固收周报：周观：3月PPI同比转正，后续债市如何演绎？（2026年第14期）
周观：3月PPI同比转正，后续债市如何演绎？（2026年第14期） 2026年04月12日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼3月PPI同比转正，后续债市如何演绎？本周（2026.4.7-2026.4.10），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.8152%下行0.77bp至本周五的1.8075%。周度复盘：周二（4.7），海外冲突局势仍胶着，油价高企，但国内市场对此的反应已经淡化，利率保持震荡。同时，央行宣布进行8000亿元3个月期买断式逆回购操作，本月到期量为11000亿元，净回笼3000亿元，在流动性保持宽松的情况下对债市扰动有限，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.47bp。周三（4.8），早盘美伊双方均表示接受和谈，伊朗开放霍尔木兹海峡，超长债重新定价通胀预期而下行，对10年期及以下期限债券影响较弱，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.15bp。周四（4.9），早盘美伊冲突局势再现变数，霍尔木兹海峡再度关闭。下午市场提前交易即将公布的PPI当月同比转正可能性，利率有所上行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.5bp。周五（4.10），早盘市场窄幅震荡，物价数据公布后，PPI当月同比如期转正，但CPI当月同比不及预期，利率回吐部分前日交易通胀而产生的上行。午后债市整体保持震荡，只有超长债利率因期限结构改变的预期而出现下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.65bp。周度思考：本周利率略有下行，但仍未摆脱震荡格局，唯有超长债利率因前期的通胀情绪和供需错配担忧而上行较多，因此本周得到了比较明显的修复。内部基本面上，本周最值得关注的应当是3月物价数据，CPI同比上涨1%，前值涨1.3%；PPI同比增0.5%，前值降0.9%。由于美伊冲突造成的油价上行，3月PPI同比已经转正，但由于驱动因素主要是输入性通胀，向CPI的传导作用或有限，从而对债券市场并不构成明显的压制。外部环境上，周三美伊冲突出现战略性转折，双方同意停火两周，就停战条款进行进一步的谈判，霍尔木兹海峡开放。但随后伊朗称4月10日的谈判尚未开始，美国已经违反了停战条款中的其中三条，霍尔木兹海峡再度关闭。这一系列发展向债市参与者传递的信号是事件走向存在高度不确定性，对投资没有明显指导意义，需要更加聚焦于内部自身的定价逻辑。资金方面，本周央行投放8000亿元3个月期买断式逆回购，有11000亿元到期，净回笼3000亿元。在资金利率保持低位的情况下，央行在3月已经开始净回笼资金避免流动性淤积，此次操作没有明显的信号意义。曲线形态上，年初以来短端利率的下行幅度显著大于长端利率，曲线呈现出陡峭化特征，主要源于短端受流动性支持，而长端受通胀情绪扰动不占优。即使短端已经下行至偏低位置，但我们仍然建议关注5Y左右的的债券，其收益率分位数约处在2022年4月以来的13%分位数水平。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260406-20260410）》2026-04-11 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260406-20260410）》2026-04-11 ◼美国2026年3月PMI、2月PCE、3月CPI指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？上周（0407－0410）海外方面整体延续前周修复行情，原油走弱，黄金、美股、美债均有所表现，早期原油拥挤交易有所缓和，资金寻找再平衡策略。我们整体仍维持前几周观点，即一方面短期地缘事态收敛概率较低，且收敛方向并不会会回到status quo状态，原油供给格局面临分化两级的情景，即或短期霍尔木兹海峡从量/从价征收额外费用，抬高供给曲线，或中期伊朗原油供应重回国际市场，制裁解除；另一方面短期原油供需缺口弥合需要时间，原油价格中枢抬升，将抑制全球总需求，市场或从定价“滞胀”转向“衰退”，利多美债、黄金；同时我们早于0309－0313观点中即强调本次地缘冲突将强化能源安全、能源自主叙事，并大概率泛化并加速地缘冲突前已经凸现的再全球化过程，这其中新能源（风光储核）、算力、电力、上游资源前期主线叙事并未受本次地缘冲突影响而弱化，反而有所增强。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国3月Markit PMI数据呈现“服务业仍具韧性但边际回落与制造业修复有限”的结构性分化，同时核心通胀回升反映服务需求韧性，或延 缓通胀回落进程。最新数据显示，美国3月Markit服务业PMI初值录得54，明显低于上个月的56.1，不及预期的54.9；制造业PMI初值升至52.7，略高于上个月的52.4；综合PMI初值升至53.5，高于上个月的51.6，优于预期的51.3。在就业市场仍具韧性与消费需求支撑下，服务业虽较前期高位有所回落，但整体仍维持在扩张区间，显示内需端动能尚未明显走弱；与此同时，制造业景气度边际修复，但在高利率环境与外需偏弱的约束下，其回升的可持续性仍待验证，经济内部结构分化依然存在。在此背景下，“服务业韧性+制造业偏弱”的组合使通胀回落路径更趋缓慢，也提高了货币政策的复杂性。与此同时，2月核心PCE物价指数同比上涨2.97%，低于上个月的3.05%，显著高于美联储2%目标；整体PCE物价同比上升2.8%与上个月基本持平，数据表明，通胀下行过程有所放缓。在服务需求韧性与价格传导的支撑下，核心通胀回落依然偏缓，通胀压力尚未得到充分缓解。在此背景下，美联储短期内缺乏明确的降息依据，政策仍将维持偏紧取向。（2）美国3月核心CPI指数同比上升但不达预期，3月整体CPI环比大幅上涨，短期通胀被外生因素重新抬起。4月6日当周首次领取失业金人数大幅上升而3月30日当周续请失业救济人数有所下降，显示劳动力市场就业市场整体仍具韧性。根据最新的3月CPI指数终值显示，3月核心CPI同比回升至2.6，结束了连续六个月的下降趋势；3月整体CPI指数同比进一步大幅上涨至3.3，不达预期值的3.4，但显著高于上月的2.4。显示通胀出现阶段性反弹，核心通胀结束下行趋势、整体通胀明显上行，表明通胀回落路径趋于反复。失业金数据方面，4月6日当周首次申请失业救济人数升至21.9万人（前值20.2万人），高于预期的21万人；3月30日当周持续申请失业救济人数为179.4万人（前值184.1万人），优于预期的182.9万人。数据表明失业人群再就业能力仍强，就业市场整体韧性尚未明显削弱。整体来看，就业市场或处于温和降温阶段，而非趋势性转弱，短期内难以为货币政策转向提供充分依据。（3）3月19日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率区间维持在3.50%—3.75%不变，符合市场普遍预期。政策声明提到，中东战事对美国经济的影响尚不确定。另据最新公布的利率点阵图，美联储决策层预计今年将降息一次，并在2027年再降息一次，但具体时点仍不明确。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话释放了“鹰派”信号。他表示，美国通胀顽固、前景不确定性上升，若通胀无进展，将不会降息。他还提到，有若干美联储官员倾向于减少未来的降息次数。截至4月11日，Fedwatch预期短期内维持利率不变的概率较高。4月与6月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为97.9%和94.2%；至2026年12月仍有71.1%概率维持当前利率区间，仅有约24.4%的概率降至3.25%–3.50%。 ◼风险提示:大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................253.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................264.信用债市场一周回顾........................................................................................................................264.1.一级市场发行概况...................................................................................................................264.2.发行利率...................................................................................................................................294.3.二级市场成交概况...................................................................................................................294.4.到期收益率........................................................................................................
