2026年一季报点评

啤酒2026年04月28日 青岛啤酒（600600）2026年一季报点评 强推（维持）目标价：90元/70港元当前价：61.90元/50.35港元 Q1稳健开局，高股息提供支撑 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年一季报，Q1公司实现营业总收入102.9亿元，同降1.5%；实现归母净利润18.0亿元，同增5.2%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同增6.4%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ❖中高档产品销量稳健增长，结构升级驱动吨价上行。26Q1收入/利润分别同比-1.5%/+5.2%，利润表现略超预期。拆分量价来看，26Q1公司销量同比-2.61%至220.2万千升，主要系需求相对偏淡叠加主销区聚焦去库所致，吨价同增1.15%至4673元，公司适度收缩低端产品，结构持续升级。其中主品牌销量同增0.44%至138.1万千升，中高档以上产品销量同增3.07%至104.2万千升，占总销量比例分别同比+1.9/+2.6pcts至62.72%/47.32%，中高档产品占比提升。分品牌看，预计超高端&经典系列保持高增，经典推广开盖有奖活动、在安徽/湖北等地取得不错成效，白啤消费者基础好、延续增长，纯生相对偏慢。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖成本优化+结构升级推升毛利，销售费用优化抬升净利。受益于结构升级与成本红利释放，26Q1公司吨价同增1.2%至4673.0元/千升，吨成本同降0.8%至2674.4元，毛利率同增1.1pcts至42.7%。费用端，销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.3pcts至11.5%/3.5%，公司Q1减少低端产品的费用投放，优化费用投放策略。综上，26Q1归母净利率同增1.1pcts至17.5%，表现略好于预期。 公司基本数据 总股本(万股)136,419.51已上市流通股(万股)70,912.59总市值(亿元)844.44流通市值(亿元)438.95资产负债率(%)37.63每股净资产(元)23.7812个月内最高/最低价77.26/60.08 ❖积极拓展产品+渠道增量，关注旺季需求回升机遇。公司深化“五新”战略全面拓展海内外市场，线上线下融合推广，加快推进“1+1+1+2+N”产品战略，大单品白啤、青啤经典守护份额，高端矩阵持续丰满，资源倾斜发展经典等中高端产品，同时加快培育全麦、精酿等新品类。渠道端，公司考核机制更精细、费用投放更灵活，产品组合的弹性提升。26Q1结构优化成效已有体现，Q2餐饮回暖叠加世界杯赛事催化，预计销售表现环比改善。成本端，考虑大麦玻璃红利延续，铝材影响可控，全年成本有望进一步下行。 ❖投资建议：Q1平稳开局，关注旺季催化，维持“强推”评级。公司26年Q1开局利润表现略好于预期，即便主销区去库扰动、销量小幅下滑，仍凭借结构升级、成本优化、费用精细化实现不错增长。Q2餐饮需求环比改善，叠加低基数效应，场景修复有望驱动销量回暖，关注需求持续回升催化。公司当前A/H股股息率分别为3.8%/5.2%，H股高股息安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。我们维持26-28年业绩预测分别为49.2/52.3/55.6亿元，考虑H股高分红特性，维持A/H股目标价分别90元、70港元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《青岛啤酒（600600）2025年报点评：股息有支撑，销量可期待》2026-03-27《青岛啤酒（600600）2025年三季报点评：经营 显现韧性，环比逐步改善》2025-10-28《青岛啤酒（600600）2025年中报点评：逆势稳增，布局修复》2025-08-27 ❖风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所