纺织服饰行业点评报告-21年报&22年一季报总结：上下游表现分化，看好出口制造龙头

证券研究报告·行业点评报告·纺织服饰 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业点评报告 21年报&22年一季报总结：上下游表现分化，看好出口制造龙头 2022年05月14日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《东吴证券纺织服装行业2022年度策略：不确定环境中寻找确定性》 2022-02-13 《纺服消费整体偏弱，关注持续复苏龙头》 2022-01-06 增持（维持） [Table_Summary]  品牌服饰业绩回顾：21年业绩呈复苏，22Q1受疫情影响承压。1）21年：服装消费整体呈复苏，但上下半年出现分化，年中疫情反复叠加暖冬致下半年复苏趋弱。21年板块多项财务指标向好，收入、净利均已恢复至疫情前水平，盈利能力回升，存货及现金流现改善，细分领域中体育服饰、户外、高端女装、家纺相对表现较优。2）22Q1：由于3月以来国内多地疫情导致封控趋严，线下门店销售及线上物流均受到影响，品牌服饰业绩承压，板块收入出现下滑，叠加毛利率下滑、费用率上升，净利端下滑压力加大，存货及现金流均呈恶化，细分领域中仅户外和体育服饰实现增长。  品牌服饰22年展望：业绩表现预计呈“前低后高”特征。22年疫情反复仍是制约品牌服饰业绩表现的主要因素。全年来看，截至目前22Q2受疫情影响时间长于Q1，且21Q2在新疆棉事件催化下形成高基数，因此22Q2品牌服饰业绩端面临较大压力。若疫情在上半年能够得到控制，下半年有望迎来盈利改善，结合21H2基数相对较低，22全年业绩表现可能呈现“前低后高”特征。  纺织制造业绩回顾：21年整体复苏、上游表现强劲，22Q1维持增长。1）21年：受益于20年疫情后订单向国内转移、外需持续景气，板块收入、净利均实现较好复苏，叠加棉价大幅上行、上游棉纺企业净利表现尤为亮眼。2）22Q1：尽管3月以来国内疫情严峻，但上游生产企业受到直接影响相对较小，且多数纺织企业面向海外市场、拥有海外产能布局，受益于海外需求旺盛，板块收入、净利整体均维持正增长。  纺织制造22年展望：出口龙头业绩增长确定性较强。我们认为行业22年终端需求、盈利影响因素均已经出现明显变化，不利因素和有利因素共存。不利因素包括国内疫情将促使产业向东南亚转移加速、内需疲软，有利因素包括人民币贬值、原材料价格压力缓解、海外需求维持景气等。汇率贬值和海外需求旺盛利好出口型企业，其中拥有海外产能布局、处于产业链中游的织物企业、客户粘性较强的出口型制造龙头，可有效冲抵产业转移不利因素影响，具有较强的业绩增长确定性。  投资建议：上下游表现分化，看好上游出口制造龙头和疫情受益标的。22Q1在国内疫情反复、外需景气背景下，上下游业绩表现分化，我们认为包括国内外疫情、人民币汇率、原材料价格、订单转移在内的诸多因素均已出现较强边际变化信号，年内或成为影响行业业绩表现的重要因素，基于此，我们推荐关注以下三类投资机会：1）上游纺织制造行业相较品牌服饰，具有较高的业绩稳定性和增长确定性，看好出口型制造龙头，尤其是海外产能、客户端具有竞争优势的面料及成品制造出口龙头，推荐华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然，建议关注盛泰集团等。品牌服饰板块市场表现短期受到疫情影响制约，后期随疫情得到控制、有机会迎来业绩和股价的修复和反弹。2）纺服板块具有低估值、高分红特征，是较好的防御性选择。3）受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，推荐浙江自然，建议关注牧高笛等。  风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。 重点公司盈利预测及估值表 代码 公司 EPS PE 投资 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300979 华利集团 2.45 3.01 3.70 32.10 25.33 20.58 买入 02313 申洲国际 2.24 3.30 4.25 39.26 26.71 20.72 买入 000726 鲁泰A 0.39 0.63 0.76 15.48 9.57 8.01 买入 603558 健盛集团 0.43 0.75 0.95 27.61 15.70 12.38 买入 605080 浙江自然 2.37 2.88 3.63 32.36 24.41 19.36 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测。 备注：估值使用2022/05/13收盘价计算，港股使用2022/05/13港元汇率0.865换算为人民币。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021/5/142021/9/122022/1/112022/5/12纺织服饰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 26 内容目录 1. 品牌服饰：21年业绩呈复苏，22Q1受疫情影响承压 ................................................................... 5 1.1. 行业概览：21年服装消费上下半年分化，22Q1受疫情冲击 .............................................. 5 1.2. 板块整体：21年多项财务指标优化，22Q1受疫情影响承压 .............................................. 6 1.2.1. 营收端：21年整体复苏，22Q1受疫情影响同比下滑 ................................................ 6 1.2.2. 净利端：21年显著复苏，22Q1下滑幅度较大 ............................................................ 6 1.2.3. 盈利水平：22Q1受疫情影响毛利率下滑、费用率上升 ............................................. 7 1.2.4. 存货及现金流：21年存货周转及现金流均改善，22Q1有所恶化 ............................ 8 1.3. 结构分析：体育服饰、户外、高端女装表现较优................................................................. 9 1.3.1. 营收端：21年多个行业实现复苏，体育服饰、户外22Q1仍维持较快增长 ........... 9 1.3.2. 净利端：21年体育服饰、高端女装、家纺实现复苏，22Q1普遍下滑 .................. 11 2. 纺织制造：外需景气带动纺织行业表现较优 ................................................................................ 13 2.1. 行业概览：纺织服装出口景气维持，棉价上行................................................................... 13 2.2. 板块整体：21年完全复苏、22Q1业绩保持增长 ................................................................ 14 2.2.1. 业绩端：21年实现复苏，22Q1保持增长 .................................................................. 14 2.2.2. 盈利水平：棉价上行利好上游棉纺企业，但板块整体毛利率受损......................... 15 2.3. 结构分析：整体改善，上游业绩显著受益原材料涨价....................................................... 16 2.3.1. 营收端：21年多数领域实现双位数增长，22Q1外需拉动箱包等保持较快增长 .. 16 2.3.2. 净利端：21年上游棉纺织业绩大增、22Q1毛纺、印染低基数下增幅较大 .......... 17 3. 财报总结与投资建议：上下游表现分化，看好出口制造龙头 .................................................... 19 3.1. 品牌服饰：疫情影响较大，关注疫后修复机会................................................................... 19 3.2. 纺织制造：出口制造龙头业绩增长确定性较强................................................................... 19 3.3. 投资建议：看好出口制造龙头，关注疫情受益标的........................................................... 20 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 5. 附录 .................................................................................................................................................... 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 26 图表目录 图1： 21年居民消费整体呈复苏，22Q1再受疫情影响 ....................................................................... 5 图2： 21年服装消费整体呈复苏，22Q1再受疫情影响 ....................................................................... 5 图3： 21年以来各行业限额以上零售额同比......................................................................................... 5 图4： 17-21年品牌服饰板块（A+H股）营收及增速 .......................................................................... 6 图5： 20Q1-22Q1品牌服饰板块（A股）营收及增速.......................................................................... 6 图6： 17-21年品牌服饰板块（A+H股）归母净利润 .......................................................................... 7 图7： 19Q1-22Q1年品牌服饰板块（A股）归母净利润........................