2021年三季报点评：受国内疫情反复及航油价格上涨影响，Q3亏损1.5亿，看好2022年行业系统性机遇下公司的投资机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 吉祥航空（603885）2021年三季报点评 推荐（维持） 受国内疫情反复及航油价格上涨影响，Q3亏损1.5亿，看好2022年行业系统性机遇下公司的投资机会 目标价：20.4元 当前价：16.43元  财务数据：1）前三季度：公司实现营收91.3亿元，同比增长27.3%，较19年同期下降30%，亏损0.5亿元，20年同期为亏损4.8亿。2）分季度看：Q3公司收入30.8亿，同比增长2.7%，环比下降14.2%，较19Q3下降37.7%；亏损1.5亿（20年Q3盈利2亿，21Q2盈利3.8亿）；三季度亏损主要系国内区域疫情反复导致需求减少以及航油价格上涨导致成本端承压。  经营数据：1）前三季度：ASK同比增长27.2%，RPK增长34.9%，客座率77.2%，同比提升4.4个百分点；与19前三季度相比，ASK下降10%，RPK下滑19%，客座率下降8.7个百分点。2）Q3单季：ASK同比下降10.9%，RPK下降14.7%，客座率75.5%；环比Q2ASK下降14.6%，RPK下降21.6%，客座率下降6.7个百分点；与19Q3相比，ASK下降19.8%，RPK下滑30.3%，客座率下降11.5个百分点。主要系公司辅枢纽南京市场Q3受疫情冲击较为严重。  收益水平：1）测算前三季度客公里收益为0.42元，同比增长0.2%，座公里收益0.32元，同比增长6.2%；与19前三季度相比，客公里收益下降14%，座公里收益下降23%；2）测算Q3客公里收益0.46元，同比增长25.4%，环比增长9.5%；座公里收益0.35元，同比增长20.1%，环比增长0.5%；与19Q3相比，客公里收益下降9.6%，座公里收益下降21.5%。  成本端：1）前三季度：营业成本87.0亿，同比增长17.9%，其中航油成本24.0亿，同比增长53.0%，期间国内综采成本同比上升25.2%。扣油成本63.0亿，同比增长8.5%。座公里成本0.32元，同比下降7.3%，较19年下降9%；座公里扣油成本0.23元，同比下降14.7%，较19年下降5%。2）Q3：营业成本29.6亿，同比增长10.1%，其中航油成本8.1亿，同比增长28.9%，三季度航油成本大幅增长，主要系期间国内综采成本同比增59.5%；座公里成本0.35元，同比增23.5%，环比增15.9%，较19年下降1.7%；座公里扣油成本0.25元，同比增17.1%，环比增16.8%，较19年增长3.8%。  费用：本年度起执行新租赁会计准则影响，测算前三季度汇兑收益3.3亿，20年同期为0.8亿，扣汇三费合计12.9亿，扣汇三费率14.1%，同比减少0.7个百分点；其中Q3扣汇三费率14.7%，同比上升2.0个百分点。其他收益：前三季度其他收益5.8亿，20年同期为4.5亿，其中Q3为2.1亿。  其他：公司拟购买控股股东的部分房屋、土地及配套设施作为公司协同办公场所、呼叫中心、运行保障场所及员工宿舍，标的评估值为12.61亿，暂定交易价格为11.7亿（含税）。  投资建议：1）盈利预测：综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，调整盈利预测至预计2021-2023年净利润分别为-3.1、11.8和20.4亿（原预测为盈利6.4、13.8和23.1亿），不考虑定增影响，对应21-23年EPS分别为-0.16、0.6和1.04元，对应2022-23年PE分别为27和16倍；2）展望：短期行业受疫情和高油价影响较大，但我们预计2022年行业或存在系统性机遇，系因20-21年连续两年行业运力低速增长，而需求不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，有助于推升全行业盈利能力。3）假设公司2023年基本恢复正常，依据公司民营航空成长属性，给予2023年20倍PE，一年期目标价20.4元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10,102 13,342 18,276 22,035 同比增速(%) -39.7% 32.1% 37.0% 20.6% 归母净利润(百万) -473 -312 1,183 2,036 同比增速(%) -147.6% 34.2% 479.3% 72.1% 每股盈利(元) -0.24 -0.16 0.60 1.04 市盈率(倍) -68 -104 27 16 市净率(倍) 3.0 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月27日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 196,614 已上市流通股(万股) 179,701 总市值(亿元) 323.04 流通市值(亿元) 295.25 资产负债率(%) 75.2 每股净资产(元) 3.1 12个月内最高/最低价 18.7/9.