海大集团25年报及26Q1业绩点评125Q4主业符合预

125Q4：#主业符合预期、总利润低预期（养猪、养鱼亏损略超预期）。 ▪具体拆分：1、饲料：销量约750万吨，yoy+15%；利润约6亿，yoy+35% 以上（此处口径，剔除股权激励、总部等费用， 海大集团25年报及26Q1业绩点评 125Q4：#主业符合预期、总利润低预期（养猪、养鱼亏损略超预期）。 ▪业绩：归母净利润1.4e，yoy-84%；非猪5亿，yoy+3%；非养殖（养猪养鱼）6e，yoy+10%出头。 ▪具体拆分：1、饲料：销量约750万吨，yoy+15%；利润约6亿，yoy+35% 以上（此处口径，剔除股权激励、总部等费用，纯考虑经营层面），吨利同比提升。 分品种看，水产料销量+18%、禽料+9%、猪料+28%。 2、种苗动保：约8kw。 3、养猪：亏损约3.5e，头均亏损估计250元。 4、其他项及费用：合计约2亿（包括股权激励4-5kw、总部运营4-5kw、h股上市费用、水产品养殖亏几千万）。 226Q1： ▪业绩：归母净利润8.9e，yoy-31%；非猪10亿，yoy+45%；非养殖（养猪养鱼）10亿，yoy+40%。 #不需看扣非口径，非经常性损益3.2亿，系Q1生猪期货、原料期货升贴水异常波动，会计口径只能计入非经。 ▪具体拆分：1、饲料：销量约680万吨，yoy+14%；利润约9-10亿，yoy+30% 以上（此处口径，剔除股权激励、总部等费用，纯考虑经营层面），吨利同比明显提升。 分品种看：①水产料：销量约130万吨，yoy+40% ；吨利同比明显提升。 主要系产品结构改善（特水、虾蟹同比+50%，普水+30%）、鱼粉低价库存。 ②禽料：销量约345万吨，yoy+3%；吨利同比下滑。 Q1策略注重盈利、市场投入不够坚决，反而量利均受损；后续会加大资源投放。 ③猪料：销量约200万吨，yoy+23%；吨利同比明显提升。 今年以来行业头部猪料大企业注重盈利、价格策略均不激烈，盈利改善。 2、种苗动保：估计净利润1亿。 种苗收入同比+10%、动保下滑。 3、养猪：亏损1-1.5亿，出栏量约150万头，头均亏损约80+元。 4、其他项及费用：约大几千万（包括总部运营4-5kw、股权激励1-2kw、h股上市费用小几千万、水产养殖微利）。 3投资建议：预计2026年海大非猪44e，yoy+21%，剔除养猪100e市值，非猪15X，处于底部估值区间，赔率较好，重点推荐。