藏格矿业（000408.SZ）2026年一季报点评 巨龙单吨净利再创新高，期待二期产能释放

巨龙单吨净利再创新高，期待二期产能释放 glmszqdatemark2026年04月19日 推荐维持评级当前价格：84.85元 事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%，归母净利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%，扣非归母净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。 锂：一季度产销偏低，锂价上涨毛利率明显提升。1）量：26Q1碳酸锂产销0.18/0.13万吨，同比下降0.04/0.02万吨，环比下降0.10/0.29万吨，产销环比下降我们预计主要受春节假期影响；2）价：26Q1新能源车及储能需求持续保持强势，国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，同比+98.7%，环比+68.5%，公司碳酸锂产品含税售价14.9万元/吨，与市场价一致；3）本&利：26Q1单吨生产成本4.9万元，同比+4.4%，相对2025年的4.3万元上涨0.6万元，主要由于一季度产量下降，毛利率同比提升35.2pct至62.6%。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 钾：产销符合季节性特征，价升本降毛利率增加。1）量：26Q1氯化钾产销16.7/19.1万吨，同比增加0.7/1.3万吨，环比下降16.5/10.9万吨，我们预计主要由于受春节假期影响，产销符合季节性特征；2）价：26Q1公司氯化钾含税售价3082元/吨，同比增加13.9%；3）本：26Q1藏格钾肥推行物流采购集中降低运输成本，平均销售成本同比下降5.6%至987元/吨，毛利率提升7.2pct至65.1%。 分析师南雪源执业证书：S0590525110012邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 铜：铜价上涨显著，巨龙单吨净利再创新高。1）量：2026年1月巨龙二期正式投产，巨龙铜矿日采选产能由15万吨提升至35万吨，26Q1新增产能释放，实现产销6.0/6.1万吨，同比增加1.4/1.4万吨，环比增加0.9/0.9万吨；2）价：26Q1 LME铜价12892美元/吨，同比+36.9%，环比+16.2%；3）利：由于铜价上涨，26Q1巨龙实现净利润约42.7亿元，单吨铜净利约7.1万元，同比+65.2%，环比+33.1%，盈利水平再创新高；4）投资收益：26Q1巨龙贡献投资收益13.1亿元，同比增加7.0亿元，环比增加4.8亿元。 相关研究 新增项目进展：1）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进；2）老挝钾盐矿项目：公司目前在正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。 1．藏格矿业（000408.SZ）2025年年报点评：业绩符合预期，紫金赋能加速成长-2026/03/152．藏格矿业（000408.SZ）2025年三季报点评：巨龙单吨盈利再创新高，期待二期项目投产-2025/10/183．藏格矿业（000408.SZ）2025年半年报点评：巨龙腾飞，业绩超预期-2025/08/034．藏格矿业（000408.SZ）2024年年报点评：铜矿业绩贡献再创新高，期待巨龙扩产落地-2025/03/305．藏格矿业（000408.SZ）事件点评：紫金赋能，发展提速-2025/01/18 投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，价格均处于上行通道，量价齐升，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润80.3、122.8、145.0亿元，对应4月17日收盘价的PE为17、11和9倍，维持“推荐”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室