有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 航空公司：期内全行业受疫情反复、油价大幅上涨和汇率大幅贬值影响，航司业务量和营收大幅下降，亏损普遍扩大。1）22年半年报：受疫情影响，亏损扩大。a）财务数据：营收下滑，亏损扩大。上市6航司合计营收同比下滑32.9%，较19年下降56.9%，合计亏损537亿，19-21年同期分别为83、-272、-166亿；b）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率62.3%，同比下降9.6个百分点，春秋72.6%领跑行业，是客座率唯一超过70%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.546元，同比增长12.1%，较19年同期增长10.0%，座公里收益0.340元，同比下滑2.9%，较19年同期下滑16.5%；c）成本端：疫情冲击下座公里成本大幅上涨。三大航合计座公里成本0.743元，同比增长57.7%，较19年增长90.3%，座公里扣油成本0.537元，同比增长50.1%，较19年增长102.3%；d）费用端：汇率大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升。2）22年二季度：疫情影响加剧，亏损进一步扩大。航司合计营收同比下滑51.7%，环比-23.9%，较19年同期下降62.1%，亏损312亿，19-21年同期分别为0.1、-124和-19亿，亏损显著扩大；3）资产负债：资产负债率显著增长；4）高频数据：暑运结束航班量下滑明显。受全国多地疫情散发影响，9月1日全民航执行客运航班量6657架次，同比2021年下降33.1%，同比2019年下降55.7%，环比上周同期下降8.95%，航班执飞率为41.1%。 ⚫ 机场： Q2亏损环比有所扩大。 1）财务数据：亏损环比扩大。22H1三大机场（上海、白云、深圳）合计营收45.2亿，同比下降21.8%，相比19年下滑59.6%；合计亏损24.0亿元，21H1为亏损10.6亿，亏损同比扩大13.3亿，19年同期为盈利34.4亿，其中上机由于疫情冲击下滑尤为严重。分季度看，22Q2合计亏损15.1亿，21Q2为亏损5.2亿，亏损同比扩大9.9亿，环比1季度-8.9亿，亏损扩大6.2亿；2）经营数据：上机白云Q2环比下降，深圳环比改善。受疫情冲击，Q2各机场同比下滑均较为显著：旅客吞吐量：上海机场（-97.7%）<白云机场（-64.3%）<深圳机场（-47.0%）；环比来看，上海、白云下滑明显，深圳环比改善显著，主要由于深圳Q1受疫情影响较大，Q2改善。环比Q1:旅客吞吐量：上海机场（-95.2%）<白云机场（-54.2%）<深圳机场（18.4%）；月度来看，白云深圳4月以来环比改善显著，上海机场恢复较慢。 ⚫ 航空：长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 ⚫ 机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场、白云机场。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2022年09月05日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 经营数据环比大幅改善，政策端加速放松，持续推荐航空板块：——航空行业7月数据点评 2022-08-16 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力 2022-07-25 三大航飞机采购落地，行业运力预计维持低速增长，坚定看好航空大周期弹性 2022-07-04 把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁垒品种：交通运输行业2022年中期策略报告 2022-06-14 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑 ——航空机场22年半年报业绩综述 看好（维持） 交通运输行业深度报告 —— 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 航空公司：上半年亏损显著扩大，经营数据逐月回升 ..................................... 5 行业数据：旅客量低位运行，上半年全行业亏损超千亿 ..................................................... 5 22年半年报：受疫情影响，亏损扩大 ................................................................................ 5 财务数据：营收下滑，亏损扩大 6 经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升 6 成本端：疫情冲击下座公里成本大幅上涨 8 费用端：汇率大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升 9 22年二季度：疫情影响显著加剧，亏损环比扩大 ............................................................ 11 财务数据：环比Q1显著下滑 11 经营数据：业务指标环比下降，收益水平同比提升 12 成本端：座公里成本显著上涨 14 资产负债：资产负债率显著增长 ....................................................................................... 16 高频数据：暑运结束航班量下滑明显................................................................................ 17 机场：Q2亏损环比扩大 ............................................................................... 18 财务数据：Q2亏损环比扩大 ............................................................................................ 18 经营数据：上机白云Q2环比下降，深圳环比改善 ........................................................... 19 投资建议：坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场静待客流回归价值重塑 ....... 20 风险提示 ...................................................................................................... 21 交通运输行业深度报告 —— 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：全行业客运量（万人次） .................................................................................................... 5 图2：行业客座率（%） ............................................................................................................... 5 图3：民航业利润总额合计（亿元）............................................................................................. 5 图4：上市航司营收（亿，半年度）............................................................................................. 6 图5：上市航司归母净利润（亿，半年度） .................................................................................. 6 图6：上市航司ASK（亿座公里，半年度） ................................................................................. 7 图7：上市航司RPK（亿人公里，半年度） ................................................................................. 7 图8：上市航司客座率（半年度） ................................................................................................ 7 图9：中航油出厂价（元/吨） ...................................................................................................... 8 图10：上市航司客公里收益（元，半年度） ................................................................................ 8 图11：上市航司座公里收益（元，半年度） ................................................................................ 8 图12：上市航司座公里成本（元，半年度） ................................................................................ 9 图13：上市航司座公里扣油成本（元，半年度） ......................................................................... 9 图14：2022年以来全行业飞机利用率（小时） ........................................................................... 9 图15：美元兑人民币汇率中间价 ..................................................................