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2020年报点评：疫情影响致20年亏损4.7亿，Q3-Q4连续2个季度盈利，看好航空股春天已至，强调“推荐”评级》 2021-04-20 《吉祥航空（603885）2021年一季报点评：Q1亏损2.8亿，实现减亏2.1亿，关注公司投资设立合伙企业后续进展，强调“推荐”评级》 2021-05-04 《吉祥航空（603885）2021年半年报点评：上半年盈利1亿，扣汇后亏损1.8亿，Q2单季利润超19年同期，业绩小幅超预期》 2021-08-03 -8%19%46%73%2020-10-27～2021-10-27沪深300吉祥航空华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年10月28日 吉祥航空（603885）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥国内客座率 图表 2 吉祥国际客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 吉祥航空季度数据分拆 资料来源：公司公告，华创证券 68.170.481.883.48480.9383.8268.0172.71505560657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年43.242.253.753.253.8452.0452.0163.367.88354555657585951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q1-Q3收入（亿元）23.817.930.029.3101.024.635.930.891.3同比-42.4%-54.5%-39.3%-21.7%-39.7%3.2%100.8%2.7%27.3%归属净利-4.9-1.82.00.06-4.7-2.83.8-1.5-0.5同比-222.8%-203.2%-70.2%102.6%-147.6%43.4%306.5%-177.6%89.6%扣非归属净利-5.5-2.41.8-0.6-6.7-2.43.4-1.6-0.6同比-269.3%-239.3%-72.1%74.6%-174.2%56.2%243.5%-188.6%89.8%汇兑-0.50.01.30.71.52.01.7-0.43.3其他收益0.81.62.11.96.41.91.82.15.8扣汇利润总额-4.4-4.11.3-0.7-7.9-5.43.2-1.5-3.7同比-183.3%-267.6%-85.8%-78.0%-156.6%22.3%178.6%-215.8%49.0%ASK（亿公里）66 55 96 95 312 89 100 86 275 同比-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-23.6%36.5%82.9%-10.9%27.2%RPK（亿公里）44 38 76 77 234 66 82 65 213 同比-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-32.6%49.6%116.8%-14.7%34.9%客座率66.8%69.4%78.9%80.6%75.2%73.3%82.3%75.5%77.2%客公里收益（元）0.51 0.41 0.37 0.37 0.40 0.36 0.42 0.46 0.42 同比4.5%-11.0%-27.9%-11.6%-14.5%-28.0%3.9%25.4%0.2%座公里收益（元）0.34 0.28 0.29 0.30 0.30 0.27 0.35 0.35 0.32 同比-18.0%-27.8%-34.6%-14.3%-24.6%-21.1%23.2%20.1%6.2%成本26 21 27 29 103 27 30 30 87 同比-24%-24%-28%-23%-29%7%42%10.1%17.9%航油成本6.6 2.8 6.3 6.1 22 7.5 8.4 8.1 24.0 同比-35%-35%-46%-42%-50%14%197%28.9%53.0%扣油成本19 18 21 23 81 20 22 22 63.0 同比-19%-19%-20%-15%-19%4%18%4.3%8.5%单位座公里成本0.39 0.39 0.28 0.30