4月决断系列2：历年4月行情能否指引后续？

证券研究报告 核心观点 引言：短期4月地缘不确定性仍在，之前已回答4月如何布局，本文尝试讨论长期如何布局，可以参考什么？ 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 整体行情展望：仍需谨慎，关注4月末潜在筑底窗口期。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）地缘冲突预期看：当前特朗普长期以打促谈，短期以谈盖打的策略仍在执行，目前支撑偏直接和谈结局和偏先一轮军事冲突结局（即谈判是用来拖时间、稳金融市场的）的证据都有，包括和伊朗推进十点条件谈判、特朗普称接受停战2周、黎巴嫩遇袭、军舰移动情况等。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）当前配置思路：局势不明下，仍需稳健、等待局势明朗，之前仍建议HALOPLUS的攻守兼备组合，短期占优，长期预计也能持续超额。 3）具体后续需关注事件和时点：①对应2周后的周末（约4月25日前后），是美伊预期谈判结束时间；②4月底政治局会议（看其对经济定调情况+防风险准备）；③5月初美联储会议（看其对通胀预期）、5月中特朗普访华（新增合作领域）。 相关报告 1.《中国神华推出“10派10.3元”分红预案——瞭望国资系列8》2026-04-082.《如何应对4月不确定性——4月决断系列1》2026-04-063.《91家央企发布分红预案——瞭望国资系列7》2026-04-02 ❖全年展望-会不会切换/转向：4月决断视角的三种可能 1）4月决断，决断什么？看去年年报/今年一季报/经济数据/政治局会议。政府看完经济，决定政策定调是否需要调整，机构看完业绩和政策，看整体配置和结构是否需要调整。 ❖2）本轮如何展望？结合当前景气预期看，存在三种可能： ①美伊冲突延续+月底重要会议偏向克制=预计全年盈利预测小幅下修。一方面，高油价下终端需求承压，同时通胀限制海外货币政策空间；另一方面重要会议偏向克制，内需或维持稳健复苏。②美伊冲突延续+月底重要会议发力内需=预计全年盈利预测维持大个位数到两位数增幅。③美伊谈判取得重要进展，油价中枢回落，外需边际走向修复。 景气高频数据看，目前趋势超过往年。信贷数据看，修复趋势有所放缓。关注3-4月宏观经济数据和一季报情况。 3）4月行情的指引效果：是阻力最小方向尝试，对5-12月长期配置有参考。 ❖对应配置方向：流动性扰动和风险偏好承压的背景下，防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长PLUS，仍预计短期占优，长期也有超额。 防守端HALO，选择与TMT相关性较低高现金流、重资产、高门槛的自由现金流资产从容应对冲突。包括化工(农化，原料药)、中药、航运、电网等。 进攻端“PLUS”聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向。关注中期筹码低拥挤的新能源(包括太空光伏)、军工(包括商业航天)、工程机械等中国优势制造。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1历年4月决断都在决断什么......................................................................................32历年4月行情，能否指引后续行情.............................................................................63风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图1：4月决断都在决断什么？....................................................................................4图2：当前景气和信用侧验证情况................................................................................5图3：4月的风格和板块切换对后续5-12月行情指引.......................................................6图4：4月的风格切换对后续5-12月行情指引................................................................7图5：4月的板块切换对后续5-12月行情指引................................................................7图6：4月对短期行情指引不如对长期行情指引...............................................................8图7：4月占优的市值和风格板块.................................................................................9图8：5月占优的市值和风格板块、占优行业..................................................................9 1历年4月决断都在决断什么 历年4月决断都在决断什么——景气是否符合预期+政策是否调整。 历年4月之所以是重要决断窗口期，一方面是可以通过去年年报/今年一季报/经济数据大概指引年内景气趋势，另一方面是政府侧可能也会根据一季度景气情况调整政策节奏。无论景气侧与预期相背，还是政策有调整，都可能导致行情走势和结构和年初预期不符需要调整。 结合具体历年经验看， 1）如果景气复苏超预期，同时后续政策收紧：如2017、2019、2021年等，加息后/政策力度放缓后，市场逐步从交易PE到EPS，更有基本面韧性的板块更受益 2）景气复苏向好+政策未收紧：预计延续之前的趋势，之前占优的板块预计延续占优。 3）景气幅度低于预期，特别复苏初期的年份：如2023、2024年等，市场可能从坚定进攻转向攻守兼备，往往从交易景气策略/高弹性板块到哑铃策略。 4）景气底部+政策有力，特别底部年份的位置低点：如2020、2022年等，之前持续调整，但政策超预期后行情转而反转，对应交易PE修复，高弹性板块。 5）其他因素扰动：贸易冲突等。 结合上述看，无论景气超预期但政策调控，还是景气不及预期，都容易导致市场调整，因此4月往往是思路和博弈点切换窗口期，对应行情和结构调整。 结合当前景气预期看，存在三种可能： 1）美伊冲突延续+月底重要会议偏向克制=预计全年盈利预测小幅下修 一方面，高油价下终端需求承压，同时通胀限制海外货币政策空间；另一方面重要会议偏向克制，内需或维持稳健复苏。 2）美伊冲突延续+月底重要会议发力内需=预计全年盈利预测维持大个位数到两位数增幅 3）美伊谈判取得重要进展，油价中枢回落，外需边际走向修复。 景气高频数据看，目前趋势超过往年。信贷数据看，修复趋势有所放缓。关注3-4月宏观经济数据和一季报情况。 数据来源：wind，财通证券研究所； 2历年4月行情，能否指引后续行情 历史经验看，4月出现切换迹象可以作为年内后续行情参考：4月或延续1-3月主线（主要是2017年之前+逻辑延续），或尝试切换（2017年后，对应景气逻辑也确实变化）；但无论延续还是切换，4月走势对5-12月走势指引都相对较好。历史经验看，切换10次，有6次都有参考意义，且剩下4次中，2次是有其他事件影响，另一次是源于4月底政治局会议——2015是纯杠杆牛主导导致、2022和2025年是重要事件变化，都对应逻辑大切换，2021年是受政治局会议影响。因此结合4月切换尝试和政治局会议变化结果，往往可以指引后续走势。 4月占优板块对年内后续行情指引效果显著的逻辑：结合市场逻辑看，4月机构用年报和一季报定调景气，政府用一季度经济数据判断当下经济形势、调整政策。而后续市场如果尝试转向，包括找到新的高景气板块，或者找更高性价比板块（阻力最小方向）接力，亦或直接调整市场观点，都会基于上述新增验证，而4月的占优板块也正是这些验证的直接投票。而由于后续没有重要新增催化，行情往往延续，因此4月占优板块对年内后续行情指引效果显著。 因此如果需要决胜全年行情，事前需关注财报和政治局会议情况，事后需关注4月占优方向。 相关性视角看，4月对短期行情指引不如对长期行情指引。背后或是4月往往是阻力最小方向的尝试，长期仍然占优，但短期受当下催化和之前涨幅等影响，不一定明显占优。 具体4月的占优板块看，大盘价值占优明显。而5月偏进攻，小盘更占优，4月占优指引5月效果不会突出。 4月占优板块：上证50/沪深300/300价值/红利/金融/消费显著更占优，其中价值>成长（大盘价值>大盘成长、小盘价值>小盘成长）、大盘>小盘（大盘价值>小盘价值、大盘成长>小盘成长），金融/消费/红利本身也是偏大盘价值。 5月占优板块：5月本身行情看，更多是偏进攻的质量和成长占优，和4月偏防御和阻力最小的路径不那么一致。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或