纺织服饰2025年报及2026年一季报总结：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化

2025年报及2026年一季报总结：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化 证券分析师：赵艺原执业证书：S0600522090003联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn二零二六年五月八日 主要观点：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化 ➢品牌服饰：26Q1业绩回暖 行业层面：受益于24年9月后国家出台一系列经济刺激政策，25年以来国内服装社零消费有所回暖。 板块层面：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长。1）25年：营收同比+4.2%，毛利率同比+0.2pct，期间费用率同比+0.9pct，归母净利同比-7.3%，我们判断主因渠道结构变化及去库影响（多数品牌电商/直营营收占比提升，带动毛利率和费用率提升，净利率相对承压）；2）26Q1：营收同比+8.3%，毛利率同比+0.1pct，期间费用率同比-2pct，归母净利同比+9.0%，春节销售带动板块业绩显著回暖。公司层面：表现分化，家纺公司超预期。1）25年：整体看营收表现好于净利，与板块整体趋势吻合。在我们重点跟踪公司中，结合2025年业绩表现，仅对李宁、水星家纺、罗莱生活做了业绩上调。2）26Q1：整体营收表现明显改善，同时归母净利润同比增速释放弹性。投资建议：26Q1服装消费有所回暖，国内消费者信心持续修复，关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会。重点推荐：1）增长确定性较强+高分红家纺标的水星家纺、罗莱生活；2）拥有较强的品牌资产及运营能力，估值处于历史较低分位的体育服饰品牌安踏体育、李宁、361度、特步国际；建议关注：1）25年去库取得进展或逆势投入，26年有望实现业绩修复的比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰；2）空间广阔、成长性较强的非洲快消品品牌乐舒适；3）其他高分红标的滔搏、海澜之家、波司登等。 ➢纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性 行业层面：2025年受美国加征关税影响国内纺织服装商品出口有所承压，25年下半年以来人民币汇率持续升值，26年初以来原材料涨价趋势持续。 板块层面：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压。1）25年：营收同比-1.9%，毛利率同比+0.1pct，归母净利同比-4.4%；2）26Q1：营收同比-1.2%，毛利率同比-0.6pct，归母净利同比-6.9%。受客户订单趋紧、人民币升值、原材料涨价、美国加征关税、地缘冲突等因素影响，纺织制造板块业绩小幅承压。公司层面：表现分化，棉纺织板块利润弹性较大。1）25年：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维细分方向外，其他细分领域归母净利润整体承压同比下滑，我们在年报业绩点评中对重点跟踪的标的申洲国际、华利集团及伟星股份盈利预测均做了业绩下调，对健盛集团、新澳股份做了业绩上调；2）26Q1：延续25年表现，上游棉纺织、毛纺纤维释放业绩弹性，其他多数公司业绩进一步承压。投资建议：当前地缘冲突、人民币升值、原材料涨价等因素，对纺织制造中游环节存在一定负面影响，上游纱线环节公司有望受益释放业绩弹性。重点推荐：1）羊毛+羊绒双业务驱动的新澳股份，治理改善及产销双旺的健盛集团；建议关注：1）棉纺企业百隆东方、鲁泰A；2）长期优势仍存，若前述负面因素逐步消除，业绩有望迎来修复的申洲国际、华利集团、伟星股份。 ➢风险提示：终端消费疲软、地缘冲突、棉价大幅波动、人民币汇率波动等 目录 1、品牌服饰：26Q1业绩回暖 2、纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性 3、风险提示 4、附录 1.品牌服饰：26Q1业绩回暖 1.1.行业概览：25年以来国内服装消费有所回暖 ➢2025年：国内社零累计同比+3.7%，较24年有小幅改善（2024年为累计同比+3.5%）；其中限额以上服装鞋帽针纺品类累计同比+3.2%，较24年表现有所回暖（2024年为累计同比+0.3%）。受益于2024年9月后国家出台一系列经济刺激相关政策（例如降准降息、降低房贷利率、商品消费补贴等），25年以来国内服装消费有所回暖，同时国内消费者信心指数呈持续修复趋势。 ➢2026Q1：社零服装消费开局良好。26Q1社零累计同比+2.4%，其中限额以上服装鞋帽针纺品累计同比+9.3%（1-2月+10.4%、3月+7%），较2025年表现有显著改善（2025年增速最高单月为10月同比+6.3%）。 1.1.行业概览：国内消费延续偏弱表现，服装类表现弱于整体 ➢2025年：国内社零累计同比+3.7%，较24年有小幅改善（2024年为累计同比+3.5%）；其中限额以上服装鞋帽针纺品类累计同比+3.2%，较24年表现有所回暖（2024年为累计同比+0.3%）。受益于2024年9月后国家出台一系列经济刺激相关政策（例如降准降息、降低房贷利率、商品消费补贴等），25年以来国内服装消费有所回暖，国内消费者信心指数呈持续修复趋势。 ➢26Q1：社零服装消费开局良好。26Q1社零累计同比+2.4%，其中限额以上服装鞋帽针纺品累计同比+9.3%（1-2月+10.4%、3月+7%），较2025年表现有显著改善（2025年增速最高单月为10月同比+6.3%），一定程度受益于春节靠后延长旺季销售。 1.2.板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长 ➢我们统计了品牌服饰11个子行业48家A+H股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 ➢营收端：25年板块（A+H股，后同）同比+4.2%，26Q1（仅A股，后同）同比+8.3%，呈改善趋势，与社零服装表现趋势一致。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长 ➢净利端：25年同比-7.3%，26Q1同比+9.0%。25年板块归母净利润同比-7.3%，其中安踏体育由于24年存在一次性收益使得25年报表归母净利润同比-12.9%，其他品牌如森马服饰、富安娜、太平鸟等在去库存、渠道优化等调整下归母净利润同比下滑。