2021年三季报点评：受疫情反复及航油成本上涨影响，Q3亏损29.5亿，看好2022年起行业或存在系统性机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国东航（600115）2021年三季报点评 推荐（维持） 受疫情反复及航油成本上涨影响，Q3亏损29.5亿，看好2022年起行业或存在系统性机会 目标价：6.5元 当前价：4.83元 1、财务数据：1）前三季度营收525.0亿，同比增长24.1%，较19年下降43.8%，亏损81.6亿（20年同期亏损91.1亿），扣非后亏损86.7亿。2）分季度：Q3营业收入177.9亿，同比增长3.6%，环比下降16.5%，较19年下滑48.6%，亏损29.5亿，亏损扩大23.9亿（20同期亏损5.6亿），环比亏损扩大15.9亿。2）汇兑损益：前三季度人民币汇率升值0.6%，实现汇兑收益8.8亿，扣汇扣非净利-93.3亿，20年同期-103.3亿，减亏10亿。其中Q3汇兑收益0.5亿，扣汇扣非净利-30.9亿，20年同期-21.0亿。3）其他收益：21年前三季度其他收益36.3亿元，同比下降3.4%，其中Q3实现8.2亿，同比下降50.9%。 2、经营数据：1）前三季度：ASK同比增长16.6%，其中国内+33.3%，国际-80.0%，地区-27.6%；RPK增长16.0%，其中国内+32.6%，国际-86.9%，地区-23.5%；客座率69.6%，同比-0.3pts，其中国内70.3%，同比-0.4pts，国际43.4%，同比-22.9pts，地区56.0%，同比+3.0pts；与19前三季度相比，ASK下降38.4%，RPK下滑48.1%，客座率下降13.0个百分点。2）Q3 ：ASK同比下降14.4%，RPK下降23.1%，客座率67.0%，同比下降7.6个百分点；环比ASK下降21.3%，RPK下降29.4%，客座率下降7.6个百分点；与19Q3相比，ASK下降45.4%，RPK下滑55.7%，客座率下降15.4个百分点。业务量下滑主要系三季度国内疫情反复导致出行需求下降。 3、收益水平：客公里收益持续提升。1）前三季度客公里收益0.502元，同比增长7.2%，较19年同期下降2.4%，座公里收益0.349元，同比增长6.6%，较19年下降17.7%。2）测算Q3客公里收益0.582元，同比增长33.2%，环比增长23.9%，较19Q3增长4.9%，座公里收益0.390元，同比增长19.7%，环比增长11.2%，较19年Q3下降14.7%。 4、成本端：1）前三季度营业成本594亿，同比增长16.8%。其中航油成本148亿，同比增长48.2%，期内国内油价综采成本同比增长25.2%。扣油成本446亿，同比增长9.0%。座公里成本0.478元，同比增长0.1%，较19年增加21.0%；座公里扣油成本0.359元，同比下降6.5%，较19年增加33.4%。2）Q3营业成本198亿，同比增7.4%，航油成本51亿，同比增37.0%，座公里成本0.516元，同比增长25.5%，环比增长15.3%，较19年增长31.7%，座公里扣油成本0.384元，同比增长16.8%，环比增长15.8%，较19年增长44.4%。 5、费用：前三季度汇兑收益8.8亿（20年同期为9.6亿），扣汇三费合计89.5亿，同比增长1.7%，扣汇三费率17.1%，同比下降3.8个百分点。其中Q3扣汇三费合计29.8亿，扣汇三费率16.7%，同比下降0.3个百分点。 6、盈利预测与投资建议：1）综合考虑疫情反复和油价上涨影响，我们调整2021-23年盈利预测至预计亏损105、盈利39和71亿（原预测-66、40和62亿），对应22-23年EPS分别为0.24和0.43元，对应22-23年PE分别为20和11倍，当前PB为1.65倍。2）强调观点：我们预计2022年起民航业或进入复苏周期，综合考虑公司连续2年亏损，账面净资产显著下滑（由19年末668亿下滑至三季度末449亿），但对公司人员、机队、运营等无实质影响。我们以正常年份净资产（19年末）为基础，给予公司中枢1.6倍PB，对应一年期目标价6.5元，较当前35%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 58,639 73,009 107,514 123,071 同比增速(%) -51.5% 24.5% 47.3% 14.5% 归母净利润(百万) -11,835 -10,497 3,917 7,060 同比增速(%) -470.4% 11.3% 137.3% 80.2% 每股盈利(元) -0.72 -0.64 0.24 0.43 市盈率(倍) -7 -8 20 11 市净率(倍) 1.5 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,637,951 已上市流通股(万股) 980,849 总市值(亿元) 791.13 流通市值(亿元) 473.75 资产负债率(%) 81.4 每股净资产(元) 1.8 12个月内最高/最低价 5.92/4.