23年报及24年一季报点评：新能源需求释放，铝热传输龙头吨净利持续上行

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰铝业（601702） 23年报及24年一季报点评：新能源需求释放，铝热传输龙头吨净利持续上行 2024年04月26日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理 米宇 执业证书：S0600122090066 miy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.19 一年最低/最高价 11.72/20.30 市净率(倍) 4.01 流通A股市值(百万元) 19,161.80 总市值(百万元) 19,161.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.78 资产负债率(%,LF) 35.41 总股本(百万股) 998.53 流通A股(百万股) 998.53 相关研究 《华峰铝业(601702)：铝热传输材料引领者，新能源热处理需求弹性可期》 2023-11-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,545 9,291 12,268 15,064 17,447 同比（%） 32.51 8.73 32.04 22.79 15.82 归母净利润（百万元） 665.77 899.20 1,208.16 1,518.15 1,767.05 同比（%） 33.11 35.06 34.36 25.66 16.39 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.90 1.21 1.52 1.77 P/E（现价&最新摊薄） 28.78 21.31 15.86 12.62 10.84 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司实现营收92.9亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+35%，2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元，同比+18%，归母净利润2.5亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。 ◼ 2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。 1） 下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨，同比+15%/+16%，相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。 2） 原材料价格传导顺畅：价格角度，2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式， 2023年公司吨成本2.0万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。 3） 公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023年公司产品吨毛利为3762元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。 4） 深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38万吨，正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。 ◼ 2023及2024Q1费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。 1） 公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。 2） 2024Q1公司收入24亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1财务费用减少2312万元，资产减值减少2096万元，带动Q1归母净利提升至2.5亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司 2024-25年EPS为1.21/1.52元/股（前值为1.35/1.58元/股），新增26年EPS为1.77元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23华峰铝业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华峰铝业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,356 6,316 7,696 9,347 营业总收入 9,291 12,268 15,064 17,447 货币资金及交易性金融资产 424 445 526 1,017 营业成本(含金融类) 7,812 10,324 12,621 14,613 经营性应收款项 2,802 2,867 3,511 4,064 税金及附加 35 25 30 35 存货 2,113 2,984 3,641 4,246 销售费用 71 94 115 134 合同资产 0 0 0 0 管理费用 119 157 193 224 其他流动资产 18 21 18 19 研发费用 231 306 375 435 非流动资产 1,827 1,861 1,856 1,838 财务费用 26 34 42 49 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 64 42 47 51 固定资产及使用权资产 1,541 1,523 1,483 1,433 投资净收益 (6) (4) (5) (5) 在建工程 64 105 144 181 公允价值变动 5 3 3 3 无形资产 170 165 161 157 减值损失 (45) (39) (44) (43) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,013 1,328 1,687 1,964 其他非流动资产 52 68 68 68 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 7,183 8,178 9,552 11,185 利润总额 1,014 1,328 1,687 1,964 流动负债 2,456 2,232 2,100 1,950 减:所得税 114 119 169 196 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,832 1,560 1,279 994 净利润 899 1,208 1,518 1,767 经营性应付款项 465 473 578 674 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 32 38 46 54 归属母公司净利润 899 1,208 1,518 1,767 其他流动负债 127 160 197 229 非流动负债 202 206 179 179 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 1.21 1.52 1.77 长期借款 40 44 14 14 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,040 1,362 1,729 2,012 租赁负债 11 14 17 17 EBITDA 1,251 1,600 1,983 2,284 其他非流动负债 152 148 148 148 负债合计 2,659 2,438 2,280 2,130 毛利率(%) 15.91 15.84 16.22 16.25 归属母公司股东权益 4,524 5,739 7,273 9,055 归母净利率(%) 9.68 9.85 10.08 10.13 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 4,525 5,739 7,273 9,055 收入增长率(%) 8.73 32.04 22.79 15.82 负债和股东权益 7,183 8,178 9,552 11,185 归母净利润增长率(%) 35.06 34.36 25.66 16.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 374 666 713 1,079 每股净资产(元) 4.53 5.75 7.28 9.07 投资活动现金流 (25) (300) (278) (280) 最新发行在外股份（百万股） 999 999 999 999 筹资活动现金流 (306) (356) (372) (326) ROIC(%) 15.28 18.01 19.52 19.41 现金净增加额 67 18 78 488 ROE-摊薄(%) 19.87 21.05 20.88 19.52 折旧和摊销 211 239 254 272 资产负债率(%) 37.01 29.81 23.87 19.04 资本开支 (20) (278) (273) (275) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.31 15.86 12.62 10.84 营运资本变动 (798) (911) (1,171) (1,047) P/B（现价） 4.24 3.34 2.63 2.12 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指