2025年4季度黑色金属分析报告：弱现实主导盘面 供给端仍存扰动

——2025年4季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：美联储重启预防式降息国内经济仍待政策驱动 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 海外方面，受全球需求疲软、贸易摩擦及供应链重构影响，美国经济增长动能有所放缓。制造业表现疲软，并未出现反转信号，但服务业相对强劲成为经济增长的主要引擎，劳动力市场增长近乎停滞，下行风险上升，通胀水平呈小幅反弹趋势，核心通胀粘性仍较强，且关税政策不确定性或继续推高通胀压力。市场普遍预期美联储10月份降息概率仍然较高，但未来路径将继续紧密跟踪就业和通胀数据。欧元区制造业收缩态势加剧，而服务业则成为稳定经济的关键力量，整体通胀率符合欧洲央行通胀目标，核心通胀率则保持坚挺，潜在价格压力仍存。欧元区经济整体呈现温和复苏态势，通胀走势也总体可控，美欧贸易协议达成也在一定程度上降低了贸易不确定性，在此背景下，欧央行对再度降息将保持谨慎态度。市场对欧央行10月降息的预期也存在不确定性。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 国内方面，投资端，基础设施投资和制造业投资增速均延续回落趋势，对整体投资支撑相对有限，而房地产开发投资大幅下降更是对整体投资形成了明显拖累，投资端增长动力持续衰减，但随着财政政策靠前发力，叠加“两重”项目持续推进、大规模设备更新以及新质生产力加速培育，四季度基建投资增速有望企稳回升，制造业投资也将保持平稳增长。消费端，当前消费市场呈现修复动能减弱，结构持续分化，政策效应递减的态势，但随着促消费政策与假日经济协同发力，叠加“双十一”促销、年末消费旺季等活动，社零增速有望温和回升，服务消费也将保持偏强韧性。进出口端，我国货物贸易延续平稳增长态势，出口、进口连续3个月实现双增长，贸易结构继续优化，展现出强大韧性与活力。此外，国内物价水平整体仍在低位运行，但在国内扩内需政策持续发力，节假日消费升温，以及“反内卷”政策持续推进等多重因素支撑下，CPI同比有望逐步回升，PPI同比降幅也将持续收窄。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 总体来看，美国经济增长动能趋弱，美联储重启预防式降息，市场普遍预期美联储10月份降息概率仍然较高，但未来货币政策路径仍将基于就业和通胀等经济数据。国内经济波动修复，内需提振仍需政策驱动。未来需持续关注美联储货币政策调整及关税政策反复，同时，全球需求疲软与地缘政治风险升级也可能加剧大宗商品市场价格波动。 成文时间：2025年9月29日 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 弱现实主导盘面供给端仍存扰动 ——2025年4季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：需求改善有限反内卷助价格小幅抬升 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 房地产方面，政策组合拳下，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄，但整个房地产市场的止跌回升仍需更多时间。目前看，房地产对建材的影响中性偏空。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 1-8月钢材出口同比增长10%以上是超出市场最初预期的，这主要得益于我国钢材出口价格优势仍在，且全球制造业景气度回升。但贸易摩擦正对我国钢材出口造成负面影响，后续面临环比增速放缓局面。 四季度再度进入去库周期，但对价格影响较小。一是目前两品种库存处于合理位置，二是市场的主交易逻辑不在库存。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 1-8月粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%。四季度减产压力不大，但鉴于反内卷背景，大概率全年产量降至10亿吨以下。品种间维持螺纹平微降或平稳，热卷产量上升的情况。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 8月汽车市场淡季不淡，目前已是“金九银十”黄金期，随着“两新”持续发力，车企新车投放，秋季车市值得期待。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 家电市场整体较好，以旧换新促进大、小家电均呈增长态势。但前期消费一定程度透支未来需求，四季度的国庆长假和“双十一”大促能够为家电市场提供支撑，但季度增速或环比放缓。 综合来看，我们对四季度走势中性偏多。下游需求缺乏增量对价格造成负面影响，但反内卷下，来自宏观和行业自律的支撑有望提振价格重心小幅上移。 成文时间：2025年9月29日 后期关注/市场风险：美国贸易政策变化；国内出台超预期宏观刺激政策；国内粗钢控产上出台实质性政策。