太平洋证券-纺织服饰行业21年报及22年一季报总结：疫情带来的中长期波动逐渐收敛，短期Q2预计有所反复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服饰 21年报及22年一季报总结：疫情带来的中长期波动逐渐收敛，短期Q2预计有所反复 [Table_Summary] 报告摘要 结论：行业在经历2020年新冠疫情对线下消费的影响后，从20年下半年到2021年恢复较快，由于21Q4暖冬和基数原因，2021年全年收入增速呈现一定的前高后低态势，疫情带来的基数影响逐步收敛消退，中长期视角看行业有望重新回归稳态增长，板块整体盈利能力也有小幅提升。短期来看，国内疫情对品牌企业22Q2业绩有所压制，以运动品牌为代表的龙头企业估值也调整到低位水平，静待H2需求和风险偏好复苏机遇。制造端受益产能出海和供应链替代效应，我们认为长期中国供应链企业竞争力提升是趋势，建议关注海外产能占比高，管理能力强和高壁垒型制造企业。 1、 营 收 ：2021年Q1/Q2/Q3/Q4的 营 收 增 速 为+33.0%/+19.0%/+19.3%/+8.2%。2022Q1营收增速+11.9%。21Q4较同期增加14.2 pct,22Q1较同期下降21.2pct。21年全年对比20年全年增加31.8pct，行业整体呈现疫后的恢复性增长。22Q1受运动子版块拉动，营收增速环比有所改善，22年3月中下旬对Q1影响有限，预计Q2业绩承压，预计此轮疫情将明显影响22Q2品牌端公司业绩，我们预计随着疫情好转（大概率Q3开始），零售端恢复速度加快，22Q4冬装销售有望成为决定全年板块业绩锚的决胜期，虽然22Q1-Q2受到疫情影响，但春夏季货品相对货值小，存货处理压力较冬装小，有望在短期内逐步出清。 2、 净利润：21年恢复性高增长，22Q1高基下增幅收窄。2021年Q1/Q2/ Q3/Q4的 归 母 净 利 润 增 速 为+381.9%/+99.2% /+23.8%/+16.7%，同比变动466.5pct/160.5pct/26.7pct/-47.3pct。2022Q1净利增速为+11.0%,较同期下降370.9pct。21年全年净利增速对比20年增加84pct。22Q1净利增速在高基叠加疫情影响下，增速有所收窄，企业具备疫情应对经验，经营负杠杆效应预计小于新冠疫情初发时期。 ◼ 走势比较 [Table_IndustryList] ◼ 子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 (24%)(18%)(12%)(5%)1%7%21/5/1021/7/1021/9/1021/11/1022/1/1022/3/10纺织服饰沪深300[Table_Message] 2022-05-09 行业深度报告 看好/首次 纺织服饰 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3、 盈利能力：毛利率、净利率均有小幅提升。2021年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为23.7%/24.2%/23.8% /25.4%，毛利率指标略有提升。2022Q1行业整体毛利率25.0%，较同期变动+1.3pct。2021年Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为6.1%/6.3%/5.8%/1.0%，较同期均略有提升。2022Q1 行业整体净利率6.7%，较同期变动+0.6pct，环比有所回升。 4、 板块持仓：截至22Q1期末行业重仓股口径持仓市值84.97亿，占比0.35%，较去年同期增加0.15pct；较年报相比，行业重仓股口径持仓占比增加0.10pct。 基金一季报持仓市值前五：华利集团（21.08 亿），比音勒芬（21.02 亿），星期六（15.13亿），海澜之家（7.56亿），富安娜（4.24亿）； 基金一季报加仓前五：海澜之家，星期六，航民股份，比音勒芬，富安娜； 基金一季报减仓前三： 百隆东方，锦泓集团，台华新材； 基金一季报港股纺服持仓市值前三：李宁（41.40亿元），安踏体育（15.12亿元），特步国际（10.69亿元）。 5、 板块估值：截至2022年5月4日，板块PE（TTM）估值为17.4X，对比历史情况，处于历史估值的低位，具备价值重估潜力。 分板块来看，纺织制造、纺服港股及运动板块呈现恢复性高增，22Q1在去年高基数影响下，增速有所收窄。22年3月的新一轮疫情以及坚持动态清零政策不动摇，短期面临线下客流缺失，具备疫情应对经验的企业在短期内能够进行灵活调整以减弱经营负杠杆效应。面对疫情的不确定性以及可能的疫后消费疲软，基本面经营能力是最高的避风要素。我们认为运动服饰企业经过一轮行业淘汰和出清，库存调节和零售能力强，且疫后消费端健身意识增强，消费端整体好于其他子行业。纺服制造企业虽短期受国际政治环境影响导致大宗原材料成本上涨，但受益海外工厂疫后复产及海外需求恢复，相对景气可期。行业整体处于历史估值低位，具备估值重估潜力，机构持仓的配置比例上升但整体仍处于低配区间，未来有一定增配潜力。 推荐关注： 品牌端：安踏体育，李宁，特步国际，比音勒芬 制造端：浙江自然，华利集团，伟星股份，台华新材，盛泰集团 低估值稳增长：罗莱生活，富安娜，水星家纺 行业深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险，国际政治多变导致原材料成本上涨。 