2025年及2026Q1业绩点评：业绩短期承压，自主品牌+海外业务构筑长期成长空间

中宠股份(002891.SZ) 农林牧渔｜饲料 业绩短期承压，自主品牌+海外业务构筑长 期 成 长空 间 中宠股份(002891.SZ)2025年及2026Q1业绩点评 2026年04月24日评级增 持评级变动维持 投资要点： 中宠股份发布2025年年报及2026年一季报。据Wind及公司公告数据，2025年 公 司 实 现 营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为52.21/3.65/3.53亿元，同比+16.95%/-7.28%/-8.73%。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.33/0.73/0.66亿元，同比+39.23%/-19.80%/-24.99%。2025年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利1.60元（含税）。 2026Q1毛利率水平承压，期间费用率有所提升。2025年、2026Q1公司毛利率同比一增一降，期间费用率同比均有所提升。2026Q1业绩下滑估计受原材料成本抬升、汇率波动等因素影响。据Wind及公司公告数据，2025年公司毛利率同比+1.38pp至29.54%；公司期间费用率21.44%,同 比+3.62pp,销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.38/+0.80/+0.39/+0.04pp至13.47%/5.51%/2.02%/0 .44%；归母净利率同比-1.83pp至6.99%。2025年公司销售费用率提升主要因公司业务宣传力度加大，管理费用率提升主要是职工薪酬、股权激励及咨询服务费增加所影响。2026Q1公司毛利率同比-5.09pp至26.78%；公司期间费 用率20.52%,同比+0.51pp,销 售/管理/研发/财务费 用率分 别同比+1.25/-1.47/+0.04/+0 .70pp至12.63%/4.67%/2.16%/1.06%；归母净利率同比-3.51pp至4.77%。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1中宠股份（002891.SZ）2025年三季报点评：单 季 度 营 收 创 新 高 ， 自 主 品 牌 释 放 活 力2025-10-16 2中宠股份（002891.SZ）2025年中报业绩点评：产 品 结 构 持 续 优 化 ， 盈 利 能 力 显 著 提 升2025-08-083中宠股份（002891.SZ）2024年及2025Q1业绩点评：海外业务稳健增长，持续深化品牌战略2025-04-28 自主品牌驱动全球化加速，海外C端突破构筑成长新动能。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。公司产品结构持续优化，2025年公司宠物主粮收入15.53亿元（同比+40.39%），收入占比提升至29.75%（同比+4.97pp），成为核心增长引擎；宠物零食收入33.81亿元（同比+7.94%）。分地区看，境内收入18.73亿元（同比+32.44%），境外收入33.49亿元（同比+9.77%），境内高增长主要由自主品牌业务驱动。海外市场方面，公司正从B端优势向C端突破，自主品牌出海战略深入推进，市场份额有望进一步提升。 投资建议：我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球多个国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。公司以“成为全球宠物食品行业的领跑者”的愿景，随着美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，海外业务业绩有望逐步兑现。虽然短期毛利率承压，在自主品牌收入快速增长、海外产能持续爬坡的双重驱动下，公司长期毛利率水平具备进一步提升空间。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为64.39/74.51/85.26亿元，同比+23.3%/ +15.7%/+14.4%；归母净利润分别为4.34/5.35/7.38亿元，同比+18.9%/+23.2%/ +38.0%。当前股价对应2026-2028年PE分别为28.37/23.03/16.69x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌、海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预 期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自有作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438