固收周报：周观：债市震荡格局如何打破？（2026年第6期）

周观：债市震荡格局如何打破？（2026年第6期） 2026年02月08日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼央行公开市场买卖国债增量，但债市反应幅度有限，震荡格局如何打破？本周（2026.2.2-2026.2.6），10年期国债活跃券250016收益率从上周五的1.81%下行0.8bp至本周五的1.802%。周度复盘：周一（2.2），早盘市场对周末公布的PMI数据不及预期定价，利率出现下行。在10年期国债活跃券收益率下行至1.8%时，止盈盘出现，推动利率上行，全天10年期国债活跃券250016收益率上行0.5bp。周二（2.3），受前日夜盘贵金属价格企稳影响，市场风险偏好回升，开盘后利率即小幅上行。午后股市出现回升，但债市配置力量增强支撑利率下行。尾盘央行公布1月公开市场净买入国债1000亿元，较签约增加500亿元，利率进一步下行，全天10年期国债活跃券250016收益率下行0.4bp。周三（2.4），市场对于央行增量买债定价幅度有限，债市进入极致窄幅波动状态，全天10年期国债活跃券250016收益率上行0.2bp。周四（2.5），央行重启14天逆回购支撑跨节资金，流动性维持宽松。午前市场出现买断式逆回购中标利率下调的预期，利率下行。全天10年期国债活跃券250016收益率下行0.5bp。周五（2.6），前日夜盘贵金属出现再次下跌，受风险偏好回落影响利率下行。同时资金面维持宽松，节前债市出现踏空焦虑，多方力量加码推动利率进一步下行，全天10年期国债活跃券250016收益率下行0.6bp。周度思考：本周债市在极窄的区间内震荡。1.8%成为了10年期国债收益率的隐形下限，向下突破缺乏增量利好，但利率上行似乎也缺乏基本面和政策面的支撑。2026年1月央行公开市场国债净买入1000亿元，为自去年10月以来恢复国债买卖后的最高值，但相比2024年8月-2024年12月间的1000-3000亿元较为克制。我们认为有如下两点原因：第一，公开市场国债买卖为央行投放流动性的手段之一，且对银行来说，成本较逆回购、MLF和买断式逆回购更低，既可以补充年初的流动性缺口，又可以降低银行的负债成本。第二，央行当前倾向于保持流动性合理充裕而非“大水漫灌”造成资金空转的风险，因此对于投放的力度趋于谨慎。展望后期，目前债券市场所表现出的窄幅震荡状态与2025年6月相似。彼时在经历4月中美“对等关税”的冲击和5月降准降息后，债券收益率已经下行至低位，对增量利好信息钝化，因此在“反内卷”政策推出后，“股债跷跷板”效应明显。当前债市同样对于增量利好反应有限，建议谨慎加久期，以避免春节后生产需求恢复，以及3月两会目标所带来的扰动。 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260202-20260206）》2026-02-07 《绿色债券周度数据跟踪（20260202-20260206）》2026-02-07 ◼美国2025年11月耐用品存货总额与出货量、12月CPI同比，2026年1月失业救济金、失业率以及劳动参与率等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（0202－0206）海外前期资产的大幅波动有所修复，一方面避险资产（美债、黄金）修复显著，同时美股风格的切换值得关注，我们认为虽然科技巨头四季报显示云计算收入超预期，26年capex支出指引同样超预期，但市场的分歧正在显著上升，前期结构化行情正在经历“去结构化”。我们认为从26年全年来看，宏观层面联储货币政策边际宽松预期下降伴随OpenAI在26年三或四季度IPO等标志性事件催化，至少在26年上半年科技成长仍将维持势头。我们认为如下情景或为大概率情景：本周美联储政策信号转鸽，降息预期升温，叠加经济多维度信号分化，美国再通胀与需求扩张的博弈进一步显现。旧金山联储释放降息信号，市场对6月降息概率接近50%，美元指数震荡走弱，资金回流风险资产。劳动力市场显降温迹象，消费者长期通胀预期微升，企业与劳动者经济态度分化，政策端需兼顾稳通胀与保就业双重目标，后续利率路径仍由基本面数据主导。 ◼我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国初请失业金人数短期波动，续请人数回落，劳动力市场延续“低雇佣、低解雇”格局。美国失业率稳步攀升，劳动参与率波动走弱，就业市场结 构性压力显现。最新数据显示，2025年11月以来，当周初次申请失业金人数维持在20万-21万区间波动，11月中旬一度升至21.5万人的阶段性高位，随后回落至20.9万人，整体仍处于历史低位水平。作为劳动力市场的前瞻性指标，初请失业金人数的四周移动平均值稳定在20.6万人附近，反映出企业裁员意愿并未出现明显上升。同期，持续领取失业金人数从11月初的190万人以上回落至182.7万人，表明失业人员再就业效率有所提升，劳动力市场在经历温和走软后趋于稳定，与失业率企稳的特征形成呼应。从趋势来看，美国失业率从2023年初的62.1%附近持续攀升至2025年11月的62.9%，连续多个季度保持上行态势，显示劳动力市场的宽松程度逐步提升。