有色金属海外季报：Core于2026Q1出售约5,100干吨锂精矿库存，Grants矿区有望在2026Q3生产出首批锂辉石精矿

►Finniss矿重启及融资方案 1、最终投资决定获批 本季度，公司董事会正式批准了重启位于北领地Finniss矿运营的最终投资决定（FID）。这一决定是公司发展历程中的一个重要里程碑，此前公司已开展了大量技术工作，并在过去一年中与战略合作伙伴密切合作，同时锂市场前景也得到了改善。 该最终投资决定预计带来丰厚回报，投资回收期为3年。该项目经济效益显著，税前净现值（NPV）达11亿澳元，自由现金流达17亿澳元，这得益于极具竞争力的单位运营成本（762澳元/吨）以及保守的长期锂精矿价格假设（1500美元/吨，CIF，目前现货价格约为2500美元/吨，CIF）。 该项目拥有稳健的长期生产前景，矿山寿命为20年，额定年产锂精矿（SC6）为21.4万吨。资源量和选矿厂产能的扩张，以及Blackbeard矿区高品位钻探结果，都为最终投资决定（FID）方案带来了进一步的利好。 相关研究： 最终投资决定是在完成全面的重启计划、更新矿山规划、前端工程设计工作以及优化运营策略的基础上做出的，旨在将Finniss矿重新定位为一家成本更低、寿命更长的锂矿企业。最终投资决定的批准反映了重启后经济指标的改善，以及公司对在风险可控的执行计划支持下实现持续生产的信心。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2、FID融资方案 核心融资方案通过多元化融资，确保了Finniss矿区重启项目的资金到位，从而为重启方案提供了充足的资金。该融资方案兼顾了确定性、灵活性，并与长期战略合作伙伴保持一致。 该融资方案包括：嘉能可和InfraVia Capital Partners旗下实体提供的7000万美元（9900万澳元）可转换债券（可转换债券）；Nebari Natural Resources Credit Fund II提供的5000万美元（7100万澳元）高级担保债务融资（高级担保贷款）；以及向机构投资者和成熟投资者募集的1.2亿澳元（扣除成本前）股权融资。此次股权融资分两期进行：第一期已于2026年3月24日完成，根据公司现有的配股能力筹集了约5300万澳元（扣除成本前）；第二期剩余的约6700万澳元（扣除成本前）需经核心股东在2026年5月5日召开的股东大会上批准。 此次战略融资以极具吸引力的资本成本完成，可转换债券在BP33项目达到稳定生产状态后票面利率为8%，低于此前的10%，并可根据约定的可持续发展关键绩效指标进一步降低票面利率。高级担保贷款的定价为SOFR+5.0%（SOFR下限为3.5%），包含递延摊销，并允许在交割后最多九个月内将利息资本化，从而在产能爬坡阶段提供更大的灵活性。 ►财务状况和资本管理 1、资产负债表 Core公司本季度末银行现金余额为9160万澳元（截至2025年12月31日：4870万澳元）。 现金流符合预期，具体如下： •3月份完成1.2亿澳元股权融资的第一期结算后，收到5330万澳元（扣除成本前）。第二期股权融资（剩余的6670万澳元（扣除成本前））须经核心股东在2026年5月5日召开的股东大会上批准。 •出售Finniss锂精矿库存所得款项预计要到2026年6月才能收到，因此未计入本季度末的现金余额。 •Finniss矿场维护成本为50万澳元，主要用于DMS工厂的维护保养，以确保其正常运行，以及支付现场员工工资。 •勘探支出为80万澳元，主要用于支付勘探员工工资和矿权租金。 •支付100万澳元，用于偿还欠北领地政府的未付矿产特许权使用费。 •与员工和其他公司相关支出为490万澳元。 •关键技术工作已完成，为最终投资决定（FID）提供了支持，成本为40万澳元。 Core公司已做出多项战略决策以支持最终投资决定（FID），这些决策在融资方案到位前减少了负债并提前了负债，简化了资产负债表。所有承购协议、或有负债以及Finniss项目运营期间的亏损合同均已在融资前结清。 与最终投资决定相关的重大活动和举措将继续根据已获得的资金及其与项目进展的相关性进行评估。 