531投资活动现金流-1,344-4,8923,376107107应付帐款18,55828,15732,47034,86337,091负债变化6233,709-2,94000短期银行贷款1,6494,5891,6491,6491,649股本变化00000其他短期负债824943943943943股息-500-471-571-708-862总短期负债21,03133,68935,06237,45539,683其他融资活动00000长期银行贷款89858858858858融资活动现金流1243,238-3,511-708-862其他负债79390390390390总负债21,20034,93736,31038,70340,931现金变化1,621-1,105-706-47173少数股东权益357571618666715股东权益11,94116,73517,48018,39319,496期初持有现金6,8398,19510,3859,6799,633每股账面值(港元)5.247.187.397.788.25外币汇率变动影响00000营运资金5,5146,48410,65311,79713,109期末持有现金8,4607,0899,6799,6339,805 第一上海證券有限公司 2021 年 8 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人一般閱覽。未經第一上海書面批准，不得複印、節錄，也不得以任何方式引用、轉載或傳送本報告之任何內容。本報告所載的內容、資料、資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定。本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。 本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得，但第一上海不能保證其準確、正確或完整，而第一上海或其關聯人士不會對因使用/參考本報告的任何內容或資料而引致的任何損失而負上任何責任。第一上海或其關聯人士可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策。本報告所載內容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其關聯人士可能會持有本報告內所提及到的證券或投資專案，或提供有關該證券或投資專案的證券服務。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2021 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。