2025年8月份黑色金属分析报告：供给端政策仍存扰动 黑色产业链宽幅波动

——2025年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：美欧货币政策暂不明朗内需增强仍待政策加码 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 海外方面，美国经济增长持续放缓，制造业长期处于萎缩区间，服务业表现低迷，就业市场也呈缓慢降温态势，同时，关税对通胀的影响仍待评估，通胀与就业平衡难度加大，市场对美国经济衰退担忧升温。美联储7月会议维持利率不变。在经济增长放缓、通胀黏性仍存、关税政策不确定背景下，美联储政策立场更趋谨慎，可能继续维持利率不变，直至经济数据提供更清晰的政策信号。欧元区经济呈现企稳复苏态势，服务业表现较为强劲，虽然制造业相对疲弱仍对经济形成负面拖累，但收缩速度已明显放缓，整体物价水平也稳定可控，但核心通胀仍具有黏性。欧央行7月会议维持利率不变，未来货币政策立场的调整将继续依据数据。在美欧谈判前景未明情况下，欧央行货币政策空间相对受限。欧元区经济复苏仍面临全球贸易摩擦加剧及地缘政治风险等诸多挑战，制造业恢复情况也需要持续关注。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 国内方面，上半年国内宏观调控精准发力，消费成为经济增长的主要驱动力，服务业复苏加快，制造业升级与基建投资提供支撑，新动能加速培育，高质量发展取得新进展，进出口也保持稳中向好态势，经济运行整体平稳。但国内有效需求不足，房地产市场下行压力较大、部分行业产能过剩、以及全球贸易保护主义抬头、地缘政治冲突升级等内外部风险仍需关注。后续随着“两新”、“两重”政策持续发力、城市工作推进及“内卷式”竞争整治，国内经济有望持续修复回暖，质效双增。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 总体来看，美国新一轮关税计划已成为最突出的市场扰动因素，美国及欧元区货币政策走向暂不明朗，市场担忧情绪升温。后续需密切跟踪美欧经济数据表现、海外贸易摩擦及地缘政治风险升级对大宗商品市场的潜在冲击。 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。 成文时间：2025年8月7日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 供给端政策仍存扰动黑色产业链宽幅波动 ——2025年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：“反内卷”下宏观与基本面共振钢价底部整理 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 房地产方面，经过前期政策叠加，销售端的量和价有起色，但尚未传导到上游，前端的新开工和施工才是实际需要钢筋最主要的阶段。我们认为无论是链条自下而上的打通还是中国人口结构的变化，房地产不具备迅速回暖的条件。叠加今年夏季雨水偏多，对工地施工带来实质性影响。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 出口方面，上半年我国钢材出口整体表现较好，超市场预期，但主要是以价换量。对于下半年，国际市场环境和国内政策均有不确定性，倾向于全年出口保持增长，但下半年出口情况弱于上半年。 螺纹钢的低库存状况仍然存在，但优势减弱，主要是随着累库周期到来，目前库存与往年同期的库存差正在收窄。热卷则仅低于去年同期，和之前其他年份差距不大。目前的钢材库存对价格的影响仍是偏多，但推涨作用有限。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 上半年粗钢产量5.15亿吨，同比下降3.0%。“反内卷”是当下市场主旋律，下半年产量大概率仍有下降，但行政性减产概率不大，主要是由环保带动的限、停产。在细分品种上，螺纹减、热卷升的情况仍将存在。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 汽车市场上半年产销量增幅均超10%，其背后是国家政策和车企的发力。下半年增速会出现一定程度下降，主要是去年同期基数偏高和“反内卷”下车企优惠收缩所致，但全年保持偏高增长概率大。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 家电市场在以旧换新下保持较快发展，但“国补”透支了一部分未来需求，政策的边际效应有递减。下半年的增速或收窄，全年延续增长。 综合来看，我们认为8、9月份钢价下有支撑、上有压力。压力来自钢材基本面，建材需求低迷和卷板类需求增速放缓均抑制了高钢价，但秋季阅兵前北方部分地区可能存在的停限产和国内宏观“反内卷”意味着钢价跌幅不深，月内可逢回调轻仓试多。 成文时间：2025年8月7日 后期关注/市场风险：美国贸易政策变化；国内“反内卷”政策进一步发酵；国内粗钢控产上出台实质性政策。