公司将继续审查包括非核心矿权在内的更广泛的资产组合，以确保资本配置和管理重点与公司战略和近期优先事项保持一致。 2、Finniss锂矿运营 1）格兰茨矿和BP33矿山管理计划 本季度，BP33矿和格兰茨矿的矿山管理计划均获得北领地政府批准，Core公司也获得了在最终投资决定（FID）前恢复采矿活动的授权。 2）BP33地下开发 季度结束后，Core公司立即启动了BP33矿的箱形矿坑和基础设施建设工作。 BP33是一个大型的近垂直矿化伟晶岩矿体。最终投资决定重启计划包括沿走向290米、宽度达30米、深度达800米 的采矿作业，预计矿山寿命超过10年。BP33是一个大型的、连续的、垂直倾斜的矿体，有利于提高资本和运营效率，其成本较低，预计单位采矿成本约为78澳元/吨。 BP33项目的早期工程进展顺利，目前箱形切口已完全排水，雷达系统也已恢复运行，为安全复工提供了保障。土方工程承包商已于2026年4月初进场，箱形切口的修复、临时集水坑的安装以及工作台的重建工作均已展开。固定基础设施区域的清理和挖除工作也已启动，为即将开展的场地建设活动做好准备。计划于6月份安装永久性箱形切口支护结构，这将为项目授予采矿合同、地下采矿承包商进场以及BP33项目作为Finniss煤矿重启项目长期、低成本地下生产基地的持续推进奠定基础。 3）格兰茨矿——露天开采启动 在最终投资决定(FID)获批后，Core公司几乎立即启动了Finniss矿重启项目的工作，并授予NRW Pty Ltd（NRWHoldings Limited (ASX:NWH)的全资子公司）一份露天开采服务合同，负责Grants矿床的露天开采。这份价值约5000万澳元的合同涵盖了所有与向Grants原矿堆场运送矿石相关的关键活动。 本季度末的合同授予是Finniss矿重启运营的重要一步。将Grants露天开采纳入Finniss矿山计划，为Finniss选矿厂提供了一条近期生产路径和快速的原料来源，从而能够以更低的初始资本成本加快生产进度。 Grants矿区预计将于2026Q2产出首批矿石，而DMS选矿厂则有望在2026Q3生产出首批锂辉石精矿，首批锂精矿预计将于2026年12月初发货，后续发货将持续到2027年。 4）进展更新 最终投资决策（FID）方案中包含有针对性的升级改造，旨在提升加工性能。现有工厂将得到充分利用，其过往运营记录良好，此前回收率高达65%。预计改善采矿卫生状况和降低贫化率将有助于提高回收率。计划对现有矿场进行有针对性的改造，以提高解离度和整体回收率。 加工厂的额定处理能力为120万吨/年，升级改造方案较为简单，可充分利用现有基础设施。破碎回路的处理能力高于计划，可处理超过200万吨/年的进料。 更新内容概述如下： •将采购的破碎回路整合到重介质选矿(DMS)设备中（即控制系统统一）。 •改进云母去除回路。 •安装回流分级重力回路，以提高回收率，并生产干燥可堆放的尾矿和膏体填充厂的给料。 •重新平衡筛分负荷并提升筛分性能。 •改造硅铁回路，将介质分为细DMS和超细DMS。 •安装分级筛，使辊式破碎机能够与二级细DMS回路闭路运行。 ►企业动态 1、锂精矿出售 本季度，Core与嘉能可国际股份公司（GlencoreInternational AG）达成一项具有约束力的协议，出售其位于Finniss矿区（Finniss）的剩余锂精矿库存。该库存于2024年中期建立，当时Finniss矿区因市场状况而暂停运营。本季度已向嘉能可国际公司出售约5,100干吨锂辉石精矿库存，成交价格按SC6品位、CIF中国港口交货价折算约为2,023美元/干吨，预计将于二季度收到款项。 此次精矿库存的战略性出售为Finniss矿区的重启提供了重要的额外资金，是对与最终投资决定（FID）同时获得的融资方案的补充。此外，此次出售还有助于恢复从矿区到达尔文港的Finniss物流链。 Core约75,000吨的锂粉库存不包含在本次协议中，仍可出售，为未来提供额外的资金来源。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。