赛维时代25年报26Q1业绩点评服装主业利润能力稳定非服出清加速

（1）2025全年：营业收入118.2亿元，同比+15.0%；归母净利润2.83亿元，同比+32.2%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+45.8%。 （2）25Q4单季：营业收入36.3亿元，同比+4.4%；归母净利润0.73亿元；扣非归母净利润0.43亿元。 （3）26Q1单季：营业收 赛维时代25年报&26Q1业绩点评：服装主业利润能力稳定，非服出清加速 （1）2025全年：营业收入118.2亿元，同比+15.0%；归母净利润2.83亿元，同比+32.2%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+45.8%。 （2）25Q4单季：营业收入36.3亿元，同比+4.4%；归母净利润0.73亿元；扣非归母净利润0.43亿元。 （3）26Q1单季：营业收入27.2亿元，同比+10.7%；归母净利润0.43亿元，同比-9.5%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+10.1%。 点评25年全年：服装盈利约5.8亿，非服+物流亏损2.6 亿。 收入端，服饰配饰品类收入90.9亿（+22.1%），女装（+55%）和童装（+39%）增速亮眼，非服品类收入19.8亿（-14.8%），主动收缩符合预期。 毛利率方面，跨境电商整体毛利率44.58%（-0.43pct），其中服饰配饰45.98%（-1.04pct），非服饰37.06%（-0.84pct），服装毛利率小幅下行主因20美金以下服装产品占比提升。 利润端，预计服装盈利约5.8亿，非服+物流亏损2.6亿。 26Q1：服装收入增速稳定，单季盈利1亿+。 我们预计Q1服装业务收入保持20%+增长，贡献利润约1亿出头，验证了主业盈利能力。 表观归母净利仅0.43亿，主因三项拖累：（1）汇兑损失约2600万，系人民币升值；（2）非服板块亏损约4000万（含EBIKE裁员一次性支出1500万）；（3）物流业务因仓库使用率不足亏损约1000万。 扣除汇兑和裁员等一次性因素后，Q1常态化利润水平约0.84亿。 展望26年：非服进一步加速去库，全年预计亏损数千万。 服装板块Q1淡季盈利1亿+，全年利润6.5-7亿可期。 我们预计公司整体实现归母净利润5.5-6亿元，当前对应估值约15x PE。