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 供给端政策仍存扰动黑色产业链宽幅波动 ——2025年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：产业链估值重塑高需求支撑价格 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 7月份，铁矿石供需预期改善以及反内卷行情催化共振,主要原因是供需宽松预期修正，其次是“反内卷”催化焦煤价格快速上涨，带动产业链估值重塑,价格先是快速上行，后高位震荡盘整。此次黑色系集体上行更多是原材料推动，原材料涨幅远大于成材，钢厂盘面利润持续收缩，说明此次上行并不是终端需求端改善驱动，而更多是原材料端估值超跌修复和资金借机助推的结果，也提请钢铁生产企业注意原材料边际成本支撑以及盘面超跌时（超高基差）的买入保值机会。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：8月份外矿处于季节性小幅回升周期，国产矿保持环比弱势，但外矿实际到港量存在环比回落预期，即8月份供给端支撑力度依旧较强。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：7月份终端需求淡季不淡，成材库存持续走低，国内钢厂盈利率处于近四年同期高位且高炉利润较上半年扩大近一倍，短流程钢厂利润微薄，铁废价差持续处于负值区间，对铁矿石需求形成支撑。美国对等关税展期90天，外围环境不确定性减弱，国内经济数据韧性偏强，国内政策端处于储备期，刺激政策仍需等9月份美联储降息窗口，8月份国内需求在高开工+高利润+宏观乐观预期作用下保持相对高位，预计8月份铁水有望保持在240万吨/日以上水平，即国内需求对铁矿石价格存在较强支撑作用。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：当前铁矿石库存处于近5年平均水平附近，较去年同期持续累库状况相比，今年来铁矿石供需关系改善程度显著，7月份价格上涨刺激钢厂端有一定程度补库，截止7月底，港口+钢厂端库存合计同比下降超过1600万吨。下半年预计在铁水平稳回落以及需求环比回升预期下，全年库存将趋于累积，但库存压力会低于年初预期，预计全年港口库存出现小幅累积至1.5亿吨左右。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年8月7日 价格预测：连铁主力合约（2601合约）745~820元/吨区间，对应外盘价格约98~105美金/吨。 策略方面：区间操作为主，备兑看涨期权。 后期关注/市场风险：美联储降息节奏、对等关税影响、“阅兵”限产政策。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 供给端政策仍存扰动黑色产业链宽幅波动 ——2025年8月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：供给政策扰动价格波动加剧 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 2025年7月份，偏乐观的政策预期主导价格运行逻辑，叠加基本面数据有所改善，煤价走强，但连续涨停式的上涨不排除存在过度反映的可能，参与者应理性对待。 从基本面来看，焦煤供应偏松态势较二季度改善。一是产量水平在环保、安全等因素制约下较前期下降，虽然近期国内煤矿有所复产，但在持续推进“反内卷”的宏观氛围下，低价无序竞争将受到遏制，叠加在能源局核查超产以及阅兵活动预期影响下，煤矿增产幅度有限；二是库存结构性矛盾得到化解，中下游采购节奏加快，煤矿端库存显著下降，总库存趋于回落。基本面改善对煤价上涨形成助力。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 需求仍有韧性，但需关注环保政策的影响。焦炭价格紧跟焦煤上涨，虽无扩大盈利，但亏损空间也不大，焦化生产相对正常。钢厂端盈利仍相对较好，市场盈利率超65%，生产积极性高，日均铁水产量保持在240万吨以上，支撑原料需求。时间临近阅兵活动，环保限产预期增加，予以重点关注。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 总体来看，短期市场情绪、预期、资金等博弈尚未完全退潮，煤价波动仍较为剧烈；而供需库方面数据的改善，为煤价反弹提供了基础，待市场交易逻辑重回基本面时，仍有望推动煤价向好运行。政策上需关注煤矿核查超产对产量变化的实际影响。此外参与者应理性对待价格，注意交易所采取相应措施管控市场的过度炒作行为。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：关注煤矿产量变化、环保政策、钢厂生产节奏变化等。 成文时间：2025年8月7日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分【宏观】：美欧货币政策暂不明朗内需增强仍待政策加码..........................1 【市场运行逻辑】........................................................................................................................................