有色金属海外季报：泰克资源2026Q1铜产量同比增加32.1%至14.0万吨，2026年铜产量指引维持45.5-53.0万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.铜 2026Q1铜产量为14.0万吨，同比增加32.1%，环比增加4.5%。产量增长主要得益于QB矿产量的提升（该矿在2025年第一季度曾经历过较长时间的停产）、Highland ValleyCopper矿的处理量和品位提高，以及Antamina矿的品位提升，这些均符合矿山计划的预期。QB矿区第一季度铜产量为55,500吨，而去年同期为42,300吨。2026年第一季度，随着QB行动计划的持续实施，处理量有所增加，且工厂运营的可靠性和稳定性得到提升，从而支持了更高的持续运行率。 2026Q1铜矿销量为15.5万吨，同比增加46.2%，环比增加30.3%。 2026Q1铜实现价格为5.78美元/磅，同比上涨35.7%，环比上涨13.1%。 不包括QB，第一季度的现金单位成本为每磅1.80美元，而去年同期为每磅2.10美元，这主要得益于产量增加和铜冶炼厂加工费下降，但如上所述，HVC和Antamina的运营成本上升部分抵消了这一影响。计入QB后，第一季度的总现金单位成本为每磅2.28美元，而去年同期为每磅2.45美元。产量增加带来的收益因QB采用替代运输安排导致运输成本上升而部分抵消，尽管装船机的维修已于1月完成。 相关研究： 1.《行业点评|泰克资源2025Q2铜产量同比减少0.9%至10.9万吨，2025年铜产量指引修订为47-52.5万吨》2025.7.25 2.《行业点评|泰克资源2025Q1铜产量环比减少13.11%至10.06万吨，2025年铜产量指引为49-56.5万吨》2025.4.283.《行业点评|泰克资源2024Q4铜产量环比增长 6.6%至12.21万吨，2025年铜产量指引为49-56.5万吨》2025.1.24 不包括QB，第一季度的净现金单位成本为每磅1.30美元，比去年同期低0.29美元，这主要是上述因素造成的。包括QB在内，第一季度的净现金单位成本为每磅1.74美元，比去年同期低0.27美元，这是由于QB的银和钼副产品收益增加所致。 2.锌 2026Q1锌精矿产量为10.6万吨，同比减少9.4%，环比增加20.5%。这主要是由于品位下降，这与矿山计划中的预期一致。 2026Q1锌精矿销量为5.5万吨，同比减少39.6%，环比减少59.6%。这主要是由于矿业计划中预期的产量下降以及销售时机的影响，但仍高于公司此前披露的40,000至50,000吨指导区间的高端。 2026Q1精炼锌产量7.4万吨，同比增加27.6%，环比增加 8.8%。与一年前相比，本季度大部分时间锌电解厂均处于满负荷运行状态。 2026Q1精炼锌销量6.5万吨，同比增加14.0%，环比增加10.2%。 2026Q1锌实现价格为1.48美元/磅，同比上涨15.6%，环比上涨5.7%。 Red Dog第一季度总现金单位成本为每磅0.61美元，与去年同期持平。受白银和锗价格上涨推动副产品收益增加的影响，第一季度0.41美元/磅的净现金单位成本较去年同期降低了0.18美元。2026年第一季度的净现金单位成本也反映了Red Dog矿区销售的正常季节性波动。 ►公司财务业绩情况 2026Q1公司收入为39.43亿加元，同比增长72.2%，环比增长28.9%。 2026Q1公司毛利为17.15亿加元，同比增长220.0%，环比增长73.2%。 2026Q1公 司调 整后EBITDA为20.88亿加 元， 同比 增长125.2%，环比增长38.0%。 2026Q1归属于股东的利润为8.19亿加元，同比增长121.4%，环比增长50.6%。 2026Q1归属于股东的调整后持续经营利润为8.58亿加元，同比增长183.2%，环比增长27.9%。 ►泰克与英美资源集团平等合并 2025年9月9日，泰克与英美资源集团，以组建总部位于加拿大的全球关键矿产领军企业--英美泰克（Anglo Teck）。英美资源与泰克均认为，本次合并将极具吸引力，不仅能提升各自股东及利益相关方的价值，还将增强资产组合质量、财务与运营韧性，并巩固战略地位。 预计本次合并将带来约8亿美元的年度税前协同效应，其中约80%预计将在合并完成后第二年年底前按运行率实现。AngloTeck还将与主要利益相关方及合作伙伴通力合作，优化毗邻的Collahuasi和Quebrada Blanca资产的价值，以期在2030年至2049年 间 实 现 年均14亿 美元 （100%权 益 基础 ） 的 底 层EBITDA增长。QB与Collahuas i的整合为股东提供了实现铜业务增长的最快途径，且风险和资本密集度最低，相较于独立运营方案能带来最高回报，同时并不排除未来在Collahuas i或QB进行进一步扩建的可能性。这些未来的机遇共同为智利及全球所有利益相关方带来了数十年铜业务增长的潜力。 2025年12月9日，Teck和英美资源集团的股东均根据安排协议的要求批准了本次合并。2025年12月15日，Teck和英美资源集团根据《加拿大投资法》（ICA）获得了加拿大政府对本次合并的监管批准。 本次合并仍需满足此类交易惯常的交割条件，包括监管审批。各方将继续通力合作，以争取获得必要的批准，推动交易完成，并推进整合规划。 ►2026年指引 此前披露的2026年指导目标保持不变。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。