交通运输行业航空公司21年报&22年一季报综述：疫情反复致亏损加剧，继续看好航空板块周期弹性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 期内全行业受疫情反复和油价大幅增长影响，21年航司业务量和营收小幅增长，但亏损普遍扩大。22年一季度疫情影响加剧，业务量进一步下滑，叠加超高油价，资产负债率持续提升，经营活动现金流恶化，航司经营压力进一步加大。 ⚫ 21年年报：经营数据略有增长，亏损同比扩大。1）财务数据：营收同比增长，亏损扩大，仅春秋实现盈利。上市6航司合计营收增长10.2%，较19年下降39.8%，合计亏损415亿，19-20年分别为156亿和-375亿，亏损扩大；2）经营数据：客座率同比下降，收益水平同比提升。三大航合计客座率69.4%，同比下降1.5个百分点，春秋82.9%领跑行业，是客座率唯一超过80%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.513元，同比增长8.6%，较19年增长1.7%，座公里收益0.356元，同比增长6.3%，较19年下滑13.9%；3）成本端：座公里成本同比提升。三大航合计座公里成本0.512元，同比增长11.0%，较19年增长29.8%，座公里扣油成本0.386元，同比增长4.0%，较19年增长43.1%。 ⚫ 22年一季报：疫情影响加剧，亏损进一步扩大。1）财务数据：航司合计营收同比下滑4.6%，较19年下降51.9%，亏损226亿，19-21年分别为83、-148和-146亿，亏损显著扩大；2）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率62.6%，同比下降4.7个百分点，春秋72.3%领跑行业也是客座率唯一超过70%的航司；高油价下收益水平普遍增长，三大航整体客公里收益0.50元，同比增长5.0%，较19年下降1.7%，座公里收益0.31元，同比下滑2.3%，较19年下滑25.3%；3）成本端：座公里成本显著增长。三大航合计座公里成本0.61元，同比增长24.2%，较19年增长58.4%，座公里扣油成本0.45元，同比增长15.7%，较19年增长68.2%。 ⚫ 资产负债和现金流：资产负债率显著增长，一季度经营活动现金流净额再次转负。1）资产负债率：国航增加15个百分点，南航、东航分别增加0.2和8.4个，涨幅较少主要由于期内定增；春秋吉祥华夏分别增长17.5、18.1和8.3个百分点；2）经营活动现金流量净额再次恶化甚至转负。疫情以来航司仅在20年疫情初期现金流转负，此后逐步改善，而21Q4-22Q1再次大幅恶化，国航和东航再次大幅转负。 ⚫ 高频数据：4月航班量同环比大幅下滑，仅为19年20%左右，全行业运行仍处于最低谷。三大航航班量同比下降79.4%，环比下降43.0%，相较于2019年下降77.9%。5月前2日同环比进一步下滑。五一假期前2天，三大航航班量环比下滑15.1%，同比下滑82.2%，较2019年下滑81.1%。 ⚫ 看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业或酝酿新一轮变局。本轮航空股投资逻辑：供需反转驱动客座率票价双升，推动业绩弹性。1）供给端：飞机供给低速增长+空乘等运营人员流失+事件冲击等多方面因素，行业大幅降速明确。2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。叠加核心航线票价经历数次提价后，票价天花板大大抬升，供需紧张背景下，航司票价弹性可期。4）极端疫情压力下，行业或酝酿新一轮变局，未来几个月或是行业重要的观察窗口期，行业存在整合/出清可能。 ⚫ 投资建议：疫情修复方向确定，时点不确定，当前逐步进入新一轮布局期。建议关注中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，增持)、华夏航空(002928，未评级)。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、空难影响超预期、政策不及预期 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022年05月05日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 关注航空业潜在整合/出清可能，公路货运指数显著回升 2022-04-24 航空业或酝酿新一轮变局，关注潜在整合/出清可能 2022-04-20 周聚焦：短期疫情对交通运输影响几何？ 2022-04-10 疫情反复致亏损加剧，继续看好航空板块周期弹性 ——航空公司21年报&22年一季报综述 看好（维持） 交通运输行业深度报告 —— 疫情反复致亏损加剧，继续看好航空板块周期弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 航司21年报&22年一季报业绩综述 ............................................................... 4 行业经营数据：旅客量低位运行，客座率持续下跌 ............................................................ 4 21年报：经营数据略有增长，亏损同比扩大 ...................................................................... 4 财务数据：营收同比增长，亏损扩大 4 经营数据：客座率同比下降，收益水平同比提升 5 成本端：座公里成本同比提升 7 22年一季报：疫情影响加剧，亏损进一步扩大 .................................................................. 8 财务数据：亏损进一步扩大 9 经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升 9 成本端：座公里成本显著增长 11 资产负债和现金流：资产负债率显著增长，一季度经营活动现金流净额再次转负 ............ 12 高频数据：航班量客座率仍处于最低谷 ............................................................................ 14 投资建议：看好后疫情航空板块周期弹性，关注行业或酝酿新一轮变局 ....... 15 风险提示 ...................................................................................................... 16 rQoQpNmOoNtMpMvMrQsQvMbRbP7NoMrRpNnPlOrRmRjMrRnQbRpOyRvPpNsNxNrMpP 交通运输行业深度报告 —— 疫情反复致亏损加剧，继续看好航空板块周期弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：全行业客运量（万人次） .................................................................................................... 4 图2：行业客座率（%） ............................................................................................................... 4 图3：上市航司营业收入（亿） .................................................................................................... 5 图4：上市航司归母净利（亿） .................................................................................................... 5 图5：上市航司ASK（亿座公里） ............................................................................................... 5 图6：上市航司RPK（亿人公里） ............................................................................................... 5 图7：上市航司客座率 .................................................................................................................. 6 图8：上市航司客公里收益（元） ................................................................................................ 7 图9：上市航司座公里收益（元） ................................................................................................ 7 图10：上市航司座公里成本（元） .............................................................................................. 7 图11：上市航司座公里扣油成本（元） ....................................................................................... 7 图12：上市航司年报数据汇总（2021） ...................................................................................... 8 图13：上市航司营收（亿） ......................................................................................................... 9 图14：上市航司归母净利润（亿） .............................................................................................. 9 图15：上市航司ASK（亿座公里） ........................................................................................... 10 图16：上市航司RPK（亿人公里） ........................................................................................... 10 图17：上市航司客座率 ..............................................................................................................