泰克资源2025Q2铜产量同比减少0.9%至10.9万吨，2025年铜产量指引修订为47-52.5万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►生产经营情况1.铜2025Q2铜产量为10.9万吨，同比减少0.9%，环比增加2.8%。Antamina铜矿产量下降，原因是由于一起致命事故导致矿场完全停产约一周，且铜矿石加工量低于矿场计划预期，但Highland Valley铜矿产量的增加，从而抵消了产量下降的影响。QB 2025Q2铜产量为5.27万吨，2024Q2为5.13万吨，2025Q1为4.23万吨。如前所述，由于尾矿库的持续建设，工厂的在线时间受到影响。与今年第一季度相比，第二季度工厂的整体在线时间有所改善，因尾矿限制而导致的停机时间减少了一半以上。2025年6月2日，泰克宣布QB港口设施的装船机将停运，预计该停运将持续至2026年上半年。停运期间，预计生产不会受到影响，因为公司一直通过替代港口安排运输精矿，并最大限度地向当地客户发货。使用替代港口安排会增加公司净现金单位成本的增量成本，这已反映在公司修订后的2025年净现金单位成本指引中。2025Q2铜矿销量为10.15万吨，同比减少1.9%，环比减少3.8%，原因是Highland Valley Copper、QB和Carmen deAndacollo铜矿销量的增加，在很大程度上被Antamina铜矿销量的减少所抵消。2025Q2铜实现价格为4.36美元/磅，同比下跌1.8%，环比上涨2.1%。不包括QB，2025Q2的总现金单位成本为每磅2.33美元，而2024Q2为每磅2.19美元，主要原因是销售成本增加，以及产量略有下降，但被冶炼加工费的下降所抵消。包括QB在内，2025Q2的总现金单位成本为每磅2.49美元，去年同期为每磅2.43美元。增加的原因是上述因素导致本季度的现金单位成本高于预期。不包括QB，2025Q2的净现金单位成本为每磅1.68美元，比去年同期每磅低0.14美元，这主要是由于Antamina的副产品锌收入抵免大幅增加，以及Highland Valley公司的钼收入抵免增加。包括QB在内，2025Q2的净现金单位成本为每磅2.02美元，比去年同期每磅低0.14美元，原因是副产品收益增加，包括来自QB的钼副产品收益增加。2.锌[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：万吨》万吨》万吨下调至42-45万吨》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22025Q2锌精矿产量为168,500吨，同比增长11%，这主要是由于Antamina矿加工了更多铜锌矿石，产量大幅增加。Red Dog矿的产量同比去年同期下降了2%，主要原因是矿石品位下降，这与矿山规划的预期一致。2025Q2锌精矿销量为64,600吨，与去年同期持平，因为Red Dog销量因时间原因下降，但被Antamina销量大幅增加所抵消，Antamina产量增加反映了由于加工更多铜锌矿石而导致的产量提高。2025Q2精炼锌产量5.1万吨，同比减少21.5%，环比减少12.1%。2025Q2精炼锌销量5.6万吨，同比减少17.6%，环比减少1.8%。Trail Operations第二季度精炼锌产量为50,900吨，比去年同期减少14,000吨，符合公司之前披露的运营计划，即在具有挑战性的冶炼市场条件下实现利润最大化。2025Q2锌实现价格为1.19美元/磅，同比增长下跌9.2%，环比减少7.0%。Red Dog第二季度的总现金单位成本为每磅0.57美元，与去年同期相比下降了每磅0.15美元，这主要是由于冶炼加工费的减少。第二季度净现金单位成本为每磅0.49美元，较去年同期下降0.20美元，原因如上所述，且副产品收入增加。我们之前披露的2025年锌净现金单位成本年度指引为每磅0.45-0.55美元，保持不变，2025Q2的净现金单位成本反映了Red Dog正常的销售季节性。►2025Q2公司财务业绩情况2025Q2公司收入为20.23亿加元，同比增长12.3%，环比减少11.7%。2025Q2公司毛利为4.71亿加元，同比增长12.7%，环比减少12.1%。2025Q2公 司 调 整 后EBITDA为7.22亿 加元 ， 同 比 增 长2.7%，环比减少22.1%。