航空、机场行业2020年报及2021年一季报综述：疫情影响致行业亏损，货运业务成亮点，华夏航空为20年唯一盈利并增长航企

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空、机场行业2020年报及2021年一季报综述 推荐（维持） 疫情影响致行业亏损，货运业务成亮点，华夏航空为20年唯一盈利并增长航企  航空行业年报及一季报综述：20年华夏航空唯一盈利并实现增长，21Q1三大航大幅亏损，民营航司韧性更强。1）2020年财务数据：6家航司合计亏损375亿，19年为盈利156亿，其中三大航合计亏损371亿，3家民营航司亏损4.49亿。特别的，华夏航空20年归属净利6亿，同比增22%，扣非净利4.97亿，同比增1.1%，唯一较2019年有增长航司。春秋航空剔除春航日本投资损失和资产减值（合计7.3亿），则盈利1.4亿。2）21年一季报财务数据：6家公司合计亏损146亿，较20Q1小幅减亏。其中：三大航合计亏损140亿，同比基本持平，春秋亏损有所扩大至2.9亿，吉祥、华夏同比减亏，分别亏损2.8及0.5亿。华夏亏损绝对值最小，减亏幅度最大。  航空公司2020年报分析：1）经营数据：春秋航空客座率保持领先。20年春秋（79.7%，-11.1%）>吉祥（75.2%，-10.0%）>南航（71.5%，-11.4%）>东航（70.6%，-11.5%）>国航（70.4%，-10.6%）>华夏（69.6%，-11.0%）。2）收益水平：座公里收益双位数下降，华夏降幅最小。座公里收益：华夏（0.391，-10.7%）>国航（0.357，-17.5%）>东航（0.347，-19.0%）>南航（0.328，-18.6%）>吉祥（0.301，-24.6%）>春秋（0.238，-27.5%）。3）货运成为全年经营亮点。全年三大航合计货运收入299.4亿，同比增长56.2%，收入占比达到13.6%，而19年仅为4.7%。4）成本端：油价成本大幅下降，单位扣油成本民营航司普遍好于三大航。座公里成本：春秋（0.264，-12%）<吉祥（0.330，-7%）<华夏（0.381，-11%）<南航（0.442，12%）<东航（0.466，17%）<国航（0.485，23%）；座公里扣油成本：春秋（0.203，-1%）<吉祥（0.260，5%）<华夏（0.299，2%）<南航（0.354，31%）<东航（0.371，38%）<国航（0.390,45%）。  航空公司2021年一季报简述：1）业绩表现：测算Q1扣非扣汇扣投资收益后业绩：国航（-49.5）<东航（-42.2）<南航（-36.1）<吉祥（-3.5）<春秋（-2.9）<华夏（-0.3）。2）经营数据：Q1客座率仅国航和东航下滑：春秋（77.5%，5.0%）>吉祥（73.3%，6.4%）>南航（69.3%，1.3%）>国航（66.1%，-1.8%）>东航（65.9%，-1.8%）>华夏（65.5%，2.4%）。3）收益端：因春运处于冰点，Q1各航司座公里收入均明显下降。华夏（0.41，-14.6%）<南航（0.33，-8.3%）<国航（0.33，-15.2%）<东航（0.31，-14.5%）<吉祥（0.26，-24.4%）<春秋（0.22，-26.0%）。4）航班量跟踪：4月以来航班量已超越19年同期水平。  机场行业综述：上机、白云亏损，国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利。1）2020年4家机场合计净利润亏损13.2亿，其中白云、上机分别亏损2.5和12.7亿，深圳和厦门维持盈利，分别实现净利润0.28和1.71亿。2）21Q1机场合计亏损4.94亿，20Q1亏损1.01亿，其中：深圳（0.5，141%）>厦门（0.47，1455%）>白云（-1.6，-146%）>上机（-4.4，-642%）。  投资建议：强调航空股春天已至，持续强推华夏、春秋。1）行业基本面向上趋势相对明确，持续看好华夏航空成长性与创新性仍被低估，年内目标市值200亿+，看好春秋航空有望走出龙头扩张逻辑，年内目标市值650亿+。同时看好近期航班量迅速修复的吉祥（比价春秋具备性价比）以及三大航的向上弹性。2）机场：关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值。  风险提示：经济大幅下滑，国际航线修复低于预期，疫情反复影响超出预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 华夏航空 15.25 0.7 1.05 1.32 21.79 14.52 11.55 3.93 强推 春秋航空 64.3 1.64 2.87 3.77 39.21 22.4 17.06 4.16 强推 吉祥航空 14.81 0.41 0.73 1.18 36.12 20.29 12.55 2.68 推荐 中国国航 8.18 0.04 0.43 0.73 204.5 19.02 11.21 1.53 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年04月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.22 21.55 27.57 相对表现 -2.49 15.11 -3.38 相关研究报告 《航空运输行业2021年1月数据点评：疫情反复致1月及春节假期客座率处低位，2月起航班量同比明显增长，持续强推春秋航空与华夏航空》 2021-02-19 《航空运输行业2月数据点评：各航司客座率同比环比均提升，3月以来行业需求加速恢复，预计航空股春天已至》 2021-03-15 《航空运输行业2021年3月数据点评：3月数据全面回暖，各航司客座率同比环比大幅提升，强调航空股春天已至》 2021-04-16 -5%13%30%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-30沪深300航空运输华创证券研究所 行业研究 航空 2021年05月05日 航空、机场行业2020年报及2021年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、航空行业2020年报及2021年一季报综述 ..................................................................... 5 （一）业绩综述：20年华夏航空唯一盈利并实现增长，21Q1三大航大幅亏损，民营航司韧性更强 ..................................................................................................... 5 （二）航空公司20年报分析：疫情影响致行业亏损，货运业务成亮点，华夏航空为20年唯一盈利并增长航企 .................................................................................... 6 （三）航空公司21Q1总结：疫情反复致亏损，民营航司表现相对更好 ................. 12 （四）高频数据：国内需求加速恢复 ........................................................................... 14 二、机场行业2020年报及2021年一季报综述 ................................................................... 16 （一）业绩综述：上机、白云亏损，国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利 ........ 16 （二）2020年报分析 ...................................................................................................... 21 三、投资建议 ........................................................................................................................... 24 mNpMoNqNoNpRzRvNsOtQnR8OdN7NsQrRtRrQjMoOqNjMqQoQ6MoOzRNZrNmQNZpPrN 航空、机场行业2020年报及2021年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 重点航空公司业绩汇总 ............................................................................................. 6 图表 2 2020年上市航司营业收入 ........................................................................................ 6 图表 3 2020年上市航司归母净利润 .................................................................................... 6 图表 4 上市航司ASK/RPK ................................................................................................... 7 图表 5 航空公司客座率 ......................................................................................................... 7 图表 6 客公里收益 ................................................................................................................. 8 图表 7 座公里收益 ................................................................................................................. 8 图表 8 航空公司货邮经营数据 ............................................................................................. 9 图表 9 各航司座公里成本 ...........................................................................................