2021年三季报点评：货航助力使公司Q3单季度亏损为三大航中最少，看好2022年民航业开启复苏之路

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 南方航空（600029）2021年三季报点评 推荐（维持） 货航助力使公司Q3单季度亏损为三大航中最少，看好2022年民航业开启复苏之路 目标价：8.02元 当前价：6.56元 1、财务数据：1）前三季度营收785.0亿，同比增长20.1%，较19年下降32.7%，亏损61.2亿（20年同期亏损74.6亿），扣非后亏损64.5亿。2）分季度：Q3营业收入269.2亿，同比增长2.0%，环比下降11.2%，较19年下滑38.4%。2）汇兑损益：前三季度人民币汇率升值0.6%，实现汇兑收益7.0亿，扣汇扣非净利-69.8亿，20年同期-86.3亿，减亏16.5亿。其中Q3人民币汇率贬值0.4%，汇兑亏损0.9亿，扣汇扣非净利-15.8亿，20年同期-10.5亿，减亏5.3亿。3）其他收益：21年前三季度其他收益26.8亿元，同比增长15.7%，其中Q3实现11.7亿，同比增长4.3%。4）预计公司货运业务为公司贡献较大，上半年货运业务为公司贡献23.7亿净利润，参考东航物流三季度盈利9.0亿超过Q1和Q2（分别6.8、8.4亿），考虑南航全货机数量（16）多于东航物流（10），预计三季度货运业务贡献同样较为可观。由此也使得公司为三大航中单季度亏损最少。 2、经营数据：1）前三季度：ASK同比增长14.3%，其中国内+25.5%，国际-65.2%，地区-10.0%；RPK增长17.9%，其中国内+29.8%，国际-73.8%，地区-35.8%；客座率72.6%，同比+2.1pts，其中国内73.5%，同比+2.4pts，国际50.0%，同比-16.4pts，地区34.0%，同比-13.6pts；与19前三季度相比，ASK下降34.8%，RPK下滑43.0%，客座率下降10.4个百分点。2）Q3 ：ASK同比下降12.3%，RPK下降17.3%，客座率70.2%，同比下降4.2个百分点；环比ASK下降16.9%，RPK下降24.3%，客座率下降6.9个百分点；与19Q3相比，ASK下降41.4%，RPK下滑50.8%，客座率下降13.5个百分点。主要系三季度国内疫情反复导致出行需求下降。3）收益水平：客公里收益超过19年。a）前三季度客公里收益0.50元，同比增5.0%，较19年同期增1.0%，座公里收益0.36元，同比增长8.2%，较19年下降11.7%。b）测算Q3客公里收益0.55元，同比增24.9%，环比增16.3%，较19Q3增7.2%，座公里收益0.39元，同比增长17.8%，环比增5.9%，较19年Q3下降10.1%。 3、成本费用端：1）前三季度营业成本777亿，同比增长15.1%。其中航油成本194亿，同比增长38.4%，期内国内油价综采成本同比增长25.2%。扣油成本584亿，同比增长9.0%。座公里成本0.463元，同比增长0.7%，较19年增加19.8%；座公里扣油成本0.347元，同比下降4.7%，较19年增加32.7%。2）Q3营业成本259亿，同比增6.0%，航油成本71亿，同比增25.7%，座公里成本0.482元，同比增长20.8%，环比增长9.6%，较19年增长25.8%，座公里扣油成本0.351元，同比增长14.1%，环比增长9.5%，较19年增长36.1%。3）费用：21前三季度汇兑收益7.0亿（20年同期为10.8亿），扣汇三费合计108.0亿，同比降低6.1%，扣汇三费率13.8%，同比下降3.8个百分点。其中Q3扣汇三费合计37.7亿，扣汇三费率14.0%，同比下降1.3个百分点。 4、其他：公司拟非公开发行A股及H股股票，其中拟发行 A 股股票8.04亿股，价格为5.6元/股，总额不超过45亿人民币；发行H股股票数量不超过 8.55亿股，且发行规模不超过18亿港币，发行价格5.53港币/股。募集金额扣除发行费用后将全部用于补充公司一般运营资金。 5、投资建议及盈利预测：1）综合考虑疫情反复和油价上涨影响，我们调整2021-23年盈利预测至预计亏损75、盈利49、盈利83亿（原预测-53、59和79亿），对应22-23年EPS分别为0.29和0.49元，对应22-23年PE分别为22和13倍，当前PB为1.5倍。2）强调观点：我们预计2022年或存行业系统性机会，综合考虑公司连续2年亏损，剔除20年至今公司总募集资金约270亿，实际账面净资产显著下滑（由19年末638亿下滑至三季度末466亿），但对公司人员、机队、运营等无实质影响。