航空运输行业2021年三季报综述：疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为Q3唯一盈利上市航司，看好民航业22年开启复苏之路

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航空运输行业2021年三季报综述 推荐（维持） 疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为Q3唯一盈利上市航司，看好民航业22年开启复苏之路  前三季度：1）财务数据：6家重点上市航司共实现收入2095亿元，同比增20.8%，较19年下降38.7%。其中三大航较19年下降39.8%。6家航司合计亏损246亿，2020年同期为亏损271亿，其中三大航合计亏损246亿，2020年同期为亏损267亿。3家民营航司合计亏损0.2亿，20年同期为亏损4.6亿。2）经营数据：春秋客座率83.9%领跑：春秋（83.9%，5.4%）>吉祥（77.2%，4.4%）>南航（72.6%，2.2%）>华夏（72.9%，4.9%）>东航（69.6%，-0.4%）>国航（69.6%，-0.3%）。3）收益端：国航客公里收益、座公里收益提升幅度最大。客公里收益：华夏（0.59,-4.9%）>国航（0.56，9.2%）>东航（0.50，7.2%）>南航（0.50，5.0%）>吉祥（0.42，0.2%）>春秋（0.31，-0.1%）；座公里收益：华夏（0.43，2.0%）>国航（0.39，8.8%）>南航（0.36，8.2%）>东航（0.35，6.6%）>吉祥（0.32，6.2%）>春秋（0.26，6.9%）。4）成本端：座公里扣油成本：除国航外，其他航司同比均下降。春秋（0.19，-9.3%）<吉祥（0.23，-14.7%）<南航（0.35，-4.7%）<东航（0.36，-6.5%）<国航（0.40，1.6%）。  Q3：1）财务数据：6家重点上市航司共实现营业收入717亿元，同比增长3.2%，较19年下降43.5%，其中三大航下降44.4%。6家航司合计亏损81亿，20年同期盈利0.9亿。三大航合计亏损79亿，20年同期亏损5.2亿；3民营航司合计亏损1.5亿，20年同期盈利6.2亿。2）经营数据：客座率仅春秋同比上升。春秋（85.1%，+0.1%）>吉祥（75.5%，-3.4%）>华夏（74.3%，-0.6%）>南航（70.2%，-4.2%）>国航（67.4%，-6.2%）>东航（67.0%，-7.6%）。3）客公里收益同比普遍上涨，三大航超出19年同期。国航（0.62，24.5%）>华夏（0.60，-0.2%）>东航（0.58，33.2%）>南航（0.55，24.9%）>吉祥（0.46，25.4%）>春秋（0.34，20.3%）;座公里收益：华夏（0.44，-1.1%）>国航（0.42，14.0%）>东航（0.39，19.7%）>南航（0.39，17.8%）>吉祥（0.35，20.1%）>春秋（0.29，20.4%）。4）成本端：各航司单位成本均上升，民营航司管控更优。座公里扣油成本：国航（0.43，21.1%）>东航（0.38，16.8%）>南航（0.35，14.1%） >吉祥（0.25，17.1%）>春秋（0.20，6.5%）。  投资建议：强调观点，我们看好民航业2022年起开启复苏之路，航空股或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，长期看好民营航空发展。 1）看好2022年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经 20-21 连续两年的低增长，行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。建议择机布局三大航，首推中国国航； 2）长期看好民营航空发展。春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推；华夏航空：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。 3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。  风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国国航 8.51 -0.96 0.36 0.62 -8.9 23.6 13.7 1.7 推荐 华夏航空 11 0.16 0.58 1.09 68.8 19.0 10.1 2.94 强推 春秋航空 58.5 0.3 2.05 2.94 195.0 28.5 19.9 4.08 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.52 0.33 22.77 相对表现 6.11 7.27 20.42 相关研究报告 《航空运输行业2021年8月数据点评：受疫情影响，8月旅客运输量同比下降51.5%，各航司整体客座率同环比均下降，春秋保持领先》 2021-09-16 《航空运输行业点评：航空股迎投资机遇期——新冠疫情特效药进展简评》 2021-10-05 《航空运输行业9月数据点评：行业呈逐步恢复态势，各航司客座率环比均提升，春秋维持领跑，强调航空股迎投资机遇期》 2021-10-15 0%13%26%39%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-10-29沪深300航空运输II(申万)华创证券研究所 行业研究 航空运输 2021年10月31日 航空运输行业2021年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、航空业三季报业绩综述 ..................................................................................................... 4 （一）前三季度：春秋为唯一盈利上市航司 ................................................................. 4 1、财务数据：收入同比提升，春秋为唯一盈利航司 ............................................... 4 2、经营数据：前三季度民营航司客座率均有提升，三大航中南航同比提升 ........ 5 3、成本端：油价同比上升，民营航司成本管控优于三大航 ................................... 7 4、其他项目：受益人民币升值汇兑收益显著 ........................................................... 8 （二）三季度：疫情反复及航油成本上涨影响，三大航亏损扩大，春秋唯一盈利上市航司 ..................................................................................................................... 9 1、财务数据：Q3受疫情反复及油价上涨影响，仅春秋实现盈利 .......................... 9 2、经营数据：春秋客座率同比提升0.1%，其余航司均有下滑 ............................ 10 3、运营分析：客公里收益同比普遍大幅上升，座公里成本同比提升.................. 11 二、行业展望及投资建议 ....................................................................................................... 14 （一）高频数据： 10月全行业航班量超19年8成水平，春秋吉祥超19年同期 . 14 （二）投资建议：航空股迎投资机遇期 ....................................................................... 15 （三）风险提示 ............................................................................................................... 16 rQxPpRyQoRuMtMoQsQsPmNaQbP9PnPrRmOpOlOrQrQlOmMqRbRrQsQNZpMvMuOqRqP 航空运输行业2021年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2021Q1-Q3上市航司营业收入 ................................................................................. 4 图表 2 2021 Q1-Q3上市航司归母净利润 ............................................................................ 4 图表 3 2021Q1-Q3上市航司ASK ........................................................................................ 5 图表 4 2021 Q1-Q3上市航司RPK ....................................................................................... 5 图表 5 航空公司客座率 ......................................................................................................... 6 图表 6 客公里收益 ................................................................................................................. 7 图表 7 座公里收益 ................................................................................................................. 7 图表 8 各航司座公里成本 ..................................................................................................... 8 图表 9 各航司扣油座公里成本 .........................................