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 弱现实主导盘面供给端仍存扰动 ——2025年4季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：产业与宏观背离价格或高位震荡 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 三季度铁矿石期现价格在矛盾中震荡运行，“价格重塑”成为市场主线，7月在“反内卷”政策预期升温推动下触底反弹，8月受终端需求偏弱压制而回调，9月美联储降息落地与节前补库需求，整体维持区间震荡格局。 供应方面：四季度属于主流矿山季节性高发运周期，但四大矿山全年增量有限，非主流矿短期增发不改疲弱态势；国产矿产量持续偏弱，矿山产能释放以及企业生产积极性不足，四季度国产矿或维持当前偏弱供应，环比仍将保持下滑态势。预估2025全年进口量同比下降约1300万吨至12.3亿吨，外矿供给保持偏弱态势。基于当前行业利润情况以及终端需求偏弱预期来看，全年国产矿供给约2.97亿吨，同比下降3%。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：四季度属于季节性需求淡季，但基于当前较高的钢厂盈利率以及较强的宏观政策增量预期，预计四季度铁矿石需求下滑斜率偏低。预估前三季度生铁产量为6.48亿吨，同比增加3.34%；四季度产量约2.17亿吨，同比增加1.1%，环比下降1.7%，2025全年生铁产量为8.6亿吨，同比增加2.8%。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：上半年国内铁矿石供弱需强，港口整体库存持续去化，三季度供需两旺，港口库存环比回升，前三季度钢厂进口矿库存水平略低于去年同期，钢厂端延续低库存管理策略。预估2025年四季度45港港口库存环比三季度末基本持平，整体较去年年末库存下降850万吨。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 综合来看，四季度铁矿石自身供需矛盾偏弱，产业链利润收缩压力以及成材库存结构性矛盾限制价格上行高度，但四季度宏观叙事仍较为积极，美联储降息预期以及国内财政政策、货币政策增量仍将为铁矿石提供价格下沿支撑，整体看，铁矿石价格上方存在现实端压力，下方存在宏观面支撑，整体预判四季度铁矿石期现价格呈现高位震荡走势。 成文时间：2025年9月29日 价格预测：连铁主力合约760~800元/吨区间，对应外盘价格约100~105美金/吨。 策略方面：区间操作为主，备兑看涨期权。 后期关注/市场风险：美联储降息节奏、外矿发运稳定性、国内政策增量。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 弱现实主导盘面供给端仍存扰动 ——2025年4季度黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：政策氛围向暖保持谨慎乐观 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 2025年三季度，中国煤焦市场在强预期与强现实的共同驱动下，走出了一轮显著的反弹行情，价格重心整体上移。市场核心驱动力源自国内“反内卷”政策信号及煤矿生产核查带来的供应收紧预期，叠加环保、安全等因素导致的实际产量下滑，刺激看涨情绪集中释放，期货价格一度暴涨，现货市场也随之连续提涨。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 从基本面来看，焦煤方面，供应端成为市场焦点。国内原煤产量虽同比下滑，但炼焦精煤产量保持稳定增长，政策核查对动煤影响更大，对焦煤主要为情绪托底。进口煤量在三季度回升，蒙煤通关量维持高位，俄煤稳定，海运煤有增量但有限，全年进口总量预计仍同比下降。库存结构得以优化，矿端库存成功转移至下游，缓解了结构性矛盾。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 焦炭方面，在成本推动和需求支撑下，价格实现多轮上涨，焦化利润得以改善，产量稳中有增。需求端得益于钢厂良好的盈利水平和高开工率，铁水产量维持高位，为焦炭提供了坚实的刚性需求。然而，出口市场因印度进口限制和印尼产能崛起而显著承压。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 展望四季度，在当前“反内卷”、整治行业低价无序竞争、推动落后产能有序退出的氛围下，对煤价总体体现向上的托举作用。此外需关注季节性累库可能性、终端需求韧性以及潜在的粗钢产量压减政策等因素变化，市场或将面临供需再平衡的考验。总体上，对煤焦市场保持谨慎乐观态势。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：关注煤焦钢生产节奏、进口煤量变化、需求负反馈压力传导等。 成文时间：2025年9月29日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分【宏观】：美联储重启预防式降息国内经济仍待政策驱动..........................1 一、美国：经济增长动能趋弱，美联储重启降息........................................