2025Q2归属于股东的持续经营利润为2.06亿加元，同比增长881%，环比减少44.3%。2025Q2归属于股东的调整后持续经营利润为1.87亿加元，同比增长187.7%，环比减少38.3%。►铜增长项目1.HVC MLE活动：详细的工程设计、采购和施工规划正在按计划进行。作出批准决定之前的保证活动包括一项独立的外部施工准备评估，以及对项目技术范围、资本成本估算和执行战略/规划的全面审查。这些评估确认了项目已做好开工准备。2025年6月，该项目获得了环境评估证书以及七项额外的施工许可，并收到了所有必要的许可证。如上所述，2025年7月23日，董事会批准建设HVC MLE。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3上文概述了更多细节，包括因HVC MLE而对我们之前披露的指导意见所做的修改。即将到来的目标里程碑：施工动员正在进行中。2.Zafranal活动：2025Q2，项目如期推进。2025年4月10日，项目获得前期工程（Aprobación del ITS）许可证，并于2025年5月12日开始现场施工。主要实施包的招标书编制工作正在推进中，项目实施计划的制定工作正在进行中，选矿特许权（施工许可证）申请已于4月提前提交，并获得有关部门批准，可供媒体发布。即将到来的目标里程碑:推进前期工程剩余工作，并完成资本估算中的关键工程和采购投入。项目进展顺利，预计将于2025年底获得批准。3.Minas de San Nicolás活动：公司正在与政府部门和利益相关方持续合作，以支持MIA-R（环境影响评估）和ETJ（土地用途变更）许可证的审查。此外，可行性研究和执行战略也在继续推进，目标是在2025年第四季度完成。即将到来的目标里程碑：预计可行性研究将于2025年第四季度完成，在获得必要的许可证后，该项目可能会获得批准决定。4.Quebrada Blanca去瓶颈项目活动：现有Qubrada Blanca资产的优化工作继续推进，重点是在现有资产基础上寻找近期增长机会。即将到来的目标里程碑：目前正在进行去瓶颈化的详细规划。环境影响声明（DIA）许可申请有望在2025年下半年提交。►2025-2028年指引如上所述，由于QB矿正在进行的TMF开发工作可能带来额外的停工和生产限制，以及外部因素对产量的影响，产量预期已进行调整。公司之前披露的QB矿2025年铜年产量预期已从23万至27万吨调整为21万至23万吨。公司之前披露的2026年QB年度产量指引保持不变，并继续以2025年底达到设计产量为目标。由于QB 2025年铜和钼年度产量指引的变化，公司2025年铜总产量指引已从49万至56.5万吨修订为47万至52.5万吨，2025年钼总产量指引已从5100至7400吨更新为3800至5400吨。由于上述铜和钼产量下降以及使用替代运输安排导致成本增加，公司先前披露的2025年QB年度净现金单位成本指引已从每磅1.80美元至2.15美元修订为每磅2.25美元至2.45美元。由于公司QB单位成本指引的变化，公司2025年铜净现金单位成本指引已从每磅1.65美元至1.95美元修订为每磅1.90美元至2.05美元，2025年铜总现金单位成本指引已从每 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4磅2.05美元至2.35美元修订为每磅2.30美元至2.50美元。公司已将2025年铜年维持资本支出指引从6亿至6.7亿美元上调至9.4亿至10.1亿美元。公司将2025年年度铜维持资本支出指引上调了3.4亿美元，以反映QB矿区预计的TMF支出。由于董事会批准了HVC MLE，公司更新了之前披露的资本支出和产量指导，以反映HVC MLE的影响。公司在年度增长资本支出和资本剥离指导中反映了2025年剩余时间的预期资本支出。公司将2025年铜增长资本支出指导值修订为10.40亿至11.70亿美元，铜资本化剥离支出修订为2.45亿至2.85亿美元。由于HVC MLE的批准，公司2028年的铜和钼总产量及HVC年产量分别增加了20,000吨和1,100吨。表1：2025Q2公司铜业务经营情况表2：2025Q2公司铜业务成本情况表3：2025Q2公司锌业务经营情况表4：2025Q2公司锌业务成本情况 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供