2025年报及2026年一季报点评全地形车强劲表现，极核毛利率不断改善

春风动力(603129)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 春风动力2025年报及2026年一季报点评 本报告导读： 公司在外部环境扰动下经营韧性十足，全地形车新车表现强劲，叠加电动两轮放量，收入快速增长。 投资要点： 各业务新品放量，收入快速增长。公司2025年实现收入197.5亿元，同增31.3%；归母净利16.8亿元，同增13.8%。公司4Q25和1Q26收入分别48.5亿元、53.6亿元，同增35.2%、26.1%，归母净利分别2.6亿元、4.2亿元，同比变动-33.4%、1.8%。公司各个品类新车放量，销量和收入快速增长，2025年全地形车销售19.7万台，收入96.1亿元，同增33.3%；燃油摩托车29.6万辆，营收64.7亿元，同增7.2%；极核电动销量55.1万台，收入19.1亿元，同增381%。 外部扰动下，一季度毛利率韧性十足。公司1Q26毛利率28.7%，同减1.0pct，环增3.9pct，净利率8.0%，同减2.0pct，环增2.8pct。在关税、汇兑等外部压力下，公司1Q26仍然保持较高毛利率，经营韧性十足。公司2025年美国关税9.8亿元，其中税则号归类调整影响金额2.2亿元。费用率方面，公司1Q26销售、管理、研发、财务费用率5.5%、4.5%、5.6%、1.6%，同比变动+0.2pct、-0.3pct、-0.2pct、+2.7pct。 全地形车表现强劲，极核毛利率持续改善。公司全地形车核心车型U10PRO在全球市场表现突出，有效带动品牌高端化极产品均价提升。2025年全地形车毛利率32.1%，贸易摩擦下盈利能力仍然强劲。极核品牌顺利放量，毛利率持续改善，2025年电动两轮业务毛利率-0.03%，同比增加6.75个百分点。公司坚持“全球化、电动化、智能化”战略，推动产品谱系向高端化、场景化、细分化进阶，四轮车聚焦大排量于细分场景，带动销量和市占率提升，两轮车“玩乐+出行”协同发力，极核电动坚持“油摩性能+智能科技”高端定位，为客户带来极致体验。 新品持续放量，外部扰动不改经营韧性2025.10.21中报表现亮眼，三大业务不断向上2025.08.14 风险提示：新车销量不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险。 财务预测表 可比公司选取国内自主中大排龙头钱江摩托、隆鑫通用和四轮车龙头涛涛车业，可比公司2026年平均PE估值18倍，考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑现，叠加产品结构升级和新车强周期，收入业绩加速增长，春风动力的估值高于可比公司平均，给予2026年25倍PE，上调目标价至373.75元（原为329.5元），维持增持评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号