2025年报及2026年一季报点评2025全年毛利率转正，新车热度持续高位

北汽蓝谷(600733)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 北汽蓝谷2025全年毛利率转正。双品牌战略驱动销量高速增长，新车热度持续高位。核心技术不断突破，自动驾驶领先行业。 投资要点： 北汽蓝谷2025全年毛利率转正。2025年全年公司取得营收279.4亿元，同比+92.5%；26Q1营收41.0亿元，同比+8.7%，环比-67.4%。2025年全年公司取得归母净利润-45.6亿元，同比+34.3%；26Q1归母净利润-8.7亿元，同比+8.7%，环比+23.5%。公司2025年全年毛利率为0.4%，同比+12.0pct；净利润率为-22.8%，同比+24.6pct。26Q1公司毛利率3.0%，同比+10.5pct，环比-1.3pct；净利润率-31.7%，同比+4.3pct，环比-18.7pct。 双品牌战略驱动销量高速增长，新车热度持续高位。根据北汽新能源公众号，公司2025年1-12月累计销量突破20万辆，同比+84.1%。极狐品牌凭借阿尔法T5、阿尔法T6等车型的精准定位，全年销量突破16万辆。享界品牌则与华为深度合作，享界增程版S9和享界S9T接连上市，12月销量首次破万，稳居30万以上豪华新能源轿车销量冠军。公司新车依旧维持热度，大空间轿车极狐S3，预售24小时预定突破10000台；旗舰SUV极狐V9，预售24小时预定突破8000台。我们认为，公司双品牌战略有望在各个价格段实现加速渗透，差异化的产品策略有助于推进销量继续高增。 核心技术不断突破，自动驾驶领先行业。根据公司2025年报，公司已形成覆盖“三电”、智能底盘、电子电器架构等关键领域的核心技术自主掌控能力。“三电”方面，电驱领域掌握轴向磁通电机直连技术；电池领域形成覆盖寿命、安全、快充、低温性能的“四维”技术能力。同时，在行业内率先集成量产国产功率模块，保障供应链安全与韧性。在自动驾驶方面，2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）率先获批工信部自动驾驶产品准入许可，正式启动规模化上路通行试点运营。我们认为，随着公司实力的逐渐提升，在核心技术实现持续突破，有助于巩固竞争壁垒。风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 双品牌驱动营收增长，积极布局自动驾驶2026.01.22 注： （1）收盘价日期为2026年4月30日，理想汽车-W、小鹏汽车-W单位为港元，其余为人民币元；（2）计算PS时，理想汽车-W、小鹏汽车-W按1港元=0.89人民币元汇率换算。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号