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方航空（600115）2020年报点评：疫情影响致亏损118亿，看好公司持续推进改革释放经营活力》 2021-03-31 《东方航空（600115）2021年一季报点评：Q1亏损38亿，小幅减亏，看好公司持续推进改革释放经营活力，强调“推荐”评级》 2021-05-05 《中国东航（600115）2021年半年报点评：持续强化核心枢纽影响力，Q2亏损收窄至14亿》 2021-08-31 -6%5%15%26%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-30～2021-10-29沪深300中国东航华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年10月31日 中国东航（600115）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东航分季度数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q1-Q3收入（亿元）154.596.8171.7163.4586.4134.0213.2177.9525.0同比-48.6%-66.3%-50.4%-40.5%-51.5%-13.3%120.3%3.6%24.1%利润总额-56.3-64.1-8.0-36.4-164.8-55.9-16.9-41.8-114.6同比-295.8%3781.8%-123.8%103.2%-483.1%0.6%73.6%-419.7%10.7%归属净利-39.3-46.1-5.6-27.3-118.4-38.1-14.0-29.5-81.6同比-296.1%7215.9%-123.2%132.9%-470.4%3.3%69.6%-424.7%10.4%非经常损益1.121.332.633.358.433.430.680.955.06扣非归属净利-40.5-47.4-8.3-30.7-126.8-41.5-14.7-30.5-86.7同比-309.0%1171.3%-135.4%131.1%-593.9%-2.5%69.0%-269.1%9.8%汇兑-5.9-1.517.015.324.91.07.30.58.8公允价值变动损益-0.20.0-0.10.0-0.30.1-0.1-0.1-0.1其他收益11.39.516.815.953.513.015.18.236.3扣汇利润总额-50.4-62.5-25.0-51.8-189.8-56.9-24.2-42.3-123.4同比-376.9%-676.2%-152.2%111.3%-461.4%-12.9%61.4%-68.8%10.6%扣非扣汇归属净利-36.1-46.3-21.0-42.1-145.5-42.2-20.2-30.9-93.3ASK（亿公里）367 251 448 455 1,521 372 487 383 1,242 同比-44.2%-61.9%-36.2%-33.6%-43.7%1.4%94.4%-14.4%16.6%RPK（亿公里）248 164 334 327 1,073 245 363 257 865 同比-54.4%-69.9%-42.3%-40.7%-51.6%-1.3%122.1%-23.1%16.0%客座率67.7%65.3%74.5%71.9%70.6%65.9%74.6%67.0%69.6%客公里收益（元）0.529 0.439 0.437 0.434 0.492 0.464 0.470 0.582 0.502 同比6.3%-9.8%-21.2%-2.8%-5.7%-12.2%7.1%33.2%7.2%座公里收益（元）0.358 0.287 0.326 0.312 0.347 0.306 0.351 0.390 0.349 同比-12.9%-28.9%-28.8%-13.2%-19.0%-14.5%22.3%19.7%6.6%成本185 139 184 199 708 178 218 198 594 同比-28%-47%-33%-27%-34%-4%57%7.4%16.8%航油成本46 17 37 38 138 41 57 51 148 同比-43%-80%-58%-56%-60%-10%225%37.0%48.2%扣油成本140 122 147 161 570 137 162 147 446 同比-22%-31%-21%-14%-22%-