2025年及2026Q1业绩点评：短期业绩受多因素扰动，数智化供应链构筑长期壁垒

业绩表现

乖宝宠物发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026Q1实现营收16.44亿元，同比增长11.08%，但归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%。公司2025年度利润分配预案为每10股派现金红利2.5元（含税）。

业绩影响因素

2026Q1业绩下滑受多重因素影响：

1. 外部扰动：国际汇率波动、原材料价格阶段性变化、折旧摊销、股份支付费用等固定成本释放，以及2025Q1关税环境宽松形成的高基数效应。
2. 公司战略调整：主动优化外销客户结构，推进麦富迪品类结构升级、高端品牌渠道结构升级、海外品牌经营团队优化调整。
3. 费用投入加大：自有品牌与直销渠道建设下，业务推广费、销售服务费及薪酬均有增长。

财务指标

• 2025年毛利率同比+0.22pp至42.49%，期间费用率29.65%,同比+2.74pp。
• 2026Q1毛利率同比+0.05pp至41.61%，期间费用率30.92%,同比+7.00pp。
• 2025年归母净利率同比-1.97pp至9.94%，2026Q1归母净利率同比-6.28pp至7.52%。

业务发展

• 自有品牌业务：2025年自有品牌营收同比增超40%至49.65亿元，营收占比提升至73%以上。麦富迪品牌增长超40%，高端品牌弗列加特、霸弗分别同比增长超80%、超60%。
• 产品结构：宠物主粮收入41.38亿元（同比+53.79%），收入占比达61%；宠物零食收入-52%-32%-12%8%28%。
• 地区分布：境内收入50亿元（同比+40.79%），境外收入17.69亿元（同比+4.46%）。
• 数智化供应链：全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内智能工厂产能，加码泰国、新西兰高端产能布局，搭建WCM世界级制造体系。搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库。

投资建议

随着我国宠物消费升级趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司通过供应链与研发双轮驱动，有望构筑长期壁垒。预计2026/2027/2028年公司营收分别为79.33/93.38/105.26亿元，归母净利润分别为7.53/8.98/10.12亿元，增速分别为+11.88%/+19.23%/+12.68%。维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。