原油早报：巴基斯坦外交空转，谈判僵局加深地缘溢价

期货研究报告 2026年4月27日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 张秀峰—商品研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 盘面：上周外盘大幅反弹后，周末外交空转引发小幅回落，今日开盘预计维持高位震荡。WTI上周累计涨幅约13%，4月24日收94.40美元/桶（-1.51%）；Brent合约周累计涨约14%，收约104.4美元/桶，周末报99.13美元。SC主力合约夜盘对应估算约640-650元/桶，相对外盘偏弱。盘面核心特征：地缘消息主导短线波动，谈判落空压制情绪、封锁未改支撑底部，整体维持高位宽幅震荡格局。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供给：霍尔木兹通行量接近停滞，封锁持续向外延伸。美军海上封锁累计拦截逾29艘船只，伊朗油轮在亚洲水域持续被截获；霍尔木兹周末仅有极少数船只通过，EIA测算4月中东产能关停仍维持约9.1mb/d峰值。五角大楼确认扫雷至少需6个月，意味着即便局势缓和，通道实质修复的时间线也极为漫长。伊朗外长在阿曼、俄罗斯的多边外交斡旋，客观上拉长了谈判落地的时间窗口，短期内供应端改善路径依然不清晰。 需求：北半球旺季需求抬升，下游实货紧缺延续。EIA截至4月17日当周汽油库存超预期去库4.6mb、馏分油-3.4mb，欧亚替代采购需求真实存在。IEA将2026年全球需求增速下调至-80kb/d，但产品端连续超预期去库说明终端消费的结构性支撑仍在。北半球进入旺季窗口后，季节性需求叠加供应中断将持续放大供需缺口压力。 库存与结构：现货基差深度Back结构持续强势。EIA数据确认，DatedBrent现货较期货升水一度超过25美元，反映霍尔木兹封堵下实物极度紧缺；柴油裂解价差维持高位，馏分油库存低于五年均值约3%。美国商业原油库存465.7mb，处于五年均值附近，结构性累库压力阶段性存在，但产品端超预期去库对整体结构形成对冲。Brent-WTI价差约10美元，内盘SC折价外盘格局延续。 结论：周末最关键的信息是：次轮谈判再次以空场收尾，阿拉赫奇离境、美方取消行程，双方的谈判意志均未获验证，但均未明确走向重启冲突。市场的反应较为理性，周五因谈判预期压盘，但跌幅有限；今日开盘预计因谈判落空重新回补地缘溢价。当前局势逻辑不变：封锁维持→海峡不开→供应缺口持续，地缘溢价有下方支撑；谈判进展→封锁松动→情绪短线压制，盘面出现阶段性回落。 操作建议：偏多方向，高位震荡区间内逢回落布局。封锁与扫雷的时间成本确认了供应修复周期的漫长，基本面和地缘双重支撑格局未变，谈判落空后地缘溢价有望修复回归。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 风险提示：伊朗与美方在俄罗斯斡旋下突然释放谈判积极信号，盘面快速回落；停火协议出现实质性进展导致封锁预期松动；霍尔木兹通行量短期意外恢复，触发空头集中回补对冲。 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】