26Q1受益于春节旺季销售，品牌服饰公司业绩回暖，板块归母净利润同比增长9.0%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长 ➢毛利率：25年及26Q1均同比持平略增。25年板块毛利率同比+0.2pct至53.3%，26Q1同比+0.1pct至53.3%，我们判断主要来自渠道结构变化贡献（线上及直营占比提升）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长 ➢期间费用率：25年同比+0.9pct至40.8%（我们判断主要来自渠道优化等调整影响，多数品牌线上及直营渠道表现好于加盟，线上及直营占比提升带动销售费用率提升），26Q1同比-2pct至37.1%（我们判断主因终端销售回暖摊薄费用率）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长 ➢2025年品牌服饰渠道结构特点：多数品牌电商&直营线上收入占比提升，加盟/批发收入占比下降。我们认为消费偏弱环境下，线上渠道折扣相对较大，吸引更多消费；线下直营门店多位于客流较好的购物中心等商圈，而加盟/批发模式以街边店业态为主，客流相对较少，且加盟/批发商风险承受能力相对较低，可能出现净关店，因此25年品牌服饰公司多数呈现直营或电商收入占比提升，加盟/批发收入占比下降的渠道结构特点。 1.2.板块财务：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长 ➢归母净利润率：25年同比-1.2pct至9.6%（我们判断主要受期间费用率同比提升及非经常性损益项目影响），26Q1同比持平为10.3%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.公司表现：表现分化，家纺公司超预期 ➢公司层面：表现分化，家纺公司超预期。1）25年：整体看营收表现好于净利，与板块整体趋势吻合。在我们重点跟踪公司中，结合2025年业绩表现，仅对李宁、水星家纺、罗莱生活做了业绩上调（安踏体育实际为下调，具体见下表）。2）26Q1：整体营收表现明显改善，同时归母净利润同比增速释放弹性。 1.4.投资建议与盈利预测 ➢投资建议：26Q1服装消费有所回暖，国内消费者信心持续修复，关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会。重点推荐：1）增长确定性较强+高分红家纺标的水星家纺、罗莱生活；2）拥有较强的品牌资产及运营能力，估值处于历史较低分位的体育服饰品牌安踏体育、李宁、361度、特步国际；建议关注：1）25年去库取得进展或逆势投入，26年有望实现业绩修复的比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰；2）空间广阔、成长性较强的非洲快消品品牌乐舒适；3）其他高分红标的滔搏、海澜之家、波司登等。 2.纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性 2.1.行业概览：出口偏弱，人民币升值，上游涨价 ➢2025年受美国加征关税影响国内纺织服装商品出口有所承压。1）2025年：国内出口额累计同比+5.5%，其中纺织制品、服装及衣着附件出口额分别累计同比+0.5%、-5%。2）2026Q1：国内出口额累计同比+14.7%，其中纺织制品、服装及衣着附件出口额分别累计同比+2.8%、-0.4%。受美国加征关税影响，2025年以来国内纺织服装商品出口有所承压。 ➢2025年下半年以来人民币汇率持续升值。2026/04/30美元兑人民币汇率为6.86，人民币汇率较全年同期升值4.7%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.行业概览：出口偏弱，人民币升值，上游涨价 ➢2026年以来原材料呈涨价趋势： ➢①羊毛：（截至2026/4/30）澳毛价格1352美分/公斤，同比+74.7%。➢②化纤：（截至2026/4/24）涤纶长丝9200元/吨，同比+42.2%。➢③棉花：（截至2026/4/30）中国棉花价格指数17802元/吨，同比+25.5%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压 ➢我们统计了纺织制造全产业链12个子行业53家A+H股公司财务数据，包括上游（棉纺织、毛纺、毛皮、化纤及制品、丝麻制品）、中游（印染、辅料）、成品（鞋服制造、无纺布及制品、户外用品代工、箱包制造）及贸易环节（样本公司列表见文末附表）。 ➢营收端：25年同比-1.1%，26Q1同比-0.5%，受欧美消费市场偏淡以及2025年4月美国开启关税加征政策的影响，纺织制造板块营收小幅承压。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压 ➢净利端：25年同比-4.4%，26Q1同比-6.9%。受客户订单趋紧、人民币汇率升值、原材料涨价、美国加征关税、地缘冲突等因素影响，25年及26Q1上游纺织制造板块归母净利润均有所承压。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压 ➢毛利率：25年同比+0.1pct至19.8%，26Q1同比-0.6pct至18.9%。25年板块毛利率持平略升，我们判断主因棉纺织相关企业受益于棉价上行毛利率改善带动，其他多数企业如申洲国际、华利集团、裕元集团等受订单趋紧、成本抬升、关税增加、人民币升值等因素的影响毛利率有所下降。26Q1上游原材料进一步涨价，对板块毛利率负向影响扩大。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.板块财务：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压 ➢归母净利率：25年同比-0.2pct至6.3%，26Q1同比-0.4pct至5.4%。受毛利率下降影响，25年及26Q1板块归母净利率同比均有小幅承压下降。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.公司表现：24H1鞋服制造快速恢复，棉纺织企业盈利仍承压 ➢公司层面：表现分化，棉纺织板块利润弹性较大。1）25年：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维细分方向外，其他细分领域归母净利润整体承压同比下滑，我们在年报业绩点评中对重点跟踪的标的申洲国际、华利集团及伟星股份盈利预测均做了业绩下调，对健盛集团、新澳股份做了业绩上调；2）