4月决断系列1：如何应对4月不确定性

投资策略周报/2026.04.06 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：短期4月地缘不确定性仍在，如果缓和行情也可能再启动，要能应对短期、同时把握和布局明确机会，应该如何布局？ 整体行情展望：关注4月末潜在筑底窗口期。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）地缘冲突预期看：当前特朗普长期以打促谈，短期以谈盖打的策略已较为明确，在5月访华规划下，4月战役进程有望加速，关注能否在月内完成放开海峡等成果。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）抛开地缘冲突看4月日历效应：往往是反转行情，之前下跌的话大概率开始反弹（或者4月底政治局会议后反弹）。月内走势看，下跌趋势年份，大概率月初月末W底。 相关报告 1.《91家央企发布分红预案——瞭望国资系列7》2026-04-022.《年化22%指数的误区及再增强——自由现金流系列研究2》2026-03-313.《财通策略&多行业——2026年4月金股》2026-03-31 3）对应展望4月行情整体表现，跌幅仍然需要看地缘冲突的烈度，以及冲突开始后市场的担忧增加情况。 4）对应后续的拐点时点和新增催化：预计月底局面可能走向明朗（不论谁占优），4月政治局会议前后可能会交易支撑政策、防风险政策预期，以及可能提前交易特朗普访华潜在利好，叠加正常3-4月调整行情走势看，潜在筑底窗口期可能在月底。另外提示5月初的联储会议，可能也是另一个利空出尽的窗口期（明确通胀和加息侧担忧烈度）。 ❖结构展望：大盘价值更占优，稳健高质量方向长期也有一席之地 1）风格经验看，非上涨年份，大盘价值占优十分显著。 2）行业经验看，整体对应偏大盘价值行业更占优；即使上涨年份，高ROE的消费等长期高ROE景气方向也靠前。 ❖对应配置方向：“HALO PLUS”策略仍然预计占优——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长 在流动性扰动和风险偏好承压的背景下，配置上宜采取“HALO PLUS”策略——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长。 防守端HALO，选择与TMT相关性较低高现金流、重资产、高门槛的自由现金流资产从容应对冲突。包括化工(农化，原料药)、中药、航运、电网等。 进攻端“PLUS”聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向。关注中期筹码低拥挤的新能源(包括太空光伏)、军工(包括商业航天)、工程机械等中国优势制造。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1如果地缘缓和，日历效应看，整体行情预计反转...........................................................32日历效应看，大盘价值更占优...................................................................................73风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图1：日历效应看，4、6月往往是反转行情...................................................................3图2：日历效应看，4月非反转行情背后催化要求较强......................................................4图3：4月月内走势的均值表现（剔除3月是上涨年份和极限年份）...................................5图4：伊朗冲突的后续假设和对市场影响.......................................................................6图5：日历效应看风格，大盘价值更占优.......................................................................7图6：历年表现看风格，非上涨年份大盘价值更占优........................................................8图7：日历效应看行业，大盘价值相关行业更占优...........................................................9图8：历年行业表现看，非上涨年份大盘价值板块仍然占优，上涨年份高ROE方向仍然靠前....9 1如果地缘缓和，日历效应看，整体行情预计反转 日历效应的历史经验来看，4月往往是反转月份。 整体看日历效应的历史经验，全A方向相对比较明确的月份主要就2月，大概率上涨，其他有一定倾向性但不明显。 