我们以正常年份净资产（19年末）为基础，给予1.7倍PB，并叠加270亿定增（1倍PB），给予公司一年期目标价8.02元，较当前22%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 92,561 110,730 145,436 168,380 同比增速(%) -40.0% 19.6% 31.3% 15.8% 归母净利润(百万) -10,842 -7,465 4,948 8,288 同比增速(%) -509.0% 31.2% 166.3% 67.5% 每股盈利(元) -0.71 -0.44 0.29 0.49 市盈率(倍) -9 -15 22 13 市净率(倍) 1.5 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,694,842 已上市流通股(万股) 1,021,984 总市值(亿元) 1,111.82 流通市值(亿元) 670.42 资产负债率(%) 71.8 每股净资产(元) 1.5 12个月内最高/最低价 7.33/5.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方航空（600029）2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州-北京双枢纽发展》 2021-03-31 《南方航空（600029）2021年一季报点评：Q1亏损40亿，同比减亏12.5亿，航空股春天已至，持续看好公司未来双枢纽发展潜力》 2021-05-04 《南方航空（600029）2021年中报点评：受益人民币升值、国内市场回暖及航空货运市场高景气，Q2仅亏损6.8亿》 2021-08-28 -5%7%19%31%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-30～2021-10-29沪深300南方航空华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年10月31日 南方航空（600029）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南航分季度数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q1-Q3收入（亿元）211.4178.2263.9272.1925.6212.5303.2269.2785.0同比-43.8%-49.5%-39.7%-27.7%-40.0%0.5%70.1%2.0%20.1%利润总额-76.0-43.312.0-44.5-151.9-53.12.1-15.3-66.3同比-301.5%215.4%-67.1%126.0%-473.1%30.2%104.8%-227.8%38.3%归属净利-52.6-29.17.1-33.8-108.4-40.1-6.8-14.3-61.2同比-298.6%203.6%-70.2%136.8%-509.0%23.9%76.6%-301.3%18.0%非经常损益0.911.531.094.638.16-1.582.702.193.31扣非归属净利-53.5-30.76.0-38.4-116.6-38.5-9.5-16.5-64.5同比-317.7%199.0%-72.2%132.8%-697.5%28.1%68.9%-374.1%17.5%汇兑-9.3-1.922.024.034.9-4.112.0-0.97.0公允价值变动损益-0.21.1-1.41.10.5-3.61.61.1-0.9其他收益6.85.211.218.641.86.38.811.726.8扣汇利润总额-66.7-41.5-10.0-68.5-186.7-49.0-9.9-14.4-73.3同比-394.7%-1025.4%-117.1%124.9%-436.9%26.6%76.1%-43.6%38.0%扣非扣汇归属净利-46.6-29.2-10.5-56.4-142.7-35.4-18.5-15.8-69.8ASK（亿公里）47738061267721474976465371680同比-42.9%-53.9%-33.2%-21.6%-37.6%4.1%69.9%-12.3%14.3%RPK（亿公里）32425545650015343444983771219同比-53.2%-62.6%-40.6%-29.6%-46.1%6.2%95.6%-17.3%17.9%客座率67.9%66.9%74.4%73.8%71.5%69.3%77.1%70.2%72.6%客公里收益（元）0.52 0.47 0.44 0.43 0.46 0.47 0.47 0.55 0.50 同比4.1%2.4%-14.2%-8.9%-5.7%-10.0%1.3%24.9%5.0%座公里收益（元）0.35 0.31 0.33 0.32 0.33 0.33 0.36 0.39 0.36 同比-14.5%-16.9%-23.7%-18.2%-18.6%-8.3%16.6%17.8%8.2%成本239 192 244 273 949 235 284 259 777 同比-25%-41%-30%-24%-30%-2%48%6.0%15.1%航油成本58 26 56 48 188 46 77 71 194 同比-44%-75%-51%-55%-56%-20%193%25.7%38.4%扣油成本182