2025年三季报点评：Q3业绩受雅砻江来水偏枯及电价下降双重影响，短期波动不改公司长期价值

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com ——川投能源(600674)2025年三季报点评 证券研究报告-季报点评这是我 买入(维持) 发布日期：2025年10月24日 投资要点： 川投能源发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业总收入4.29亿元，同比减少11.3%；归母净利润17.6亿元，同比减少16.96%。前三季度累计营收11.4亿元，同比增长4.95%；归母净利润42.21亿元，同比减少4.54%。 ⚫新水电机组投产提升发电量规模，Q3雅砻江水电发电量下降影响公司单季度投资收益和利润水平 公司主营业务以水电发电为主，利润主要来自对雅砻江（持股48%）和国能大渡河（持股20%）等电站的投资收益。控股子公司攀枝花华润水电公司的金沙江银江水电站1至4号机组陆续投产，带动公司水电发电量和上网电量增长。2025年前三季度，公司水电发电量48.57亿千瓦时（同比增加17.92%），上网电量47.78亿千瓦时（同比增加17.89%）；含光伏总发电量50.75亿千瓦时（同比增加16.80%），上网电量49.94亿千瓦时（同比增加16.76%）。 资料来源：中原证券研究所，聚源 雅砻江Q3发电量同比下降，公司Q3投资收益17.62亿元（同比减少15.82%）。根据国投电力公告，第三季度雅砻江水电发电量283.09亿千瓦时（同比减少16.02%），上网电量281.65亿千瓦时（同比减少16.03%）；前三季度发电量713.08亿千瓦时（同比减少0.78%），上网电量709.32亿千瓦时（同比减少0.78%）。 相关报告 《川投能源(600674)中报点评：投资收益稳健增长，雅砻江分红稳固支撑》2025-08-20《川投能源(600674)公司点评报告：投资收益、分红稳定，控股股东增持公司股份》2025-04-17 ⚫前三季度上网电价下降，水电、光伏降价原因各异 公司前三季度整平均上网电价0.199元/千瓦时（同比减少8.29%），其中水电0.188元/千瓦时（同比减少6.47%），光伏0.439元/千瓦时（含国补，同比减少12.55%）。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 水电上网电价同比下降的原因：2025年公司水电合同电价签约方式转变，由按全年综合交易电价签约转变成按分水期（丰、平、枯）电价谈判签约；而主汛期（7—9月）电量占比高且市场化售电价格大幅低于枯水期电价。光伏项目上网电价同比下降原因：主要受区域电力市场竞争加剧影响。 ⚫参控股装机规模持续增长，雅砻江水电是公司投资收益核心来源 公司控股银江水电站机组投产，水电主业持续扩容。同时，四川时代工商业储能、广西融安二期等新能源项目加速推进，湖北远安抽水蓄能电站摘牌落地，形成“水风光储”协同布局。 截至2025年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦。雅砻江公司（持股48%）洁能源装机2083万千瓦， 其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源163万千瓦。国能大渡河公司（持股20%）已投产电站装机规模超过1232万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。 公司前三季度投资收益43.13亿元（同比减少4.27%）。 ⚫二、三季度起，公司财务费用率同比提升 2025年二、三季度，公司期间费用率均同比提升，分别较2024年同期提升9.43个百分点、1.18个百分点。其中，第二财务费用1.45亿元，同比增长30.07%，主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化；第三季度财务费用同比减少7.36%至1.19亿元。 ⚫公司分红稳定，控股股东增持彰显信心 公司分红政策稳定，2021—2024年度均保持每股0.4元的现金分红，对保险资金和社保基金等长期投资者有较强吸引力。公司2024年年度权益分派已于2025年7月实施完毕。公司控股股东四川能源发展集团于2025年4月至2025年7月期间，增持公司0.93%股份，控股股东持股占比提升至50.19%，控股股东及其一致行动人持股占比增至51%。增持行为不仅表明对上市公司当前价值的认可以及对未来发展的坚定信心，也有助于特定时期稳定公司股价。 ⚫盈利预测和估值 公司2025Q3业绩主要受雅砻江来水偏枯，及公司上网电价同比下降影响。水电三季度电价下降主要由于公司合同签约方式的改变，属于短期行为。短期波动不改公司长期价值，雅砻江水电卡拉、孟底沟等项目稳步推进，未来装机规模提升潜力较大。且在低利率环境下，公司稳定的股息回报具备一定吸引力。 考虑到雅砻江三季度来水偏枯，公司三季度投资收益收到影响，我们相应下调公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为47.41亿元、49.65亿元和52.01亿元，对应每股收益为0.97、1.02和1.07元/股，按照2025年10月23日14.93元/股收盘价计算，对应PE分别为15.35X、14.66X和13.99X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。