与之相对，劳动参与率呈现宽幅波动特征，2023年9月一度升至4.5%的阶段高点，随后回落至2025年7月的1.5%低位，近期虽反弹至3.0%附近，但整体仍弱于失业率的上行节奏。这种分化反映出就业市场的结构性矛盾：失业人数增加的同时，部分群体退出劳动力市场，招聘活动与职位空缺数量未出现显著扩张，工资增长也维持温和水平。（2）美国CPI与核心CPI同比涨幅持续收窄，通胀压力进一步缓解。美国制造业出货量与库存总额同步扩张。最新数据显示，美国CPI同比从2023年初的6.2%持续回落至2025年11月的2.8%，核心CPI同比也从5.8%降至2.9%，两者均连续多个季度保持下行趋势，表明通胀压力在政策调控与经济动能放缓的共同作用下逐步缓解。尽管2024年下半年至2025年上半年通胀曾出现阶段性反弹，但整体回落趋势未被打破，服务类价格涨幅收窄与商品价格走弱成为主要驱动因素。这一走势为美联储后续政策调整提供了空间，也印证了通胀“略显偏高”但持续收敛的判断。2023年以来，美国制造业出货量从5800亿美元左右稳步增长至2025年11月的6100亿美元，库存总额也从9200亿美元升至9600亿美元，两者呈现同步扩张态势，反映出制造业需求与生产活动的边际改善。出货量的持续增长表明终端需求对工业品的支撑仍在，而库存规模的扩大则体现企业对后续需求的预期趋于乐观。这一趋势与耐用品订单的连续增长形成呼应，共同指向设备投资意愿的回升，成为经济“坚实基础”的重要支撑。（3）美联储降息按下“暂停键”，联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。继1月28日宣布维持联邦基金利率目标区间3.5%至3.75%不变后，政策立场保持稳定，降息暂停的态势持续，市场对美联储短期利率调整的预期进一步收敛。同时本周全球主要央行利率决策呈现明显分化，澳洲联储时隔两年首次加息，欧洲央行、英国央行则如期维持利率不变，英国央行的决策更释放出明显鸽派信号，而新西兰、日本等央行则逐步转向紧缩阵营，全球货币政策“大分流”特征凸显。对于美联储后续政策路径，市场仍聚焦美国通胀与就业数据表现，而特朗普提名沃什接任美联储主席的消息，也为美联储未来利率政策增添了不确定性，当前市场对美联储7月前降息25个基点的预期已基本消化，短期利率维稳、中长期等待数据指引成为市场共识。截至2026年2月6日，Fedwatch预期2026年3月降息25bp的概率升至为23.2%，4月降息概率升至40.7%。6月份在4月份已经降息25bp的前提下再下降25bp的概率达25.8%。总的来说，当前经济前景存在高度不确定性，未来美联储货币政策仍存在巨大不确定性。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................112.1.流动性跟踪...............................................................................................................................112.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................223.1.一级市场发行概况...................................................................................................................223.2.二级市场概况...........................................................................................................................253.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................264.信用债市场一周回顾........................................................................................................................274.1.一级市场发行概况...................................................................................................................274.2.发行利率...................................................................................................................................294.3.二级市场成交概况..........................................................