行业深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、行业概述 ........................................................................................................................................... 5 （一）2021年年报及 2021年 Q1 财务数据情况 ................................................................................. 5 （二）基金持仓：板块总持仓占比0.35%，配置比例历史低位 ....................................................... 11 二、休闲服饰：21年呈现恢复性增长，22Q1有所下滑 .................................................................... 13 三、运动板块：基本面优秀，疫情下凸显韧性 .................................................................................. 14 四、纺织制造：21年恢复性增长，国际环境变动利润端略承压 ..................................................... 14 五、女装： 终端需求疲软叠加疫情影响，基本面表现下滑 ............................................................ 15 六、男装： 21年男装收入稳中有升，22Q1受疫情影响显著下滑 .................................................. 15 七、家纺： 21年收入保持良好增长，22Q1增幅有所收窄 .............................................................. 16 行业深度报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、行业概述 （一）2021年年报及 2021年 Q1 财务数据情况 本次年报及一季报分析我们筛选了主业为纺织服装行业重点公司作为研究样本，其中包括纺织制造（14家），休闲服饰（5家），女装（6家），鞋帽（6家），男装（4家），电商（2家），其他服饰（4家），家纺（4家），化妆品（4家），运动服饰（港股5家）。 营收： 2021年全年行业营收增速+18.63%，较同期增速增加31.81pct，环比下降3.71pct。2021年Q1/Q2/Q3/Q4的营收增速为+33.0%/+19.0%/+19.3%/+8.2%。2022Q1营收增速+11.9%，在21Q1的高基数下，仍能保持较快增长，增速环比略有增加（环比+3.7pct）。综合来看，受疫情影响，行业营收端21Q4增速较21Q3略有下滑，同时22年3月中下旬多点爆发的疫情影响生产端、零售端和物流端（线上销售略受影响），以及政府坚持动态清零防疫政策不变，22Q2行业营收端增速承压，随着疫情好转，下半年增速环比有望逐渐改善。 净利：2021年全年行业归母净利增速+69.87%，较同期增速增加83.95pct，环比下降2.19pct。2021年Q1/Q2/Q3/Q4的净利增速为+381.9%/+99.2%/+23.8%/+16.8%。2022年Q1净利增速+11.0%（较同期下降370.9pct），Q1增速同比下降主要系高基数。综合来看，21年整体净利润增速同比大幅增加主要是疫情好转带来行业强劲的恢复性增长，22年3月起爆发的疫情给后三个季度增速带来较大压力，虽环比有望持续改善，22年行业整体增速压力较大。 图1：单季度纺服重点公司收入同比增速 单位：% 图2：单季度纺服重点公司净利同比增速 单位：% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图3：重点公司分各板块2021年收入增长情况 单位：% 图4：重点公司分各板块2021年归母净利增长情况 单位：%重点公司分各个板块2019年归母净利增长情况 单位：%位：% 13 15 6 (3)1 (5)(1)9 1 9 3 11 8 6 7 12 10 16 24 23 19 13 (3)(4)(6)(6)1 6 (21)(12)(6)(6)33 19 19 8 12 (30)(20)(10)0102030407 5 8 76 2 1 (5)0 6 18 (6)(17)1 0 25 45 13 18 10 9 14 (6)(13)(199)(16)(34)(33)(40)(85)(61)(3)64 382 99 24 17 11 (200)(100)0100200300400 行业深度报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图5：重点公司分各板块22Q1收入增长情况 单位：% 图6：重点公司分各板块22Q1归母净利增长情况 单位：% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图7：单季度纺服重点公司毛利率情况变化 单位：% 图8：单季度纺服重点公司净利率情况变化 单位：% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 37.58 33.19 24.08 16.58