4月决断系列4：地缘现实扰动回归，TACOorGamble？

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：地缘局势反复，行情如何看？如何前瞻特朗普行为?原油供应对全球经济影响看，有哪些潜在风险？抛开地缘看4月决断，哪些方向长期占优？ 整体行情展望：地缘现实扰动回归。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）地缘冲突预期看：当前特朗普以打促谈+极限施压的策略仍在执行，长期谈判倾向仍然延续、市场也基本计入预期；但中期视角，美伊双方存在为要价相互施压可能，后半周美伊冲突再起也是印证这一逻辑。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）当前配置思路：仍建议HALOPLUS的攻守兼备组合，短期占优，长期预计也能持续超额。 3）具体后续需关注事件和时点：①美伊预期谈判结束时间，之前表态看展望4月底窗口期；②4月底政治局会议（看其对经济定调情况+防风险准备）；③5月初美联储会议（看其对通胀预期）、5月中特朗普访华（新增合作领域）。 相关报告 1.《【财通策略】科技+资源主线收敛、内部分 化 加 剧— —1Q26基 金 持 仓 分 析 》2026-04-242.《电力密集分红，电投能源"10派10元"领衔——瞭望国资系列10》2026-04-223.《4月景气超额方向如何指引后续？——4月决断系列3》2026-04-19 ❖专题：地缘视角需关注哪些？TACO or GAMBLE？ 1）从特朗普诉求预判行为，TACO or GAMBLE？我们基于支持率、美股、利率、通胀预期等，量化呈现特朗普的政治压力。去年至今，压力高时，特朗普更容易TACO；压力低时，需小心特朗普GAMBLE可能。 2）原油供应压力：如果美伊中期相互要价博弈，需要关注原油供应持续承压下，部分国家承压风险。目前美欧压力有限，日本/韩国/印度+泰国，承压6/2-3/1-2个月压力或就显著。 ❖4月决断-哪些方向长期需更重视 之前报告结论：4月行情表现靠前的板块方向，和景气预期靠前的细分，在后续5-12月的长期行情超额显著。 目前行情和景气预期指引：行情视角看，成长/小盘表现靠前，周期/制造其次；景气预期视角看，周期/制造表现靠前，后续长期投资视角提示重视。 ❖对应配置方向：防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长PLUS。 防守端HALO，选择与TMT相关性较低高现金流、重资产、高门槛的自由现金流资产从容应对冲突。包括化工(农化，原料药)、中药、航运、电网等。 进攻端“PLUS”聚焦交易热度仍处低位、利率低敏感的成长方向。关注中期筹码低拥挤的新能源(太空光伏)、军工(商业航天)、工程机械等中国优势制造。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1从特朗普诉求预判行为，TACO orGAMBLE？..........................................................32原油供应链影响测算...............................................................................................534月决断-当前哪些占优...........................................................................................74风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：Trump TACO or GAMBLE指数...............................................................................3图2：Trump TACO or GAMBLE指数细分项目...................................................................4图3：部分经济体原油供应压力测算.............................................................................5图4：美日韩原油供给缺口情况...................................................................................6图5：4月至今表现-板块...........................................................................................7图6：4月至今表现-行业...........................................................................................7图7：4月景气预期变化-细分.....................................................................................8 1从特朗普诉求预判行为，TACOorGAMBLE？ 近几个月以来，地缘波动成为市场变化的核心变量，但对于投资者来说，去从政治层面预测特朗普及其政治团队的行为是很困难的，特别他们行为的方向和时机相对其他政治团队都更具备不确定性。但如果从特朗普的执政诉求和中间目标来看，可能能对其政策转向的时点有一定帮助。 从特朗普的政治诉求构建特朗普行为倾向/压力指数。 1）民众的支持率（-）：特朗普为保住自身集团利益，民众的支持率是其生命线，因此支持率约低，特朗普压力越大。 2）通胀预期（+）：通胀作为民众生活成本的重要考量，通胀越高，特朗普压力越大。 3）30年贷款利率/10年美债（+）：房贷等利率也是民众重要压力来源，10年美债也指引企业融资成本，利率高企也将给特朗普带来压力。 4）美股（-）：美股不仅是民众的重要资产性收入，也是特朗普利益集团的核心利益所在，因此美股承压也将给特朗普带来压力。 基于上述指标，进行标准化处理，再加权加总，最终得到TrumpTACOorGAMBLE指数，有效指引特朗普当前政治压力情况。 回顾历轮TrumpTACOorGAMBLE指数： 1）历轮低点下，特朗普压力有限，更容易进行赌博性对外施压尝试，看看能否通过小成本获取高收益，且手段形式远超大家预期。 2）但随着特朗普压力抬升，对应TrumpTACOorGAMBLE指数走至高位，特朗普快速选择止损，公开TACO，美股美债等也快速修复，驱动TrumpTACOorGAMBLE指数重新走低。 因此，投资视角，当TrumpTACOorGAMBLE指数高位时，如果市场当前情绪低位+特朗普开始积累TACO动机，需要开始注意他TACO可能；当指数低位，如果市场情绪高位+特朗普存在冒险动机，需要注意他GAMBLE可能。 2原油供应链影响测算 当前地缘局势看，美伊有长期谈判倾向和中期相互博弈要价可能，虽然目前对资本市场端影响已有修复，但需注意经济层面，如果原油供应影响持续延续，部分国家抗压能力有限，经济层面受到影响。 具体看： 1）美国：作为产油大国，进口占比不高，同时库存下探幅度不大，因此油价在量端的影响有限，更多影响可能在价端，通过通胀影响民众，进而影响特朗普压力实现。 2）欧洲：虽然欧洲进口占比较高，但进口中中东占比不高，直接测算看影响有限，但不排除原油配给结构影响传导后的可能变化。 3）日本：日本原油供给天数虽然高，但3月至今库存已下降近20%，考虑部分未统计的民间库存，存在后续库存消化速度提升的可能。因此如果半年原油供应影响延续，日本端压力将较显著。 4）韩国：韩国原油供给天数较低，同时最新进口数据看，较冲突前减少了1.0百万桶/日，降幅近40%；该供给缺口下库存可能在2-3月压力显著。 5）印度/泰国：印度和以泰国为代表的东南亚国家看，库存天数不到1个月，中东供应占比也较高，对应供给缺口下，1个月压力就将显著。 数据来源：wind，财通证券研究所； 34月决断-当前哪些占优 之前我们在《历年4月行情能否指引后续？——4月决断系列2》、《4月景气超额方向如何指引后续？——4月决断系列3》的系列报告中指出，4月行情表现靠前的板块方向，和景气预期靠前的细分，在后续5-12月的长期行情超额显著。 目前4月已至尾声，行情视角看，成长/小盘表现靠前，周期/制造其次；景气预期视角看，周期/制造表现靠前，后续长期投资视角提示重视。 数据来源：wind，财通证券研究所； 4风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为