周观：4月小型牛市后，5月如何决断？（2026年第17期）

周观：4月小型牛市后，5月如何决断？（2026年第17期） 2026年05月10日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼债券市场经历4月的小型牛市后，5月如何决断？近两周（2026.4.27-2026.5.8），10年期国债活跃券260005收益率从4月30日的1.746%上行1bp至本周五（5.8）的1.756%。周度复盘：周三（5.6），节前央行公告将于今日开展3000亿元三个月期买断式逆回购，净回笼5000亿元，引发市场对于资金收紧担忧，盘初利率即出现上行。午间50年期特别国债发行结果出炉，边际利率高于二级成交，现券情绪进一步走弱，全天10年期国债活跃券260005收益率上行1.2bp。周四（5.7），早盘债市延续前日的偏弱情绪，随后保持窄幅震荡。午间市场对于周五的超长债续发结果出现担忧情绪，带动利率上行。下午霍尔木兹海峡传来或将开放的消息，债市的输入性通胀情绪有所修复。尾盘央行公告4月通过国债买卖投放流动性400亿元，小于上月的500亿元，但在流动性宽松的情况下，央行主动投放回落符合市场预期，债券市场反应不大，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.3bp。周五（5.8），央行小幅净投放维稳流动性，债市多空博弈加剧、利率窄幅震荡，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.1bp。周度思考：五一假期前一日公布了4月PMI数据，制造业PMI较前月下行0.1个百分点至50.3%，景气度略有下降，但仍处于荣枯线之上。分产需两端来看，生产指数抬升0.1个百分点至51.1%，新订单指数下行1个百分点至50.6%，新出口订单指数上升1.2个百分点至50.3%，表明外需的拉动较为明显。价格方面，原材料购进价格回落0.2个百分点至63.7%，出厂价格下行0.3个百分点至55.1%，原材料购进价格和出厂价格之间的差距仍在制约企业盈利空间。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260506-20260508）》2026-05-09 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260506-20260508）》2026-05-09 ◼美国2026年4月GDP、制造业产出指数、4月PCE物价指数及核心PCE物价指数同比环比和非农就业人数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？近两周（04.27-05.08）海外方面，市场对中东局势的交易重心有所后移，前期集中定价的原油供给中断风险边际缓和，资产价格开始更多反映油价回落、通胀压力修正与流动性预期再平衡。原油方面，布伦特在周中一度因中东局势缓和预期大幅回落，随后仍维持高位波动；黄金在美元回落与地缘不确定性下明显修复，美债收益率则随原油、通胀与就业预期反复。我们认为，当前市场交易仍需区分“冲突持续”与“海峡封锁”、“海峡恢复通行”与“供应实际恢复”两组概念，二者并不完全等价，前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需。中期来看，油价方向仍需回到供给恢复、库存消耗、需求抑制和货币政策预期的综合框架，短期不宜将地缘事件下的价格脉冲直接外推为趋势反转。配置含义上，海外风险资产修复尚未脱离能源价格与通胀预期约束，黄金与美债仍具备对冲价值，美股科技资产在AI资本开支和盈利支撑下保持相对强势，但波动率或继续高位运行。我们在延续先前观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国经济整体仍具韧性，但增长动能边际有所分化。从最新GDP数据看，美国2026年一季度GDP环比增长5.6%，同比增长2.7%，较前值均有所改善，显示当前美国经济总量层面仍维持较强扩张韧性，居民消费与企业支出对经济形成一定支撑。不过，从结构数据来看，经济内部修复并不均衡。最新一期美国制造业产出同比增长0.5%，较前值1.3%明显回落，环比录得-0.1%，结束此前连续数月正增长态势，反映高利率环境下制造业需求仍受到一定压制，工业部门景气修复斜率有所放缓。与此同时，最新非农就业人数总计升至1.586亿人，但当月同比仅增长0.2%，较此前仍维持低位，显示就业市场虽然整体保持稳定，但新增就业动能已出现边际趋弱迹象。整体来看，美国经济当前仍处于温和扩张阶段，但制造业与就业数据均显示增长动能开始出现一定放缓，高利率对实体经济的约束正在逐步显现。（2）通胀压力阶段性再度抬升，美联储短期内维持谨慎立场的概率进一步上升。从最新PCE数据看，美国2026年3月核心PCE环比上涨 0.3%，同比上涨3.2%；整体PCE环比上涨0.7%，同比上涨3.5%，均较前值出现明显回升，显示服务项与能源相关价格仍对通胀形成支撑，通胀回落进程再度出现反复。其中，整体PCE环比大幅回升至0.7%，反映短期价格扰动有所增强，而核心PCE同比重新站上3%以上，也意味着核心通胀粘性仍然较强。在经济尚未明显失速、通胀仍高于政策目标的背景下，美联储短期内进一步降息的必要性有所下降，市场对降息节奏的预期或继续后移。整体来看，当前美国宏观环境呈现“经济仍有韧性、通胀再度反复”的组合特征，预计美联储后续仍将维持偏谨慎的政策取向，美债收益率短期或继续维持高位震荡。（3）美联储降息节奏明显延后，政策路径高度依赖后续通胀发展。美国芝加哥联储主席古尔斯比周五表示，当前形势下，不能把降息视作唯一可行的政策选项，认为降息和加息都是可行的选项。他还表示，4月份的就业数据表明，在通胀形势令人担忧的背景下，就业市场表现出了更多的稳定性。这反映出美联储决策者们的立场正普遍发生转向，不再考虑短期内降息。这一转变主要是由通胀担忧驱动，而通胀担忧则源于美伊战争所引发的能源价格冲击。截至5月8日，Fedwatch预期2026年6月维持利率不变的概率为94.1%，7月降息25bp的概率升至13.5%，2026年下半年大概率维持利率在350-375bp区间，降息节奏延后。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................112.1.流动性跟踪...............................................................................................................................112.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................254.1.一级市场发行概况...................................................................................................................254.2.发行利率...................................................................................................................................284.3.二级市场成交概况...................................................................................................................284.4.到期收益率...............................................................................................................................284.5.信用利差...................................................................................................................................324.6.等级利差...................................................................................................................................354.7.交易活跃度...............................................................................................................................384.8.主体评级变动情况...................................................................................................................395.风险提示...............................................................