成本上行致业绩短期承压，不改长期稳健经营趋势

公司2024年半年度业绩表现如下：营业收入19.5亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.77亿元，同比下降19.67%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比下降18.9%。单季度来看，Q2收入2.33亿元，同比增长17.79%，但归母净利润为-0.87亿元，同比增长8.25%。

核心问题与原因
毛利率承压主要因成本上行（煤价高位、高铁媒体及户外广告成本增加）和地产周期影响导致供热市场新增面积放缓。业务方面，供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布收入分别为13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元，毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22%。清洁供暖子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源收入同比+4%/+5.46%/持平，但净利润分别下降25.46%/增长9.93%/下降16.77%。

费用与现金流
期间费用率2.57%，同比提升1.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。公司在手现金77.24亿元，占总资产44%，财务稳健。

技术优势与新业务
公司在清洁供热领域技术领先：新北热电热电联产能耗指标同业领先，国惠新能源拥有69项专利，国新新能源余热回收项目成效显著。氢能业务方面，战略入股爱德曼氢能，布局分布式综合能源服务、加氢站等。

投资建议与估值
调整2024-2026年盈利预测：收入增速3.2%/5.5%/4.6%，归母净利润增速8.4%/12.7%/4.8%，目标价对应“增持”评级。

风险提示
原材料价格变动、管网维护成本、气候风险、广告行业增速不及预期、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。