但如果结合上个月涨幅（行情之前趋势看），日历效应的结果更加显著： 1）强势月份-2月、11月：2月往往上涨，无论之前偏上涨还是下跌。11月也大概率上涨，包括之前上涨和下跌，但如果之前行情偏震荡，可能存在调整可能。 2）反转月份-4月、6月：4月和6月虽然整体大概率下跌，但实际还呈现出反转行情趋势。在之前行情偏上涨场景下，其他月份大多延续上涨，但4月、6月大概率下跌；之前行情如果偏下跌，4月、6月反而偏上涨。 3）延续月份-7月、8月、9月：这三个月份在之前上涨时行情也延续上涨，但如果之前行情调整，其他月份有不少概率反弹，但7月、8月、9月下跌概率和幅度较大。 上述日历效应的背后不止是历史结果统计，实际有行情交易的时点和催化支撑。 其中：上涨月份-2月是春季躁动主升浪，一方面受益1月常有的调整行情再启动和节后自然资金回潮，另一方面可以交易两会政策预期和全年经济预期，是交易预期的重要时点，也是很多企业提前释放向好业绩时点的窗口期。 上涨月份-11月是交易经济工作会议预期的窗口期，如果在上涨年份+年内行情涨幅不足，可能同时交易政策预期+年底冲业绩；如果在下跌年份，也很容易成为交易政策托底的窗口期；但如果行情偏震荡（可能政策预期有限），或之前已上涨较多，行情可能偏休整。 反转月份-4月，一方面是交易年报和一季报落地，另一方面也有4月政治局会议政策预期；业绩交易看，主要消化之前过度的预期和情绪：由于有新增催化，一开始预期高涨后很可能业绩端看不及预期，对应行情结构调整，同时消化之前的春季躁动，另一方面如果业绩预期偏弱，可能实际业绩没有预期那么弱，同时政治局会议很可能有支撑、或交易支撑，行情往往能反转。如果本身偏震荡，从交易预期到交易现实，可能不少资金止盈离场，对应偏调整。 反转月份-6月，如果之前上涨，由于没有新增催化，后续可能提前交易中报担忧，以及6月宏观流动性相对5月偏弱（金融机构结算），往往调整（所以有股市谚语五穷六绝）；如果5月偏弱，特别4月政策支撑有限，6月可能先出部分政策或交易7月的政策预期。 趋势延续月份-7、8、9月：中报往往已有验证、后续逐步验证，后续也无新增催化和新增重要利空，往往延续之前趋势。 结合4月看，分析历年表现，反转概率较大，如果要延续趋势背后需要强催化支撑。 3月包括之前是上涨的年份看-2010/2015/2016/2019/2023：大多是景气复苏、延续年份，但到4月发现景气强度不及之前预期，开始反转，4月未显著下跌，5月大概率也延续。核心反例-2015年，背后是资金面催化十分强劲。 3月包括之前是下跌的年份看-2012/2013/2014/2020/2021/2022：不少是底部年份，4月交易政治局会议预期、或政治局会议超预期4月筑底回升。其中2022年看似是反例，但背后一方面有强力偏空催化（全球加息+疫情冲击），另一方面政治局会议后确实开启一轮反转。 非上涨月份的历史经验看，大概率月内偏震荡，月初和月末构成W底。 剔除3月是上涨年份和极限年份，计算4月第N日涨跌幅的剔除极值均值，再计算成净值走势，看4月本身的月内走势经验。结果看，3月下跌完后，4月大概率月初筑W一底，然后下旬筑W二底，对应政治局会议释放利好。 数据来源：wind，财通证券研究所 对应本轮看，虽然4月行情表现大概率看地缘冲突烈度；但时点和本身趋势可以从日历效应中找到经验。 地缘冲突预期看：当前特朗普长期以打促谈，短期以谈盖打的策略已较为明确，叠加已宣布5月访华规划，预计4月内打完和伊朗的“掰腕子”战役，从而明朗中东话语权。 因此展望4月行情整体表现，跌幅仍然需要看地缘冲突的烈度，以及冲突开始后市场的担忧增加情况。 但后续的拐点时点和新增催化较明确：预计月底可能迎来冲突缓和或者局面明朗，4月政治局会议前后可能会交易支撑政策、防风险政策预期，以及可能提前交易特朗普访华潜在利好，叠加正常3-4月调整行情走势看，筑底窗口期也在月底。另外提示5月初的联储会议，可能也是另一个利空出尽的窗口期（明确通胀和加息侧担忧烈度）。 2日历效应看，大盘价值更占优 日历效应-风格视角：上证50/沪深300/300价值/红利/金融/消费显著更占优，其中价值>成长（大盘价值>大盘成长、小盘价值>小盘成长）、大盘>小盘（大盘价值>小盘价值、大盘成长>小盘成长），金融/消费/红利本身也是偏大盘价值。 结合历年走势看，大多数都是下跌和非盘整年份，对应大盘和价值更坚挺；而小盘和成长占优的少数年份，大多数就是对应上涨年份。 因此配置视角看，4月先偏大盘价值度过地缘不确定阶段，如果明朗了再寻求偏小盘成长侧进攻可能是更稳妥选择。 日历效应-行业视角：食饮/家电/金融更占优，一方面这些本身就是大盘价值板块，另一方面他们占优幅度也没有风格视角来的突出，因此整体看4月的表现更多是风格侧主导，即大盘价值更占优。 结合历年领跑行业看，防御年份，基本就是价值风格的消费/金融/稳定靠前；上涨年份（包括2013、2017等全年上涨、4月不上涨的），另一方面高ROE优质资产也能靠前。综合看，4月进攻HALO（出海+部分成长，低拥挤度+预期高景气、高ROE）和防御HALO（大盘价值/现金流）仍为相对稳健配置。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指