新能源及有色金属周报：铜市高位震荡 节前需求趋弱

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-04-25当周，SMM1#电解铜平均价格运行于102115元/吨至102885元/吨，周中呈现冲高回落格局。SMM升贴水报价运行于-5元/吨至20元/吨，周中升水报价不高。库存方面，2026-04-25当周，LME库存变动-0.24万吨至39.60万吨，上期所库存变化-2.60万吨至24.05万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.43万吨至25.89万吨，保税区库存变动-0.14万吨至4.43万吨。Comex库存上涨1.18万吨至60.63万短吨。 观点： 宏观方面，2026-04-25当周，宏观市场核心围绕美伊谈判反复与霍尔木兹海峡地缘扰动运行，特朗普对停火协议态度多次转变，市场风险偏好随之剧烈波动，避险情绪与风险偏好交替主导交易逻辑。美元指数阶段性走强，持续压制铜价上方空间，大宗商品整体维持高位震荡格局。原油价格受地缘冲突影响波动加剧，与铜价形成联动，全球流动性预期与中东局势成为影响风险资产的关键变量。展望下周，美伊谈判仍存不确定性，地缘风险未完全解除，美元指数大概率维持偏强运行，宏观层面难给铜价明确方向性驱动，市场仍以交易预期反复为主，高位震荡格局延续，地缘冲突与美元走势将继续主导短期市场情绪。矿端方面，2026-04-25当周，矿端供应持续偏紧，全球铜矿扰动事件频发，Freeport下调印尼Grasberg铜矿2026年产量预期至8亿磅，必和必拓第三财季铜产量同比下降7%，赞比亚两大冶炼厂计划延长停产周期，叠加刚果（金）硫酸供应紧张制约冶炼生产，全球铜矿供给预期进一步走弱。国内方面，SMM十一港铜精矿库存降至62.04万实物吨，环比减少2.81万实物吨，港口库存持续去化，现货市场成交回暖，但铜精矿现货加工费延续跌势，4月24日进口铜精矿指数报-81.44美元/干吨，较上期再降2.83美元/干吨，冶炼厂原料采购成本居高不下。展望下周，全球铜矿供应扰动仍将持续，国内冶炼厂检修尚未结束，原料需求刚性支撑矿价，铜精矿加工费大概率维持低位，港口库存或延续小幅去化，非洲铜矿发运扰动及硫酸供应紧张问题将持续影响市场情绪，矿端偏紧格局短期难改。 精铜冶炼及进口方面，2026-04-25当周，精炼铜冶炼端受检修及原料偏紧影响，国产铜供应持续偏少，国内多家冶炼厂处于检修周期，精炼产量释放受限，而进口铜到货边际增加，一定程度补充国内供应。进出口方面，沪伦比值持续收窄，现货进口盈亏逐步回落至52.17元/吨，进口窗口呈边际收窄态势，洋山铜溢价仓单均价维持67美元/吨，保税区库存延续去化，4月23日国内保税区铜库存降至4.43万吨，环比减少0.14万吨，但去库幅度明显收窄。国内社会库存持续去化，4月23日SMM全国主流地区铜库存降至25.89万吨，去库延续但幅度收窄。展望下周，冶炼厂检修仍将持续，国产铜供应偏紧格局不变，进口铜到货量或小幅增加，但进口窗口大概率维持关闭，进口货源流入受限，保税区库存预计低位波动，国内精炼铜整体供应仍偏紧，库存或延续小幅去化，现货对当月合 约预计维持贴水30元/吨至升水150元/吨区间运行。 废铜冶炼及进口方面，废铜市场受“反向开票”政策及高铜价双重影响，呈现供应偏紧、成交谨慎格局，国内再生铜原料价格与电解铜走势背离，广东1#光亮铜线均价小幅波动，精废价差持续扩大至1631元，再生铜杆企业利润边际改善，周内销售毛利润均值扭亏为盈至78元/吨。供应端，持货商受票据合规问题困扰，库存转化困难，被迫降价出货，国内不含票货源成交清淡，进口含税再生铜原料因发票合规性受青睐；需求端，下游利废企业采购谨慎，多以刚需补库为主，再生铜杆开工率环比回升至9.25%，但同比仍偏低。展望下周，“反向开票”政策影 响仍将持续，废铜供应端票据与资金压力未解，高铜价继续抑制下游采购意愿，废铜市场大概率维持供需两弱格局，精废价差或维持高位，再生铜杆开工率难有明显提升，进口废铜货源因合规优势价格相对坚挺，国内废铜市场整体以区间震荡、谨慎博弈为主。 铜材企业方面，铜材板块受高铜价压制，整体开工率环比回落，精铜杆、线缆、漆包线、黄铜棒等细分领域均呈现需求偏弱态势。国内精铜杆企业开工率降至69.37%，环比回落8.45个百分点，企业因订单不足及检修计划降负生产；电线电缆企业开工率降至67%，环比下降2.43个百分点，电网端需求乏力拖累整体表现，仅建筑领域订单季节性小幅回暖；漆包线行业开工率同步下滑，家电领域需求持续萎缩，新增订单连续五周走弱；黄铜棒行业开工率微降至52.91%，再生黄铜原料供应偏紧，企业成本压力突出。展望下周，五一假期临近，铜材企业多安排放假，生产积极性进一步下降，精铜杆、线缆开工率预计继续回落，企业原料采购以刚需为主，成品库存或小幅累积，铜杆加工费维持区间波动，再生铜杆与精铜杆价差保持稳定，铜材板块整体维持供需两弱、开工偏弱的格局。 消费方面，2026-04-25当周，铜终端消费受高铜价抑制，整体表现疲软，下游企业采购情绪谨慎，多以刚需补库为主，市场成交活跃度偏低。分领域来看，电力电网领域下单量偏少，需求释放乏力，成为拖累消费的主要因素；通讯领域订单相对稳健，提供一定支撑；建筑领域随气温回升订单季节性回暖，但幅度有限；家电、轻工等领域需求持续萎缩，漆包线、黄铜棒等配套材需求同步走弱。高铜价下下游企业成本承压，订单承接能力不足，即使临近五一假期，备货意愿也较为低迷，仅少量企业按需小幅备货，整体消费难有放量。展望下周，五一假期效应凸显，下游加工企业多停产放假，终端消费需求将显著走弱，电力、建筑、家电等领域采购量进一步下滑，市场交投氛围清淡，铜消费端整体维持弱势，刚需成为唯一支撑，高铜价对消费的抑制效应持续显现，终端难有积极表现。 策略 铜：谨慎偏多 铜价受地缘政治反复与美元走强影响高位震荡，基本面呈现供应偏紧、需求偏弱、库存缓去的格局。矿端扰动持续、冶炼厂检修支撑铜价，高铜价抑制下游消费，废铜受政策影响成交谨慎，铜材与终端需求整体疲软。预计下周宏观与基本面逻辑不变，铜价维持高位震荡，现货升水承压，终端消费随假期有所走弱。铜价波动区间或在101,200元/吨至104,000元/吨。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 需求持续不及预期原油价格持续走高导致市场继续出现加息预期 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费；4.表格标“-”表示数据未更新或当日无交易数据 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均